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見習(xí)記者 周萃
伴隨著利率市場化的逐步推進(jìn)，中國金融業(yè)的利率風(fēng)險日益凸現(xiàn)。市場首次感受到對掉期業(yè)務(wù)需求的迫切性，是在央行去年10月29日宣布放開貸款利率上限時。貸款利率上限放開，可能直接導(dǎo)致商業(yè)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量存貸利率不匹配的情況，從而形成利差損失風(fēng)險，市場迫切需要一種金融工具來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，鎖定自己的收益成本。而再次觸動市場做掉期業(yè)務(wù)神
經(jīng)的是今年7月21日的匯改。盡管央行在8月推出外匯遠(yuǎn)期市場，其后又允許銀行做人民幣與美元的掉期交易，但這并沒有將商業(yè)機(jī)構(gòu)因匯率變動而暴露的風(fēng)險完全釋放。
“引入利率掉期業(yè)務(wù)，商業(yè)機(jī)構(gòu)能夠獲得相對完整的避險手段。國外的金融實踐證明，掉期是規(guī)避利率匯率變動風(fēng)險最有效的一種金融工具。”北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉告訴記者。
其實，在發(fā)達(dá)的金融市場，掉期是一種絕對主流的衍生產(chǎn)品。利率掉期(in-terestrateswaps)又被稱為“利率互換”，是指交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。債權(quán)債務(wù)人根據(jù)國際資本市場利率走勢，通過運用利率互換，將其自身的浮動利率資產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)或債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ寿Y產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動利率資產(chǎn)或債務(wù)的操作。由于利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，客戶不需要在期初和期末與銀行互換本金。作為一種債務(wù)保值工具，利率掉期交易可以達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險、降低債務(wù)成本、增加資產(chǎn)收益、固定邊際利潤等功能。如對債務(wù)人來說，預(yù)期利率下跌時，可將固定利率形態(tài)的債務(wù)換成浮動利率；若預(yù)期利率上漲時，可將浮動利率形態(tài)的債務(wù)換成固定利率，債權(quán)人則反向操作。通過改變資產(chǎn)或負(fù)債類型組合，利率掉期交易還可以實現(xiàn)靈活管理資產(chǎn)負(fù)債的功能。參與利率掉期的雙方無須賣出資產(chǎn)或償還債務(wù)，只需通過掉期將浮動利率資產(chǎn)與浮動利率負(fù)債相配合，固定利率資產(chǎn)與固定利率負(fù)債相配合，即可使其利率敏感資產(chǎn)和負(fù)債相匹配，并且可以按照需要適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)金流量。正是由于掉期業(yè)務(wù)所帶來的諸多便利，使其甫一出世便迅猛發(fā)展，根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會(ISDA)的統(tǒng)計，利率掉期未到期的名義總額已從1998年的36萬億美元，上升到2004年6月約127萬億美元。同期的日均掉期交易量也從1550億美元增加到6110億美元。目前，利率掉期市場已發(fā)展成為全球最大的金融市場之一，其交易量和影響力遠(yuǎn)超過遠(yuǎn)期市場。
去年10月29日，央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動空間和允許人民幣存款利率下浮，市場的不確定性增加了商業(yè)機(jī)構(gòu)面臨的利率風(fēng)險。今年7月21日匯改以后，匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險疊加后的風(fēng)險放大效應(yīng)凸現(xiàn)，在大部分交易日里，幾乎每家金融市場的參與者都承受著因利率匯率變動而造成的或大或小的損失。因此，面對日趨復(fù)雜的金融環(huán)境，市場要求完善避險工具、開展掉期業(yè)務(wù)的呼聲越來越強(qiáng)烈。
“現(xiàn)有的金融工具還不足以讓商業(yè)機(jī)構(gòu)面臨的利率匯率風(fēng)險完全釋放，市場需要風(fēng)險對沖工具，選擇適當(dāng)時機(jī)推動掉期交易是規(guī)避風(fēng)險的有效手段。”部分業(yè)界人士認(rèn)為。中國社科院金融研究所所長李揚也表示，匯率改革與利率改革必須統(tǒng)一配套，在匯率浮動情況下，如果不涉及利率互換，貨幣互換將無法定價。國家開發(fā)銀行副行長高堅日前在上海推介其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABS之際也曾明確表示，明年將在衍生產(chǎn)品方面多花氣力，比如浮動利率、固定利率間的掉期產(chǎn)品。市場也傳出國開行與光大銀行均向央行提交了利率掉期產(chǎn)品方案的消息。此外日前在國內(nèi)銀行間債市發(fā)行熊貓債券的亞洲開發(fā)銀行透露，正在設(shè)計一個基于此債券的利率掉期衍生產(chǎn)品，并有望領(lǐng)先其他機(jī)構(gòu)率先推出。
事實上，盡管主管部門還沒有擊鼓開始利率掉期交易，但市場前進(jìn)的號角早已悄然吹響，早在2003年國家開發(fā)銀行已在現(xiàn)有市場約束下建立了利率互換的中國式“雛形”。當(dāng)年國家開發(fā)銀行發(fā)行了第十八期3年期浮動利率(附息)債券和第十九期3年期固定利率(附息)債券各100億元。與以往債券發(fā)行不同的是，第十八期債券的持有者有權(quán)利選擇在本期債券第一次付息后將持有的全部或部分債券調(diào)換為第十九期債券，同樣，第十九期債券也可調(diào)換為第十八期債券。專業(yè)人士認(rèn)為，國開行的此次債券發(fā)行雖然離國外標(biāo)準(zhǔn)的利率掉期交易還有很大差異，但它的確是我國開展金融市場掉期業(yè)務(wù)的突破口，意義深遠(yuǎn)。
高風(fēng)險利率掉期交易也是一柄雙刃劍，在規(guī)避風(fēng)險的同時，自身也蘊藏著風(fēng)險。理論上說，每一份能在利率上升時獲利的掉期合同均能與另一份在利率下降時損失的合同或證券相對沖或匹配。然而現(xiàn)實并非總是如此，當(dāng)利率上下波動時，由于衍生組合產(chǎn)品并不能進(jìn)行完全的對沖，因而衍生組合產(chǎn)品的凈值也將隨之波動，這樣一來，市場風(fēng)險往往孕育其中。正是考慮到利率掉期交易存在一定風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局在推出利率掉期交易法規(guī)、尤其是在限制匯率掉期交易方面，一直比較謹(jǐn)慎。業(yè)內(nèi)人士分析，“穩(wěn)健、審慎”仍是央行拓展掉期交易的主基調(diào)，隨著監(jiān)管機(jī)制、風(fēng)險對沖手段的逐步配套并完善，利率掉期業(yè)務(wù)有望浮出水面。
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