社科院專家指出人民幣匯率改革進入根本性變革時代

　　[世華財訊]社科院專家易憲容指出，央行進一步完善匯率形成機制，將使得人民幣匯率改革進入根本性變革時代，有利于活躍外匯市場交易，提高外匯市場流動性等。

　　據新京報1月5日報道，為進一步發展外匯市場，完善人民幣匯率形成機制，提高金融機構核心競爭力，人民銀行決定于2006年1月4日引入詢價交易（簡稱OTC方式）。社科院金融所金融發展研究室主任易憲容撰文指出，引入OTC方式，表明了人民幣外匯市場新的市場

交易主體、新的交易方式與新的價格形成機制的出現，人民幣匯率改革將邁出關鍵的一步。

　　而央行為了達此目標，無論是在經驗上還是在規則制度的安排上都早已先行。比如近幾個月來央行一方面從增加人民幣外匯市場交易品種、擴展市場規模、調整市場主體著手，以此獲得更多更直接的相關經驗；另一方面在制度規則上先行，如在2005年的最后第三天，中國外匯交易中心已經為新的外匯交易制定一系列的制度規則。如《銀行間外匯市場人民幣外匯即期交易規則》等，同時被選定的13家做市商亮相。

　　文章指出，自2006年1月4日起，在銀行間即期外匯市場上引入OTC方式，改進

　　因為，OTC方式與以往競價交易不同，它是一種報價驅動交易制度，是指外匯市場交易的買賣價格由做市商給出，買賣雙方的委托不直接配對成交，而是從做市商手中買進或賣出外匯，做市商通過不斷買賣維持市場流動性，滿足投資者的交易需求，并獲得買賣差價。可以說，做市商制度具有增強市場的流動性、維持價格的穩定性和提高交易的即時性等制度優勢，從而成了各國金融市場進行交易制度創新的重要選擇。比如美國OTC方式的交易量占全部外匯交易量的比例超過90％。

　　因此，OTC方式的推出將對中國的外匯交易市場帶來重大的改革。首先，做市商的引入，將改變以往市場中交易主體的格局。一是交易主體準入資格要有嚴格的限定，以便保證市場交易主體的嚴格授信性，防范交易主體雙方自行清算過程中可能發生的信用風險；二是對交易主體交易能力嚴格限定，即外匯資金必須在1億美元以上，以便保證交易雙方在自我清算時能夠有能力進行清算；三是對交易主體以往市場表現及內部風險控制有相應的要求，以便保證市場的交易主體優良性。

　　其次OTC方式是一種透明的詢價機制。這種詢價與以往競價方式不同，其交易必須以交易雙方的信用為基礎，由交易雙方自行承擔信用風險，并需要建立雙邊授信后才可進行交易；其價格形成機制是由交易雙方協商來確定價格而不是由市場的競價來確定；其結算是由交易雙方自行安排資金來清算而不是由以往交易結算中心來完成。也正是由于整個交易過程完全是由交易雙方來完成，無論是報價與出價、價格的確定及成交后的資金清算，這就使整個交易過程中的相關信息容易集中到交易雙方，而交易雙方能夠通過這些集中而來的信息選擇價格的均衡點。

　　在銀行間外匯市場引入OTC方式的同時，正式引入做市商制度，加上新的人民幣匯率中間價的形成方式的改進，這些都有利于活躍外匯市場交易，提高外匯市場流動性，培育金融機構的做市能力與自主定價能力，建立OTC方式、撮合方式和銀行柜臺交易方式之間的價格傳導機制，進一步完善人民幣匯率形成機制。

　　文章指出，但由于整個OTC方式的交易必須通過做市商進行，做市商市場的買賣差價往往會高于競價交易市場，其交易成本會較高；同時，相對于其他市場參與者，做市商具有獨特的信息優勢，因此，做市商可能利用內幕消息提前行為或者合謀限制競爭，從而不利于市場效率的提高和投資者利益保護。

　　總之，OTC方式引入中國，盡管這種制度在國際市場上行之有效，但是否能夠在中國也生根開花，我們還得拭目以待，特別是在假定做市商為完全信用者時，央行更是要謹慎，要用密切關注其市場之發展，以便隨時修改與完善規則。

　　(郭建英 編輯)