展望2006：亞洲掉期利率有望繼續盤升與美國息差更加難料

　　[世華財訊]預計亞洲經濟體利率在2006年有望繼續上升，但由于美聯儲很可能結束加息周期，亞洲和美國利率曲線之間的關系將變得更加難以預測。

　　綜合外電12月23日報道，亞洲經濟體普遍強勁增長，預計該地區利率在2006年的很長一段時間內將繼續上升。但由于美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)很可能結束這一輪歷時較長的加息周期，亞洲和美國利率曲線之間的關系將變得更加難以預測。這意味著固定

收益投資者總體上應該傾向于賣出亞洲政府債券或支付利率掉期中的固定利率，但債券和利率掉期策略方面（尤其涉及美國利率曲線的預期時）將需要投入比以往更多的注意力。

　　摩根大通(JP Morgan Chase)駐新加坡的亞洲利率策略師Simon Klassen稱，該地區收益率、尤其是短期收益率必將全線走高，但問題在于貨幣緊縮政策已在多大程度上得到了消化。

　　市場人士一般不會停留于對利率總體走勢的簡單判斷上，他們通常會對更具吸引力、令人捉摸不定的領域進行研究，包括亞洲地區利率曲線的形狀、該地區各市場的息差和某一特定經濟體的債券和掉期的利差。

　　對利率前景不十分確定的交易員可以考慮參與亞洲經常被忽視但定價方面頗具吸引力的掉期期權市場。與此同時，至少在新任主席伯南克(Ben Bernanke)領導下的美國聯邦儲備委員會闡明未來政策走向之前，投資者最好還是避開涉及以美國與亞洲利差預測為基礎的交易。

　　道瓊斯CommentaryPlus欄目2005年多次成功地推薦了亞洲地區的利率掉期和債券交易，但與許多策略師和投資者一樣，其間也從該地區的固定收益市場吸取了不少慘痛的教訓。2006年的市場形勢將變得更加難料，許多因素將使固定收益市場難以準確反映出經濟基本面狀況，而聯邦儲備委員會也將不再一成不變地每次加息25個基點，投資者或許會感到無所適從。

　　各經濟體的具體情況不同將繼續令各自的市場曲線迥異。

　　比如，較為激進的債券投資者可以基于韓國或泰國掉期利率曲線變陡的預期建立頭寸。這些國家的債券和掉期市場之間的定價常常不準確，也讓人有理由作多債券/掉期息差。韓國和泰國的固定收益市場似乎已經充分消化了2005年央行緊縮政策的影響，但臺灣、

　　就跨境利率掉期交易而言，不妨可以試試2年期韓國和馬來西亞息差收窄的交易。目前韓圓短期利率明顯偏高，而處于較低位置的林吉特掉期曲線將以更快的速度上升。 荷蘭銀行(ABN Amro)駐新加坡的地區固定收益分析師Irene Cheung建議進行類似的跨市交易：作多泰國國債，同時作空臺灣政府債券。那些不太容易進入當地債券市場的海外投資者可以通過接受泰株掉期固定利率并支付新臺幣掉期固定利率來實現同樣的目的。

　　美國聯邦儲備委員會在2005年接近尾聲時表示美國利率不再處于過低水平，許多市場觀察人士由此預計美國國債收益率曲線趨于平緩的局面將得到遏制，甚至在一定程度上出現反向走勢。

　　由于聯邦儲備委員會持續加息抬高了短期利率，但通貨膨脹溫和，以及亞洲央行買盤卻壓制了長期利率，基準2年期和10年期美國國債收益率之差從2004年時200多個基點的頂峰一路下滑至2001年以來的最低水平。截至12月中旬，這一息差僅有8個基點。

　　亞洲地區2006年收益率曲線趨陡幅度最大的國家可能會是韓國和泰國；這兩個國家的市場在預計未來加息幅度方面似乎都過于超前。隨著通貨膨脹壓力減小，或是經濟復蘇步伐放緩，這些曲線最初將以短期利率較長期利率以更快速度下降的方式變陡。但如果兩國經濟均出現全面復蘇，長期利率支付意愿將增強，曲線將以長期利率上升速度快于短期利率的方式趨陡。

　　無論是這兩種情形中的哪一種都將令預計曲線變陡的投資者（接受短期掉期固定利率，同時支付長期固定利率）受益。

　　(孫海琴 編輯)