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[世華財訊]瑞士信貸第一波士頓經濟學家陶冬認為，弱勢美元的基礎因素并未改變，人民幣升值壓力猶在，但某種意義上說人民幣升值的壓力在減輕，匯率改革的時機在變好。
據21世紀經濟報道1月12日報道，香港股市以連續6個交易日的下跌開始了新的一年，這印證了摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠提出的“美元走勢是2005年關鍵”的命題。
1月11日，恒生指數以13509.25點報收，跌22.14點。這也是恒生指數連續6個交易日下跌。從1月3日開市以來，恒生指數已經跌去700多點，跌幅5%，一舉平掉了港市前兩個月的升幅。
左右港股去向的主要因素，表面上是炒作人民幣升值的熱錢，但歸根到柢，主宰資金走向的最重要力量，仍然是美元表現。
股市大跌的背后反映了美元走勢。對沖基金在2004年底普遍看淡美元，但最近美國政府表明了持續加息的意愿，且美國財政部長斯諾出言支持美元，令部分對沖基金趁機獲利回吐。對沖基金在美元回熱的暗示下做出了平倉行動。
對人民幣的看法可能也是一個原因。一些對沖基金開始懷疑，中國政府是否真的會讓人民幣升值。
不過，1月11日，一年期人民幣NDF(人民幣不可交割遠期合約)貼水依然，連續幾日穩定在3900點附近。人民幣NDF最能反映海外投資者對人民幣升值的預期。貼水3900點，即意味著市場預計一年后，人民幣兌美元將較即期匯價8.2780升0.3900，達到7.9780。這表明了人民幣升值壓力的持續存在。
美元在寒冬中的一次回暖，是引發資金流出香港，讓香港股市大跌的直接原因。而美聯儲的一份會議記錄和斯諾的講話，則是美元回暖的導火索。
1月4日，美聯儲發表上一次議息記錄，重申對通脹的憂慮及加息預期。
美國財政部長斯諾最近則更是頻頻口頭干預，表示美國政府還是堅持“強勢美元”，并透露將采取削減預算赤字等措施，確保美元強勢。
瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經濟學家陶冬認為，“這次香港資金外流和人民幣沒有關系，而是美元突然反彈帶來的資金退潮，是美國利率和匯率反彈后出現的回吐盤，是對沖基金的條件反射�！�
陶冬認為，美元反彈有跡可尋。
“2004年12月，市場一面倒地看淡美元，單邊沽空盤過大，一旦風吹草動，則又獲利回吐。斯諾最近的發言，似乎顯示會有一系列措施出臺。而且，美元利率似乎會上漲，熱錢是對沖基金借錢炒的，借錢成本在上漲，導致借錢炒作的對沖基金先行離場。”他說。
陶冬說，部分對沖基金選擇離開香港，與人民幣實際關系不大。當年炒人民幣時，不是所有人都相信人民幣一定會升值。只是希望有人比他更積極，可以將資產賣給下家。
摩根士丹利的謝國忠認為，港元同業拆借利率(Hibor)與倫敦銀行同業拆借利率(Libor)的差異，為市場提供了監測金融體系中風險偏好的指針。兩者的差距，為反映投資者中國情緒的任何改變提供了最透明的信息。當兩者趨同，將意味著投機開始結束。
1月10日，Hibor1個月期的利率依然只有0.41750%，遠低于Hibor。按照謝的邏輯，這證明大量的熱錢依然留在香港。
但也有不同的聲音。摩根大通的中國首席經濟學家龔方雄說，“熱錢流出香港，與美元的加息預期應有一定關系，但不完全是這個原因。部分原因可能是，對沖基金認為，人民幣短期變動可能性下降，即使動也不會動太大，不會大幅升值，因而沒有了耐心，轉而尋找新的投資機會�！�
不過，這位一直認為中國會讓人民幣升值的經濟學家，并未因這次“退潮”而改變他們的預期。
“2005年上半年(人民幣匯率)還是會動。第一季度會動的可能性很大，而美元反彈越多，壓力則變得越小。”龔方雄說。
而陶冬的意見亦是如此。他說，人民幣匯率形成機制改變已是箭在弦上，它與海內外經濟形勢、熱錢流入有一定關系，中央會考慮時機，但是時機由最高決策者判斷。這包括經濟和政治判斷。
“時機在變好�！碧斩J為，美元的強勢和熱錢的流出，某種意義上減輕了人民幣升值的壓力。
2005年，美元的走勢依然是一個巨大的未知數。
陶冬認為，全球經濟向來是跟著美元走，取決于美國經濟、匯率和利率。但美國政府并不一定真的相信強美元會給他們帶來好處，盡管美國財政部長斯諾頻頻表態干預。
在陶冬看來，現在布什政府沒理由去全心全意地解決經濟問題除了財政赤字在四年前是順差2000億美元，現在是逆差4000億美元外，美國經濟遠比四年前強：利率遠低于四年前，國債利率也比那時候低；樓市一片繁榮。
他說，只要亞洲央行還繼續“資助”美國的赤字，布什就沒有理由會去壓制美國人的消費和經濟。
而斯諾之所以要喊強美元，是因為美元的單邊弱勢不利于金融市場。此時喊一喊，有利于扭轉單邊看淡美元的情況。
“所謂強美元，是勒緊褲腰帶，解決結構性問題，但政治家是以4年為期限來看問題的�！碧斩J為，美元很難維持一年的強勢，“美元弱勢植根于布什的財政政策和美國的消費，而這些因素沒有任何變動”，在布什的第二個任期，他很快就會展開衛生保險方面的改革，因此美元的反彈只能以月計算，甚至以周來計算。
(李建豐 編輯)
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