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[世華財訊]報告單位及作者：總體策劃 范劍平 程培松課題負責人 張學穎 閻娟榮 楊宇東課題組成員 鄒民生 祝寶良王遠鴻胡少維張永軍 傘 鋒王 碩 朱 敏 李若愚范 敏 徐平生本文執筆 李若愚
摘要：寬貨幣、緊信貸是上半年金融運行的主要特點,具體表現為:貨幣供給較為寬松,人民幣貸款則持續收縮；銀行資產非貸款化傾向加劇,大量銀行資金涌入債券市場；在銀行
貸款收縮的同時,民間借貸有所活躍。寬貨幣的原因在于外匯占款投放過多,緊信貸則源于銀行順周期的偏好及資本充足率的硬性約束。
新格局下,金融調控重點應落在防止銀根過度收緊方面,貨幣政策操作應保持中性。在社會資金總體寬余,間接融資萎縮的情況下,應抓緊時機,積極發展直接融資。
今年以來M2與人民幣貸款增長情況出現一定的反差,M2同比增速在2004年底出現小幅反彈后企穩,人民幣貸款同比增速則持續回落。貨幣供給的形成機制是銀行發放貸款并由此派生存款的過程,因此廣義貨幣供應量M2與人民幣貸款應是正相關關系。但今年上半年金融運行則出現寬貨幣、緊信貸的反常現象,為何如此,值得研究。
全文（1/3）：
寬貨幣、緊信貸的反常表現
1、貨幣供給總體較為寬松,但貨幣流通格局偏緊
5月末,M2余額同比增長14.6%,增幅與上年末持平,低于2003、2004年同期水平,但高于2001、2002年同期水平。目前M2同比增速和同期GDP同比增速與CPI變化率之和的差距為3.4個百分點,與上年基本相同。結合宏觀經濟指標看,今年以來,工業生產與固定資產投資增速不再慣性下滑,穩定在較高水平,甚至出現小幅反彈。就反映全社會資金供給狀況的廣義貨幣M2而言,總體是較為寬松的。
但是就反映企業生產資金松緊的狹義貨幣M1而言,5月末,M1同比增長10.4%,比上年末低3.2個百分點,低于2003、2004年同期水平8個多百分點,低于2001、2002年同期水平4個多百分點。可見,企業生產資金是較為緊張的。M1增速的明顯下降主要原因一方面在于貸款收縮使得企業資金緊張；另一方面在于去年10月份的加息中,中長期存款利率上調幅度大于短期存款利率,活期存款利率保持不變,從而促使企業將部分活期存款轉為定期存款。
M2與M1的不同變化使得貨幣流動性比例(M1/M2)持續下降,表明貨幣流通格局出現收縮趨勢。5月末,貨幣流動性比例由年初的37.7%下降到35.6%,低于2000年以來各年的同期水平。貨幣流動性比例下降表明居民和企業儲蓄意愿增強,短期有效需求減少。
2、信貸供給持續收縮,短期貸款與個人消費貸款明顯少增
前5個月累計新增人民幣貸款9875億元,同比少增1604億元。少增部分貸款主要集中在短期貸款與個人消費貸款。
短期貸款與票據融資同時構成企業流動資金貸款。前5個月,累計新增短期貸款與票據融資5198億元,同比少增286億元。其中短期貸款累計同比少增1059億元,而票據融資累計同比多增773億元。
中長期貸款以基建貸款與個人中長期消費貸款為主。前5月累計新增中長期貸款4408億元,同比少增1251億元。少增的中長期貸款主要是個人中長期消費貸款。受去年10月上調貸款利率以及今年3月份個人住房貸款利率政策調整影響,前5個月,個人中長期消費貸款(主要是房貸)累計同比少增874億元,占同期中長期貸款少增的70%。與此相比,前5個月,基建貸款累計同比少增214億元。基建貸款少增幅度較小與目前固定資產投資增速維持在較高水平是一致的。
3、銀行系統存差不斷擴大,大量資金涌入債券市場
存差是銀行存款余額大于貸款余額的一種狀態。2004年5月份以來,在存款相對穩定增長的前提下,貸款持續萎縮,導致銀行體系存差增長加快。今年5月末,存差同比增速由上年末的28.7%上升到40.6%,規模也由上年末的63162億元,擴張到76574億元,累計增加13412億元。銀行體系存差的持續上升反映出銀行資產非貸款傾向加強。
除了信貸資產外,商業銀行擁有的其他盈利性資產還包括備付資產和債券資產。央行在今年3月降低超額存款準備金利率,促使商業銀行減持備付資產,金融機構的超額儲備率由3月份的4.17%下降到4月份的3.38%。隨著銀行存差不斷擴大,信貸資產與備付資產均出現收縮,商業銀行持有的債券資產比例有所上升,全部金融機構債券投資占存款的比重從去年上半年的12%左右提高到今年第一季度的14%強。銀行資金大量涌入使銀行間債市交易非常活躍。5月份,銀行間市場人民幣日均成交額突破千億元,同比增加114%。
4、民間借貸填空補缺
民間借貸的活躍對M2與貸款有不同的影響。一方面,由于居民和企業繞開銀行,直接相互提供信用,民間借貸與銀行體系的貸款存在此消彼漲的競爭關系。另一方面,民間借貸的資金是以現金或銀行存款的方式存在的。借貸發生后,資金只是由某一個人(企業)的現金或存款轉化為其他個人(企業)的現金或存款。因此,民間借貸資金大部分仍包含在貨幣當局統計監測的廣義貨幣M2之中。銀行貸款減少,促使企業和個人轉向民間借貸來籌措資金,但由于現金與銀行存款增長并未受民間借貸的影響,M2增速仍保持穩定。
2004年宏觀調控后,經濟增長、工業生產與固定資產投資沒有由于貸款收縮而明顯放緩,這說明民間借貸為經濟活動的持續活躍提供了資金支持。據抽樣調查,2004年浙江、福建、河北省民間融資規模分別約在550億、450億和350億,相當于各省當年貸款增量的15%--25%。
(程笛 編輯)
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