專題探討:經濟指標對匯價的沖擊

　　[世華財訊]ThomsonFX 稱,外匯匯率是各國之間貨幣的比價，反映的是各貨幣的幣值比較。幣值的高低變動取決於兩國之間經濟實力的消漲。而一國的經濟實力往往通過一系列重要的經濟數據來體現，外匯市場投資者則總是試圖從經濟數據的發布來嗅出一國經濟的最新動向。

　　一．經濟指標的意義

　　每一經濟指標都有不同的意義，其背後反映了經濟運行的不同方面。下面介紹幾個重要的經濟數據∶

　　1. GDP ??國內生產總值，它反映了一國境內所有經濟資源在一定時期內的全部產出，是最全面的反映一國經濟增長的數據。判斷某一經濟指標是利好還是利空，最終體現為能否對該國的GDP增長做出貢獻。一般而言，由於GDP數據涉及經濟的各個方面，因此數據的統計是相當繁雜的，而數據的公布則相對較晚。如美國往往沒有公布GDP增長月度情況，其季度增長情況往往是在一個季度結束後的第二個月初公布。也就是說GDP數據反映的是2個月前的經濟表現情況。這就給外匯市場投資者足夠的時間，通過分析一些已經公布的經濟數據來推測GDP數據，如GDP統計期間內的零售銷售數據、資本支出數據、貿易帳數據等。這些數據的總和正好構成GDP統計的范疇，因此市場對GDP數據的預測往往是準確的，也就是說GDP數據的實際值一般來說都符合市場預期。

　　2. 通脹數據，它反映了一定時間內一國物價的上漲情況，這里的物價指的是一攬子具有代表性的商品的加權物價。通脹數據包括消費者物價指數(CPI指數)和生產者物價指數(PPI指數)。CPI指數反映了消費者日常購買的一攬子固定商品和服務的價格變動情況，由於這些商品是最終商品，因此該數據更能反映一國居民受物價變動的影響狀況。當CPI指數扣除食品和

　　3. 信心指數，信心指數反映的是被調查群體對未來經濟運行和商業環境的好壞判斷情況，而非對過去的經濟運行情況的數據統計結果。該數據反映了一國經濟的未來前景。如美國的密歇根大學消費信心調查涉及消費者基於每個人各自情況而對總體商業環境的評估。而德國的ZEW信心指數，則針對德國6個月經濟展望，反映德國的經濟生產力狀況，統計樂觀分析員和悲觀分析員的所占比例差別。德國的IFO經濟調查則包括了企業領導者對市場走勢的看法。信心指數易受突發事件的影響，如德國在大選陷入僵局期間，國民擔心政治上的不確定性最終將體現到經濟和商業上，從而對德國經濟前景感到悲觀。

　　以上介紹了幾種反映一國經濟基本面的重要數據，此外外匯市場還對很多反映經濟不同方面的數據非常關心，如貿易帳數據、就業數據、工業生產數據等等。這些數據各自具有不同的意義，而外匯市場對數據也有不同的解讀。在不同時期，外匯市場對一國經濟基本面最關注的角度不同，則相應的最關注的數據也不同。如在當前的日本經濟緩慢復蘇，但依舊陷入通縮困境的情況下，日元在外匯市場的表現主要受日本央行何時結束零利率政策的預期的影響，而直接決定日本央行會否結束零利率政策的日本經濟指標就是通脹數據。下表列出了在近年來市場最關注的各國的經濟數據。

　　二．經濟指標發布對匯價的沖擊

　　一般來說，一些著名的經濟機構總要試圖根據自己掌控的信息，通過經濟預測模型來預測即將公布的經濟數據。當實際經濟數據與其預測值產生差異時，一些市場投資者就會根據數據反映的經濟最新趨勢變動來建立或者平倉掉其頭寸。下圖反映了美國非農就業數據的公布引起的匯價大幅波動。

　　圖一∶重大經濟數據對外匯市場的沖擊

　　上圖是4月1日周五晚間20∶30公布美國3月份非農就業報告後，外匯市場對數據的反應。美國2月份新增非農就業數據為26.2萬，在公布數據前，市場的預期值為23.5萬，但實際數據僅為11萬。大大低於市場預期的美國數據給美元以沉重打壓，1個小時以內，歐元/美元從數據公布前的1.2950當升至1.3050上方，漲幅達到100點。

　　三．外匯市場對經濟數據的不同反應

　　經濟數據的確對外匯市場產生立竿見影的沖擊，一些最重要的經濟數據還能改變匯價的長期趨勢。一般而言，良好的經濟數據總是對該國的貨幣產生利好的影響，差於預期的經濟數據對貨幣產生利差的影響。但外匯市場是復雜的，匯價的走勢是由多方面因素的「合力」形成的，所謂利好的影響并不絕對意味著相應的匯價會漲。在不同的市場情況下，「利好」產生的效應各不相同。一般情況下，利好會推動相應的貨幣上揚，而有時市場會忽略「利好」消息。甚至，一些市場資金流會利用經濟數據的利好消息作為打壓匯價的契機。相應的，「利差」的經濟數據也并不意味著相應的貨幣一定會下跌。下面討論幾種特別的匯價走勢。

　　1. 市場對數據的再認識

　　如上圖一，當美國公布利差的3月份非農就業數據後，歐元/美元立即飆升，但匯價在上揚至1.3050後，又轉為大幅下跌，甚至跌至上漲前的位置下方50多點。這就是市場對數據的再認識問題。如前所述，外匯市場視非農就業數據為最重要的美國經濟數據，因此當該數據不好時，美元旋即下跌。但該數據是一個增量數據，是在上個月的總就業人數的基礎上的新增就業人數。在2月份該數據取得26.2萬人的新增後，加大了該數據進一步向好的難度。并且當時美國經濟在經過1季度的暫時性走弱後，市場普遍認為2季度美國經濟將大幅好轉，而美國經濟的表現遠遠超過了歐元區。在此基礎上，外匯市場認為利差的非農就業數據僅是一種暫時現象，歐元/美元因此發生180度的大逆轉。

　　市場對數據的再認識是一種市場情緒的轉換，其根本原因則是單獨的經濟數據要服從於整個大勢。在4月初，市場的大勢是美元經過各國央行多元化其外匯資產的利差打壓，已經下跌不少，而市場已經將關注焦點轉向美聯儲的進一步加息的預期上。

　　2. 利好兌現是利空

　　在市場走勢不明朗的情況下，市場投機氣氛比較濃厚，一些機構利用利好數據進行多頭平倉結利，利用利空的經濟數據空頭結利，這些都有可能造成數據好壞與匯價走勢相反的情形。此外，一些特殊的市場參與者，他們并不通過外匯市場的漲跌來獲取價差收益，他們只是為了滿足客戶的一些需要而在特定的時間內完成一些交易。因此，當他們有交易需求時，首先他們必須要完成一定數量的交易，其次他們不需要再通過隔一段時間後進行反向操作來平倉。為此，他們往往選擇在一種貨幣的不利時期，以較低成本為客戶買入某種貨幣�；蛘哌x擇在貨幣的有利市況下，為客戶高價沽出該種貨幣。

　　下圖二描述了一家英國清算商在公布利差的英國數據後，逆勢買入英鎊的情形。

　　圖二∶一些機構逆勢操作，完成特定交易目的

　　上圖反映了9月30日，北京時間17∶30公布差於預期的英國Gfk消費者信心指數後，一家英國清算商逆勢買入英鎊/美元的情形。清算商是銀行同業市場為其客戶進行貨幣結算的機構，它本身對匯價走勢處於中立地位，只是當有客戶要求其結算某種貨幣時，它會在一定時間前分批買進規定數量的某種貨幣，并收取相應傭金。本例中，英國清算商的客戶要求它在北京時間23∶00的倫敦定息時前購入英鎊，因此該清算商利用不佳的英國數據開始此筆交易。目的在於為客戶節省買入成本，而這一行為對匯價走勢的影響是，造成了英鎊/美元在不佳的數據下相反上漲，從1.7600上漲到1.7730，漲幅達到130個點。但這一漲勢在北京時間23∶00，該清算商完成交易後嘎然而止。

　　3. 市場對一般經濟數據的夸大反映

　　每周各國要公布不下50個經濟數據，而各經濟數據反映的經濟信息不同，其重要性也不同，因此對外匯市場的沖擊程度也不相同。重大經濟數據對匯價沖擊超過100點，而一些每周都公布的非重要經濟數據幾乎被市場忽略。下表列出了整個2004年，美國公布的經濟數據在20分鐘內對歐元/美元走勢的影響大小。

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　　經濟數據非農就業數據 美聯儲利率決定 貿易帳數據

　　EUR/USD

　　平均匯價變動124點74點64點

　　經濟數據消費者物價指數 零售銷售GDP數據

　　EUR/USD

　　平均匯價變動44點43點43點

　　經濟數據經常帳數據耐用品數據

　　EUR/USD

　　平均匯價變動43點39點33點

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　　但上表僅是經驗統計數據，有時一些重要經濟數據被市場預期到後，對匯價走勢影響很小。而一些平時不被市場關注的數據，則會在特定市況下被一些市場交易者所利用。下圖三反映了在公布美國成屋銷售數據後，市場利用不佳的美國數據發起的超過200點的軋空大行情。

　　圖三. 市場利用較不重要數據發動大行情

　　本來，美國成屋銷售數據一般都會被市場預期到，且其重要性并不十分顯著，對匯價的沖擊并不大。但在11月28日23∶00，美國公布弱於預期的10月份成屋銷售數據後，非美貨幣卻以此為契機大幅上揚。

　　(梁飆 編輯)