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[世華財(cái)訊]當(dāng)前，國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為我國外匯管理體制的改革創(chuàng)造了有利條件，中國應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)，及時(shí)推進(jìn)改革，否則有可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)中國證券報(bào)4月6日?qǐng)?bào)道，國際收支持續(xù)較大逆差是一種經(jīng)濟(jì)對(duì)外的不平衡，它會(huì)引發(fā)貨幣、金融、經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)危機(jī)。因此，許多關(guān)于經(jīng)濟(jì)金融脆弱性的早期預(yù)警指標(biāo)，都是針對(duì)外匯不足設(shè)定的。但是，對(duì)于國際收支持續(xù)較大順差的情況，預(yù)警指標(biāo)卻少有涉及。
國際收支持續(xù)較大順差與逆差一樣，也是一國經(jīng)濟(jì)對(duì)外失衡的表現(xiàn)，影響經(jīng)濟(jì)的全面、均衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。因?yàn)閲H收支順差意味著國內(nèi)外匯供大于求，順差國收購?fù)鈪R進(jìn)入國家外匯儲(chǔ)備，增加外匯占款渠道的基礎(chǔ)貨幣投放，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)。雖然貨幣當(dāng)局可以通過對(duì)沖操作來平抑這種擴(kuò)張效用，但受制于對(duì)沖工具的有效性及日益增加的對(duì)沖成本，對(duì)沖操作并非沒有限度。特別是在經(jīng)濟(jì)開放度較高，資金跨境流動(dòng)較為自由的情況下，這種對(duì)沖操作引起的本地利率上升或者上升的預(yù)期，會(huì)刺激更多的資金流入，從而削弱對(duì)沖的效果，最終導(dǎo)致貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，帶來通貨、信貸、投資膨脹，以及資產(chǎn)泡沫的壓力。
由于貨幣主要通過外匯占款渠道投放，還導(dǎo)致資金分布存在結(jié)構(gòu)性失衡：創(chuàng)匯較多、順差較大的企業(yè)、行業(yè)或地區(qū)獲得的本幣資金相對(duì)多些；反之亦然。發(fā)展中國家大都以間接融資為主。因此，當(dāng)貨幣當(dāng)局為抑制信貸膨脹而采取緊縮政策時(shí)，由于貨幣政策的總量政策屬性，這會(huì)加劇信貸資金的結(jié)構(gòu)性不平衡。
與很多發(fā)展中國家面對(duì)的挑戰(zhàn)不同，現(xiàn)在中國不是為外匯太少而是為外匯過多發(fā)愁。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡四大宏觀調(diào)控目標(biāo)中，當(dāng)前我國國際收支不平衡的問題相對(duì)突出。2001年以來，外匯儲(chǔ)備增加額連創(chuàng)新高，到2004年末達(dá)到6099億美元，較2000年增長(zhǎng)了2.68倍。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的總量和結(jié)構(gòu)問題，造成了國際收支不平衡。反過來，國際收支的不平衡又加劇了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總量和結(jié)構(gòu)問題。如果不解決好對(duì)外經(jīng)濟(jì)的平衡問題，就會(huì)影響加強(qiáng)和改進(jìn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)。
2004年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，將“保持國際收支基本平衡”作為2005年經(jīng)濟(jì)工作主要預(yù)期目標(biāo)，并明確提出要加快建立調(diào)節(jié)國際收支的市場(chǎng)機(jī)制和管理體制。
加快建立調(diào)節(jié)國際收支的市場(chǎng)機(jī)制和管理體制，關(guān)鍵是要進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用。隨著對(duì)外開放不斷深入和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度日益提高，外匯管制的有效性越來越弱，成本和代價(jià)卻越來越高。在年國際收支規(guī)模達(dá)到上萬億美元的情況下，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人自然會(huì)根據(jù)金融市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)調(diào)整本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，價(jià)格方面一個(gè)百分點(diǎn)的變化就可能引起上百億美元跨境資金流向的轉(zhuǎn)變。宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門要想在不影響正常對(duì)外經(jīng)貿(mào)和人員往來的前提下，運(yùn)用行政手段對(duì)這類資金流向?qū)嵭杏行У恼{(diào)節(jié)，幾乎是難以奏效的。因此，調(diào)節(jié)國際收支應(yīng)當(dāng)更多地運(yùn)用市場(chǎng)的、法律的手段，尤其是發(fā)揮利率、匯率等價(jià)格杠桿的作用，行政干預(yù)只能逐漸轉(zhuǎn)為輔助性手段。
建立調(diào)節(jié)國際收支的市場(chǎng)機(jī)制和管理體制，還要從體制上消除影響國際收支平衡的隱患。長(zhǎng)期以來，外匯管理上形成了鼓勵(lì)流入限制流出，對(duì)內(nèi)外資企業(yè)、法人、自然人實(shí)行差別待遇的政策格局。隨著我國外匯資源逐漸從十分稀缺轉(zhuǎn)為相對(duì)過剩，這些政策框架已難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外開放新形勢(shì)的需要。“寬進(jìn)嚴(yán)出”弱化了對(duì)外匯流入的監(jiān)控，加劇了金融體系脆弱性，積聚了資金大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，繼續(xù)深化外匯管理體制改革，必須逐步建立調(diào)節(jié)國際收支的市場(chǎng)機(jī)制和管理體制，這也是建立健全全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的制度保障的重要組成部分。
國際經(jīng)驗(yàn)表明，一國出現(xiàn)較大順差如同出現(xiàn)較大逆差一樣，調(diào)整起來都頗費(fèi)周折。而且，由于順差過大所帶來的危害開始時(shí)并不明顯，人們的認(rèn)識(shí)滯后，加上其他因素的作用，從較大順差恢復(fù)到基本平衡往往要拖延更長(zhǎng)時(shí)間。
當(dāng)前，我國宏觀調(diào)控取得階段性成效，投資增速放緩，消費(fèi)回升，通脹平穩(wěn)回落，外匯儲(chǔ)備充足，綜合國力顯著增強(qiáng)。國際上，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)回升，美元等主要貨幣逐漸加息，國內(nèi)外利率水平逐漸拉近，美元匯率相對(duì)疲軟，這都為我國外匯管理體制的改革創(chuàng)造了有利條件。但也正是由于條件相對(duì)有利，使得一些改革在現(xiàn)階段顯得并不那么迫切。出于對(duì)重大制度創(chuàng)新和機(jī)制變革前景不確定性的擔(dān)心，一些實(shí)質(zhì)性的改革措施談了很多年，但并未付諸實(shí)施。
可是，有必要認(rèn)識(shí)到，如果當(dāng)前不能抓住有利時(shí)機(jī)，及時(shí)推進(jìn)改革，有可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。首先是經(jīng)濟(jì)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。由于國際收支持續(xù)較大順差，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)過快增長(zhǎng)，國內(nèi)金融體系流動(dòng)性充裕，大量資金通過銀行信貸渠道進(jìn)行配置。在國內(nèi)投資機(jī)會(huì)有限的情況下，相當(dāng)一部分境內(nèi)和境外資金進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，用于房地產(chǎn)開發(fā)或貸款購房。經(jīng)濟(jì)泡沫性因素進(jìn)一步顯現(xiàn)，令金融體系脆弱性加劇。由于銀行信貸資金對(duì)利率較為敏感，加息可能會(huì)導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)劇增。一旦泡沫因素破滅或形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，央行動(dòng)用加息等手段抵御貨幣沖擊的能力可能會(huì)受到很大掣肘。
其次是管制效力下降風(fēng)險(xiǎn)。為平抑外匯供求，緩解升值壓力，我國近年來采取了一些方便企業(yè)持有外匯、鼓勵(lì)資本流出的措施。但隨著資本開放程度的擴(kuò)大，這實(shí)際上也逐漸削弱了維護(hù)匯率穩(wěn)定賴以生存的制度基礎(chǔ)??資本（外匯）管制。同時(shí)，“中航油”等事件也表明，在企業(yè)普遍存在管理水平不高、公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下，大量中資企業(yè)“走出去”可能埋下新的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
最后是市場(chǎng)壓力逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來，人民幣總是同時(shí)面臨著升值和貶值壓力。比如，從經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)速度看，較快增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體往往會(huì)面臨本幣升值的壓力；但從國內(nèi)金融體系和財(cái)政體系的健康性看，又存在貨幣貶值的可能。只是在不同階段，某方面的壓力相對(duì)突出一點(diǎn)。現(xiàn)在由于國內(nèi)外因素的共同作用，人民幣升值壓力相對(duì)顯著些。這時(shí)不動(dòng)匯率機(jī)制，等到將來形勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)再調(diào)，就有可能會(huì)重蹈拉美及東南亞國家的覆轍。因?yàn)橘H值比升值的壓力更可怕。
總之，在外匯體制改革問題上，必須處理好眼前和長(zhǎng)遠(yuǎn)的關(guān)系。這方面的改革必須堅(jiān)定不移，同時(shí)又要慎之又慎。要有計(jì)劃、分步驟地推進(jìn)改革，并與其它各項(xiàng)改革相配套。在此過程中，要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，靈活調(diào)整改革步伐。
(李建豐 編輯)
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