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[世華財訊]2004年美元兌各主要貨幣繼續震蕩下跌。上半年雖然美國經濟加快增長，以及美聯儲的升息一度推動美元反彈，但隨著美國經常賬赤字不斷擴大，美元在9月份以后再現跌勢。由于美國雙赤字問題依舊，因此05年美元還有下跌空間，但是難以出現單邊走勢。
美元連續第三年下跌
美元兌各主要貨幣04年繼續震蕩走低，為連續第三年下跌。美元上半年展開階段性反彈，2月中旬歐元上探1.2927見頂回落。此外美國經濟保持了4%左右的較快增長。就業市場出現明顯改善，一年多來就業人數增長超過200萬。美聯儲主席格林斯潘也向市場發出升息信號。以上因素推動美元展開反彈。美元指數自84.56反彈至92.29。
但市場對美國經濟結構不平衡的擔心，以及布什政府名存實亡的強勢美元政策限制了美元反彈高度。年中美元兌各主要貨幣展開震蕩整理。美元指數在5至9月呈現三角形整理。美聯儲自6月30日開始的持續升息，也未能令美元走勢出現太大改觀。
從三季度開始，美元展開新一輪迅猛的下跌走勢。美國貿易赤字不斷擴大，單月赤字連續數個月超過500億美元，全年可望超過6000億美元，約占美國GDP總量的5.7%左右。與此同時，美國吸收的外資卻不能同步增長。美國的主要融資提供者，即以中國和日本為代表的亞洲國家甚至開始減持美國國債。市場擔心美國不能吸收足夠的資金來彌補其龐大的經常賬赤字。結構性問題導致美元兌各主要貨幣破位下行，美元指數從89附近跌至年末的80.39，較上年收盤下挫9%左右。
美聯儲持續升息美元弱勢難改
美聯儲于04年6月末結束長達三年的降息周期，開始逐步收緊貨幣政策，截止12月末，已連續五次升息25個基點，聯邦基金利率從1%上調至2.25%。而市場預計美聯儲在05年還將有至少同樣的升息幅度，這意味著05年末美國基準利率有望達到3.5%。美聯儲升息理由主要是基于對美國經濟增長和就業的樂觀預期，并預先防范基礎商品價格大幅上揚后可能導致的通貨膨脹壓力，也有分析人士指出，美聯儲也是為了給長期貨幣政策留出余地，并且升息可能緩和美元下跌速度。
通常一國利率大幅上調，將會推動該貨幣走強。但美聯儲持續升息，并未能挽回美元跌勢。首先是因為市場關注焦點在于美國不斷膨脹的經常賬赤字（6000億美元左右）和財政赤字（04財年為4130億美元），美元利率上調的利好因素在一定程度上被忽略。其次美國先前1%利率過低，雖連續升息后達到2.25%，但仍低于歷史平均水平，通常美國中性利率應在3%－5%之間。布什政府樂見美元貶值的態度也是美元疲弱的原因之一。雖然美國政府不斷表示堅持強勢美元政策，但又稱匯率應由公開而富有競爭性的金融市場自由決定，實際是希望通過美元貶值刺激出口和經濟增長，而且可以減輕償還巨額外債的負擔。
商品貨幣與金屬和原油價格相關聯
2004年國際油價和金屬價格的大幅波動引人注目。由于亞洲新興國家原油需求大幅增長，而全球原油剩余產能十分有限，地緣政治沖突和自然災害也不時破壞原油生產。年初以來，國際原油價格持續走高，紐約原油期貨價格在8月20日沖高49.40僅短暫回落，很快重拾升勢，突破每桶50美元關口，10月5日再創歷史新高55.67美元。但漲勢隨即嘎然而止，油價出現暴跌，12月8日最低曾下探至每桶40.80美元，此后保持在40－50美元之間震蕩。加拿大是全球的主要產油國之一，油價和加元走勢存在正相關特性，在年中油價急漲之際，加元兌美元也從1.40大幅上揚至1.17附近。但隨著第四季度油價的重挫，加元失去走強動力，先于其他貨幣回調，直至1.2460方才企穩。
黃金現貨在5月份探低每盎司371美元后持續上揚，12月上旬升至456.80美元。倫敦金屬交易所期銅全年高位震蕩，多次沖高每噸3000美元關口之上。期鋁價格全年先抑后揚，5月探低每噸1554美元穩步上揚，年末升至歷史高點1973.5。與金屬價格關聯度較大的澳元也受到提振，兌美元在0.68構筑雙底后重拾升勢，年末回升至0.80附近。
歐日央行干預匯市左右為難
歐元兌美元11月初突破歷史高點1.2927，此后連創新高，相繼突破1.30和1.35關口，成為引領非美元貨幣上漲的龍頭。其間雖然歐元區官員反復表達了不愿看到歐元過快升值的言論，但其立場并不十分堅定，一方面他們不愿看到歐元升值損害出口部門競爭力，抑制歐元區脆弱的經濟復蘇。另一方面，強勢歐元可以增強歐盟的凝聚力，是歐洲復興的象征，而且可以抵消油價上漲的沖擊。而且，在全球外匯市場規模龐大，匯率波動中長期趨勢較難改變，干預效果通常十分短暫。歐元區匯率政策陷入左右為難的境地。市場人士預計，歐元在升破1.40之前，歐洲央行入市干預的可能性不大。
日本貨幣當局一向有干預匯市的傳統，03年全年曾經拋售了20.1萬億日圓（約1900億美元）以阻止本幣升值。而04一季度，干預行動進一步升級，共計拋售14.8萬億日圓(約1440億美元)，大約是2003年干預總金額的75%。但此后，隨著美元反彈，日本官方停止了干預行動。即使在第四季度日圓再次走強的過程中，日本官方也沒有再次入市，但卻發出了密集的口頭警告，財經界高官紛紛表示，日圓升值與日本經濟基本面不符，若匯率過度波動將會采取必要行動。但市場只聞樓梯響，不見人下來。數據顯示，日本官方后三個季度都是引而不發，沒有拋售日圓。
中國加息震撼全球人民幣匯率巍然不動
中國政府在2004年采取了宏觀調控政策，抑制固定資產投資過熱，以及逐漸凸現的通貨膨脹壓力。與此相配合，中國央行在10月29日突然升息27個基點至2.25%，對全球金融市場產生了重大的影響，相關商品價格和非美元貨幣一度急挫。市場一度擔心加息會抑制中國對國際商品的需求。但中國加息僅為試探性質，未來貨幣政策仍會比較謹慎，金融市場對于中國升息的反應也逐漸歸于平靜。
中國經濟經過十多年的快速增長，經濟實力不斷壯大，進出口貿易增勢迅猛，吸引了眾多的國際投資。國際上要求人民幣升值的呼聲不斷，投機性資本也大量流入中國，等待搏取套利機會。以美國為首的西方國家也不斷施壓，要求中國增強匯率的靈活性。由于中國最具活力的沿海地區經濟外貿依存度很大，人民幣升值將對該地區經濟造成沖擊，而且國際游資的大進大出，也不利于一國經濟的穩定發展。溫家寶總理在12月的一次會議上表示，國際投機資本炒作越兇，人民幣就越不可能升值，投機炒作暫時降溫。不過經濟學家認為，人民幣升息壓力猶存，05年某個時候可能會升值5%左右。
05年美元跌勢可望放緩
由于美國雙赤字目前尚沒有改善跡象。預計2005年美元還將繼續承壓，但跌勢較04年會有所放緩。主要是基于以下理由。首先，美國政府當前奉行實質上的弱勢美元政策，是希望通過美元貶值刺激出口，減輕外債負擔，解決經濟結構的不平衡性，同時，也希望美元能保持國際霸主地位。然而，過去三年里美元的大幅下跌，已經開始動搖美元根基。中東產油國近年來一直在積極增加外匯儲備中的歐元比重。俄羅斯央行也表示將把歐元儲備比重上調10%。如果美元繼續大幅貶值，可能危及美元國際地位之時，美國政府的匯率政策也會發生改變。
美國總統布什在11月競選連任成功，在新一屆任期內，可能會更注重解決國內經濟的結構問題。他承諾努力消減財政策赤字。這對美元具有一定的積極意義。
美聯儲04年的升息舉措雖未能扭轉美元頹勢，但經濟學家預計05年利率還將大幅上調至3.5%左右。其它西方國家利率將會保持相對穩定，歐元區貨幣政策僵化，利率在2%的水平保持了一年之久，英國連續升息5次之后，當前5.25%的利率也趨于見頂。這意味著美元資產回報率將回進一步增加，將在一定程度上有助于美元走穩。
05年外匯市場難以出現過去三年中的那種單邊走勢，市場波動將會加劇。非美元貨幣走勢也將出現分化。入市時機的選擇顯得更為重要。歐洲貨幣可望繼續小幅上揚。歐元目標位在1.45左右，在此長線多頭應獲利了結。英國房價已現跌勢，英國央行利率見頂，英鎊風光難再。國際商品價格上漲空間已經不大，過去幾年的大幅上漲包含著較多的炒作因素，商品貨幣澳元和加元的上升動力也會減弱。日本經濟增長雖有所放緩，仍將保持穩定地復蘇，而金融業經過十多年的努力，正逐漸擺脫不良債權的困撓，日本經濟基本面趨暖，加之亞洲貨幣面臨升值壓力，日圓可望成為05年較好的投資選擇。
(田勇 撰稿)
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