銀河證券專(zhuān)家左小蕾：貨幣掉期交易會(huì)影響匯率變化

　　[世華財(cái)訊]銀河證券專(zhuān)家左小蕾指出，央行11月25日進(jìn)行的貨幣掉期交易，會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)人民幣對(duì)美元升值預(yù)期，影響匯率變化；掉期也需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)12月1日?qǐng)?bào)道，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾撰文指出，11月25日，中央銀行向國(guó)內(nèi)十家主要商業(yè)銀行招標(biāo)，進(jìn)行一年期的貨幣掉期交易。這次貨幣掉期交易，使金融衍生產(chǎn)品開(kāi)始成為貨幣政策的操作工具，使匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化又向前推進(jìn)一步，對(duì)于

利率和匯率本身會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響，同時(shí)對(duì)整體金融體制的改革有重要推動(dòng)作用。

　　這次掉期交易，中央銀行把60億美元“賣(mài)”給商業(yè)銀行，“買(mǎi)”到人民幣。一年到期以后以一美元兌7.85人民幣的價(jià)格從商業(yè)銀行手中“買(mǎi)”回美元。央行一次性“買(mǎi)”到470億人民幣，這等同于央行利用貨幣掉期一次性回籠470億，起到與公開(kāi)市場(chǎng)操作相同的作用。

　　文章指出，應(yīng)該注意，與發(fā)行央行短期票據(jù)和正回購(gòu)的影響一樣，貨幣回籠加上成數(shù)效應(yīng)使流通中的貨幣減少，債券市場(chǎng)的資金會(huì)減少，銀行間市場(chǎng)的利率會(huì)有一定提升，并會(huì)直接影響近期發(fā)行的短期融資券的利率和央行的票據(jù)發(fā)行利率。

　　貨幣政策通過(guò)掉期方式回籠貨幣提升利率，與央行最近的公開(kāi)市場(chǎng)操作的貨幣政策的目標(biāo)是一致的。前一段時(shí)期，因?yàn)榻鹑跇I(yè)的改革加速和對(duì)銀行資本充足率的嚴(yán)格管理要求，商業(yè)銀行不敢輕易擴(kuò)大貸款規(guī)模，銀行資金大規(guī)模流入銀行間債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)，使債市價(jià)格持續(xù)上漲，收益率偏低，銀行的償債風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　文章認(rèn)為，央行推高銀行間市場(chǎng)利率有利于銀行防范風(fēng)險(xiǎn)，也提醒市場(chǎng)注意利率變化，適應(yīng)考慮資金成本在內(nèi)的投資決策，推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

　　相信掉期操作將成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一個(gè)例行手段。考慮政策在短期之內(nèi)的一定的延續(xù)性，近期可能央行還會(huì)通過(guò)掉期回籠貨幣，市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注利率的進(jìn)一步變化。相信短期融資券的發(fā)行利率和央行票據(jù)發(fā)行利率都應(yīng)該有相應(yīng)的上升。銀行間市場(chǎng)利率的變化，是否會(huì)成為商業(yè)銀行

　　文章指出，這次掉期交易是繼7月21日

　　央行這次掉期交易是一次性的遠(yuǎn)期合約，理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)該有兩個(gè)價(jià)格。一個(gè)是約定的遠(yuǎn)期價(jià)格，還有一個(gè)是當(dāng)期價(jià)格。這次央行操作據(jù)報(bào)道是以60億美元一次性完成470億人民幣的貨幣回籠。這就是說(shuō)當(dāng)期交易是以1美元兌近7.85元的人民幣兌換價(jià)格成交。據(jù)說(shuō)是以招標(biāo)形式完成。如果各商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)決定這次掉期的當(dāng)期價(jià)格，應(yīng)該對(duì)當(dāng)期和近期人民幣對(duì)美元的匯率有一定的影響，這有可能是25日當(dāng)天鈔價(jià)出現(xiàn)7.99997元突破8元的高價(jià)的直接原因之一。

　　如果這不是央行對(duì)商業(yè)銀行的保護(hù)性?xún)r(jià)格，那么就可能是商業(yè)銀行對(duì)人民幣兌換美元的匯率有新的判斷，從而重新估值人民幣。因?yàn)?.99997的價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了中央銀行給定的千分之三的浮動(dòng)區(qū)間，這是否也意味著央行變相對(duì)匯率浮動(dòng)區(qū)間的放大，這是否會(huì)帶來(lái)人民幣對(duì)美元近期價(jià)格的更大的變化？

　　另外一個(gè)價(jià)格是一年到期以后的遠(yuǎn)期價(jià)格。這個(gè)價(jià)格無(wú)疑是對(duì)一年以后的人民幣對(duì)美元的定價(jià)。1美元兌換7.85人民幣，是否意味著中央銀行認(rèn)為一年以后人民幣對(duì)美元將升值到7.85元？如果是這樣，對(duì)穩(wěn)定遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)價(jià)格，縮小投機(jī)性較強(qiáng)的海外的無(wú)本金交割市場(chǎng)的人民幣遠(yuǎn)期價(jià)格與中國(guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期價(jià)格之間的差異，可能會(huì)有一些短期效應(yīng)。但是明確給出的7.85與最近的當(dāng)期市場(chǎng)最高價(jià)格8.0805之間還有近2.87％的差異，是否會(huì)加大熱錢(qián)套利的沖動(dòng)，引起近期市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步發(fā)生相應(yīng)的變化，加大人民幣升值的壓力？

　　文章指出，這次掉期操作是貨幣政策利用外匯市場(chǎng)作公開(kāi)市場(chǎng)操作的一次嘗試。起到了貨幣回籠的作用，達(dá)到調(diào)整貨幣供應(yīng)的目的的同時(shí)，因?yàn)檠胄邢蛏虡I(yè)銀行釋放了美元，也緩解了對(duì)外匯占款進(jìn)行對(duì)沖的壓力，減少外匯儲(chǔ)備積累增長(zhǎng)過(guò)快的壓力，進(jìn)一步改善了國(guó)際收支的平衡狀況。如果掉期成為一種慣例，無(wú)疑會(huì)減低人民幣對(duì)美元升值的壓力，同時(shí)提升中央貨幣政策的獨(dú)立性。

　　但是另一方面，當(dāng)期美元兌人民幣的掉期使銀行間利率上升的影響，會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)人民幣對(duì)美元升值預(yù)期，影響匯率變化。加上美聯(lián)儲(chǔ)近期對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和對(duì)是否繼續(xù)升息的模模糊糊的說(shuō)法，使美元的走勢(shì)也可能發(fā)生變數(shù)。有報(bào)道稱(chēng)，歐洲央行本周四將提升利率25個(gè)基點(diǎn)，使穩(wěn)定了五年的2％的利率水平上升為2.25％。這將對(duì)歐元和美元的相對(duì)地位發(fā)生影響。日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和利率政策的可能的變化，使未來(lái)日元與美元相對(duì)現(xiàn)在的形勢(shì)也會(huì)變化。如果美元不能保持強(qiáng)勢(shì)，意味著其它貨幣如歐元、日元等相對(duì)升值和形成將來(lái)升值預(yù)期，一籃子參考貨幣中各貨幣之間的互動(dòng)，都會(huì)成為人民幣升值近期的壓力和預(yù)期改變的因素。

　　文章指出，從商業(yè)銀行的角度看，掉期的主要目的是鎖定風(fēng)險(xiǎn)。但是任何金融產(chǎn)品存在兩方面的影響，有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用也有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能。

　　首先，商業(yè)銀行的美元資產(chǎn)增加，特別是美元的不穩(wěn)定因素增加，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的信息影響，美元貶值的趨勢(shì)加大。如果沒(méi)有其它工具，如相應(yīng)的期貨產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)也不容易鎖定。

　　其次，11月24日，外管局發(fā)布《銀行間外匯市場(chǎng)做市商指引》，在人民幣與外幣交易中引進(jìn)做市商制度。商業(yè)銀行作為美元外匯做市商不但要持有人民幣，還要持有一定數(shù)量的美元。如果，按照所報(bào)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格不能通過(guò)撮合需求雙方來(lái)完成，做市商必須按照自己所報(bào)價(jià)格賣(mài)出或買(mǎi)入相應(yīng)的貨幣。掉期交易使做市商增持一定數(shù)量的美元是必要和合理的。但是按照現(xiàn)在較高的成本通過(guò)掉期增持美元，將來(lái)用較高的價(jià)格換回人民幣，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，如何進(jìn)行境外投資，讓外匯資產(chǎn)增值，也增加了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

　　也許這正是中央銀行的良苦用心，推動(dòng)商業(yè)銀行在匯率市場(chǎng)化的過(guò)程中補(bǔ)上如何定價(jià)和如何管理資產(chǎn)這門(mén)必修課。

　　第三，在發(fā)布《指引》的同一天，外管局同時(shí)宣布，2006年1月2日銀行間市場(chǎng)推出即期詢(xún)價(jià)交易。外匯交易實(shí)行即期交易和遠(yuǎn)期交易詢(xún)價(jià)制結(jié)合，能夠更好地體現(xiàn)供給和需求雙方的意愿，可能起到縮小即期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格差異的作用，形成人民幣匯率的合理預(yù)期。但是詢(xún)價(jià)也不是漫天要價(jià)，詢(xún)價(jià)首先要確定一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格，這里無(wú)疑對(duì)商業(yè)銀行的基本定價(jià)水平和估值水平提出挑戰(zhàn)。

　　(郭建英 編輯)