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[世華財訊]美國斯坦福大學教授羅納德?麥金農教授撰文指出，中國外匯體制的靈活性涉及到開放順序與對匯率靈活性的最優選擇，建議中國允許市場匯率在中心匯率的兩個百分點之內變動。
據上海證券報5月26日報道，美國斯坦福大學教授羅納德?麥金農教授撰文指出，中國外匯體制的靈活性涉及到開放順序與對匯率靈活性的最優選擇。
文章指出，從中國吸引外國直接投資方面來講，中國對外國資本流入一直是非常開放的。自2000年以來，對中國的外國直接投資每年都超過了400億美元水平，比中國的總體貿易盈余所占GDP比重大約高出3個百分點。在中國迅速的工業化轉型過程中，外國直接投資已成為引入現代技術的主要工具，也成為中國積累大量流動性美元資產的主要原因之一。這些美元資產為私人投資者持有或者增加為官方外匯儲備。截至2005年3月份達到了6600億美元。與此同時，中國的對外直接投資也正在興起，比如2005年聯想收購IBM的個人電腦部門，以及大家了解甚少的中國投資非洲一大批基礎建設項目。
然而，中國官方政策中還存在著過度強調吸引外國直接投資的兩大傾向。首先，盡管最近的情況已有所改善，但外國人在中國特別是在經濟開發區內進行投資所享受的稅收優惠依然比本國企業來得多。雖然在1980年代中國剛剛開放時對外資采取這種優惠政策是非常合理的，但現在這一政策卻阻礙了促進本國企業家的發展。第二，限制外國公司向中國國內的銀行申請資金來從事在中國的業務運作。由于中國的國內儲蓄率很高，所以中國只需要外國的技術專長，并不需要外國的資金。因此，允許外國公司在中國國內進行借貸，將有利于減少不穩定的外國資本流入。
從外貿方面看，中國一直以來都遵循了且還繼續遵循著漸進式的經濟開放的最優順序。1990年代中期，中國對匯率制度進行了改革，并根據國際貨幣基金組織第八條款，實現了人民幣經常項目下的可兌換。在新千年里，中國正迅速地滿足其對WTO的承諾，取消了出口配額限制并大幅度消減了關稅。在資本項目下，在解除對短期及流動性較強的資本流動的管制之前，中國先放開了對流動性相對較弱的外國直接投資的管制。到目前為止，這一切都符合教科書中的理論。
但是，由于流動性較強的國際資本流動很容易引致游資，所以對最后這一步開放一定要謹慎行事：除非是在適當的規范體制下謹慎地進行，否則就不如根本不開放。最重要的一點是要通過控制金融機構承擔風險的能力，來消除金融機構受到政府或暗或明保護的(潛在的)道德風險。尤其是銀行和其他金融機構具有過多的外匯風險，將威脅到它們自身和整個經濟的安全。而且，外國的金融機構也應該與國內金融機構一樣遵守嚴格的管理限制。
麥金農教授建議，繼續推進開放進程中最后這個棘手階段的開放，能采取的最優改革措施是將外匯交易業務全部交給外匯指定銀行，同時要求這些銀行必須將其外匯對人民幣頭寸控制在指定的范圍內。中國人民銀行或國家外匯管理局可以對這些指定銀行相對于資本金的凈外匯頭寸進行持續監管。只有在銀行間人民幣與美元的外匯市場發展完善之后，才能考慮是否要進一步開放。比如像日元對歐元這樣的主要外幣之間的自由交易，應該繼續加以限制，并可以留到下一步再開放。
文章指出，假設上述對金融機構進行謹慎監管的這些措施都已經到位，那么人民幣相對于美元的匯率變化范圍會是怎樣的呢？在1960年代昔日的布雷頓森林體制之下，西歐國家與日本的貨幣都盯住了美元，市場匯率在中心匯率的兩個百分點之內變動。這一中心匯率上下各百分之一的匯率空間曾被記載于國際貨幣基金組織協議條款的第四條中。在大多數交易日中，中央銀行并不需要干預外匯市場，國際支付的清算都可以交給指定商業銀行進行。只有當系統被偶然的危機所干擾時，才需要官方的干預。
文章指出，現在，如果中國允許在中心匯率8.28人民幣元兌1美元設立一個類似的兩個百分點波幅，每日和每周的市場匯率都可以在這一波幅區間內自由波動，這將有利于促進外匯市場的分散經營。在對指定商業銀行所持有的凈外匯頭寸進行謹慎管理，以取代原有的資本管制以后，匯率波幅如果可以增大到在匯率平價8.28上下各百分之一的水平，將會使外匯市場趨于更加靈活。有這樣的百分之二波幅，商業銀行將根據自己的交易成本與風險作為基準，制定出人民幣兌美元的現貨與期貨的買入與賣出價。
現在，在中心匯率8.28人民幣元兌1美元上下各百分之零點三的波幅(事實上)過于狹窄了，限制了商業銀行與其他金融機構從事外匯交易的利潤。如果人民銀行將匯率正好定在了8.28人民幣元兌1美元的水平上，商業銀行清算國際支付業務也就無任何利潤可言了，那么所有的國際貨幣交換都將只能由央行集中代勞了。
但是，如果央行宣布了明確的波動范圍并且以國內的貨幣政策加以配合，那么兩個百分點的波幅區間則是完全可信的，央行也不必經常對外匯市場進行干預了。在正常的交易日中，匯率的期望值具有回歸性特征：任何偏離中心匯率8.28的市場匯率都會被期望回到8.28這一水平。如果匯率達到波幅區間的上限，那么指定商業銀行就會自愿將價格壓回來。如果了解到央行準備在接近浮動區間的上限或下限時會堅決干預的話，那么這些銀行就能起到穩定的作用，將市場匯率推回到波幅區間的中間。這就保證了央行不需要進行過多的干預，國際支付的清算將交由商業銀行和其它指定金融機構進行，并創造出一個外匯套期市場，為非銀行客戶提供遠期與期權合同。
假如有危機產生的話，比如說當外國向中國施加政治壓力以迫使人民幣升值，并導致熱錢流入時，中國人民銀行將別無選擇，只能全力干預以保持中心匯率的穩定。
市場匯率在這一窄幅波動區間內的變化將不會顯著影響也不會有意影響中國的商品與服務在國際市場上的競爭力。這個兩個百分點的解決方案只是為中國外匯市場提供了更具靈活性的一種工具。然而，中心匯率保持在8.28人民幣元兌1美元水平上，將牢固地錨定中國的物價水平，并保證中國的通脹水平接近于美國的通漲水平。國內貨幣工資水平高速增長反映了中國勞動生產率的高速增長，依然是平衡國際競爭力的主要機制。
(郭建英 編輯)
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