2005年國際國內外匯市場回顧

　　薛宏立

　　國際市場：美元匯率振蕩上行

　　2005年的國際外匯市場是以美元的上升開始，又是以美元的上升而結束的。美元對主要貨幣的匯率走勢，呈現波浪形上升態勢，不斷振蕩上行。美元兌歐元、美元兌日元和美元

兌英鎊的匯率均升至兩年來的高點，全年漲幅分別達到11%、13%和8%。

　　縱觀整個外匯市場的走勢，美元兌其他貨幣的全年走勢可以分為四個基本完整的波浪形上升階段：第一浪從上年末的美元下跌開始，到一季度的小幅走高結束；第二浪從3月末4月初的小幅回調開始，到二季度末大幅上升結束；第三浪從7月至8月的小幅回調，到9月至10月的小幅走高；第四浪是11月至12月的振蕩調整浪。從落差來看，第一和第二浪的落差較大，第三、第四浪落差逐漸縮小，即升值幅度逐漸縮小。這充分反映了市場的預期，即美國明年加息的勢頭將會放緩，而影響今年美元匯率最大的因素聯邦基金利率上調的空間已經不太大了。

　　2005年，推高

　　除以上因素外，主要貨幣國國內的因素也影響了美元對其貨幣的升值幅度。美元兌日元升值幅度在主要貨幣中最高，達13%~14%左右。對于日元兌美元連續下跌，并跌破兩年來的低點，日本當局并未顯露憂心之意，指稱目前波動反映了經濟基本面，并且符合央行的政策架構，這進一步加劇了日元跌勢。對于歐元區而言，稍強于日本的經濟表現和今年的一次加息(利率從2.0%升至2.25%，為5年來首次加息)，令歐元跌勢稍弱于日元，達11%。由于英鎊與美元利差以及澳元和美元利差，相較其它貨幣而言均為正利差，英鎊兌美元以及澳元兌美元的跌幅均不大，大約分別為8%和5%。

　　美元今年的強勢表現令許多預測分析師大跌眼鏡，但大多數分析師相信，一旦美國利率觸頂，美元的利差優勢將隨之降低吸引力，市場會重新關注其經常項目赤字問題，再加上美元多頭的獲利性平盤等市場本身的技術性反彈壓力，美元有可能在3~6個月后重拾疲勢。而且，隨著企業根據美國國土投資法(HIA)將海外獲利匯回國內的活動在2006年走向尾聲，以及美國經濟發展勢頭相對于主要貨幣國家有轉弱跡象，亦可能令美元受到打壓。

　　國內市場：

　　2005年，人民幣匯率風生水起，波瀾壯闊。如果說上半年國內外匯市場波瀾不興的話，那么自7月21日人民銀行宣布匯率機制改革、放寬市場波幅以來，國內外匯市場可謂是風起云涌。

　　首先是人民幣匯率從過去兩年的風平浪靜急速轉變為風起浪涌：7月21日一次性升值2%(8.2765升為8.11)，此后的5個月內雖然時有反復，但仍保持振蕩升值走勢。預計年底人民幣匯率相比7月21日將升值0.45%，較年初累計升值2.44%左右，且波動率增大，從2004年的幾乎為0到2005年的大約2.50%。預計到2006年底，人民幣匯率仍將振蕩上行，升值3.0%左右。

　　其次是推出了完善國內外匯市場建設的多項舉措。一是，放寬市場準入，擴大市場參與者；二是，擴大開辦遠期結售匯業務的外匯指定銀行，刺激遠期避險市場的發展；三是，引入做市商制度，由做市商連續報價交易，有利于匯率定價市場的形成；四是，出臺了即期外匯場外詢價交易制度，即開通了國內外匯交易的OTC市場，從而形成了場內、場外兩個市場，完善了外匯市場構成。

　　另外，貨幣掉期的推出，打通了即期市場、遠期市場和貨幣市場三個市場間的壁壘，從此三個市場間波動的傳遞性將從無到有、由弱轉強。三個遠期匯率互相參考、互相影響。比如，12月份的貨幣掉期形成的人民幣1年期遠期匯率為7.8500，較目前即期匯率升值約2.86%；銀行間遠期外匯市場的1年期遠期匯率為7.7445，較目前即期匯率升值約4.08%；境外NDF市場的1年期NDF約為7.7400，較目前即期匯率升值約4.14%。商業銀行的1年期遠期報價在央行的掉期價和NDF之間波動，一般來說，當貨幣市場利率上升時，報價向NDF靠近；當貨幣市場利率下降時，報價將向央行掉期價靠近。

　　相關鏈接

　　經國務院批準，中國人民銀行發布了關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告：自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動

　　薛宏立 經濟學博士，現任中國光大銀行資金部投資交易處副處長。