招行研究部預計2006年宏觀金融形勢將保持平穩

http://whmsebhyy.com 2005年12月29日 14:07 世華財訊

　　招行總行研究部專家指出，預計2006年宏觀金融形勢總體也將保持平穩，金融運行會出現一些新變化，“寬貨幣，緊信貸”格局短期內還將延續，但差距有望收窄。

　　據上海證券報12月29日報道，招商銀行總行研究部專家葛兆強、劉勇撰文指出，在宏觀經濟運行預期穩定及“雙穩健”調控政策的作用下，預計2006年宏觀金融形勢總體也將保持平穩，金融運行會出現一些新的變化。

　　1、“寬貨幣，緊信貸”格局短期內還將延續，但差距有望收窄

　　首先，從趨勢上看，2005年下半年的M2增長和信貸增長之間的差距還在擴大，盡管預計2006年央行將對貨幣供應快速擴張強化調控，但仍以“穩健”型微調為主，這也就意味著這一格局的改變將相對溫和；其次，在“貨幣”方面，企業增加定期存款比例、居民消費傾向偏低以及各類資金對人民幣繼續升值的預期等因素，都將導致M2較快增長。同時外匯儲備占款加大了人民幣的投放規模，形成了對“寬貨幣”的現實壓力；再次，在“信貸”方面，盡管多數商業銀行(城市商業銀行除外)目前已經達到資本充足率的最低監管要求(8％)，但出于資產規模將不斷擴張和不良資產增加的考慮，現有的資本充足率并不穩定甚至可能下降，因而這些銀行在正式實施資本充足監管的前一年一定會謹慎放貸，“緊信貸”形勢至少在2006年難有改變。

　　2、加息可能性很小，貨幣市場利率水平一季度將持穩，后期可能回升

　　2005年CPI一直穩定在較低的合理水平(11月同比上漲為1.3％)，盡管部分工業產業投資過旺，但整體性的通貨膨脹并未發生，而且2006年一些緊縮因素仍然存在(如工業企業效益下滑、內需不暢等)，加息會使得這些因素的不利影響更加嚴重，而且導致銀行不良貸款的增加。因此，盡管世界經濟進入了加息周期，但中國2006年提高存貸款基準利率的可能性很小。

　　關于貨幣市場低利率在2006是否發生改變，央行副行長在2005年10月的中國債券市場發展高峰會上表示，央行不希望市場長期維持低利率水平，也在采取相應的措施，使利率能夠保持比較合理的水平，并向投資者提示注意債券市場的風險。10月份央行共通過公開市場回籠3200億元，凈回籠達到1370億元，為半年以來的新高，央行在有意收縮流動性。但我們認為，匯率問題仍是未來一段時間央行關注的重點，為了緩解人民幣的升值壓力，央行維持市場利率低位運行的總體思路短期內還不會改變。因此，我們預計貨幣市場利率一季度仍將保持平穩，在

人民幣匯率升值預期相對穩定后，貨幣市場利率水平才有望回升。

　　3、

人民幣升值將是長期趨勢，但期間道路“曲折”

中國經濟普遍看好，出口貿易一直保持較快的增長速度，外商投資也是逐年增加，這是我們判斷人民幣長期升值的大背景。而就2006年短期看，現階段我國貿易順差正處在歷史顛峰，外匯儲備快速增加，社會資金對人民幣升值預期熱情不減等等，綜合這些因素使得2006年人民幣升值在事實上形成了較大的壓力。但是，人民幣過快的、連續的升值并不利于我國匯率市場化改革的順利推進，在內需不足和投資結構需要調整的情況下，這也會影響我國經濟增長的穩定性。因此，管理層一方面會積極推進匯率市場化，另一方面將對各種可能的匯率波動和風險實施“干預”，并給予市場、金融機構、企業對匯率變動的適應時間。由此我們進一步推斷，接下來的人民幣匯率走勢將形成“升值(小幅)→調整→升值(小幅)→調整”的曲折路線。這一思路，極可能在2006年得到驗證。

　　4、商業銀行資金面繼續寬裕，資金營運能力將再次接受考驗

　　與2005年的情況相似，2006年我國商業銀行的資金面仍然會較寬裕，流動性過剩的局面將繼續。這一局面的形成緣由其實與2005年也比較相同，主要還是企業有效貸款需求減少、貨幣市場利率低位運行、直接融資創新工具增加以及商業銀行自身的資本金約束等等。但所不同的在于程度:一是部分過剩產業投資貸款會顯著減少；二是貨幣供應量增速仍不會低；三是貸款替代工具規模更甚。據悉，目前已在央行備案的短期融資券發行額就高達1200億元。業內人士表示，2006年短期融資券可望達到5000億元；四是2006年商業銀行會在提升資本充足率、約束貸款方面更加著力。由此，商業銀行的資金營運能力和盈利能力將再次接受考驗。

　　5、資本市場將取得進一步發展，企業融資工具日漸豐富

　　在2005年資本市場和整個金融市場實施重大改革試點并取得較好成效的基礎上，2006年必將這些改革成果進一步推廣和擴大。有兩方面較為突出:一是股權分置改革將加速推廣，資本市場歷來已久的體制性矛盾將加快解決。但資本市場擴容逐漸提速的運行風險值得關注；二是企業融資工具將更加豐富，直接融資的比例將繼續擴大。主要表現為:企業短期融資債發行規模加大，商業銀行金融債發行力度加大，資產證券化融資手段的運用面擴大，資產支持商業票據(ABCP)、企業長期融資債的發行都將取得突破性的進展。

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