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[世華財訊]社科院金融研究所研究員易憲容指出，以QDII的方式修建國內資金流出渠道，不僅可以提高國內資金的使用效率，也是減輕人民幣升值壓力的重要方式。
據中國經濟時報12月15日報道，社科院金融研究所研究員易憲容撰文指出，最近，香港金融管理局總裁任志剛認為，國內的儲蓄已累積相當龐大的數(shù)額，加上外資不斷流入，使得國際收支賬上大有必要“泄洪”（即把資金調配及中轉為投資），否則會危害國內的金融
穩(wěn)定。
目前國內的經濟就是一個資金的大水庫，它儲蓄的資金越多，對國內經濟的發(fā)展就越是有利，特別是在發(fā)展中國家，資金比其他生產要素更缺乏，而引入或儲蓄更多的資金是該國經濟發(fā)展必不可少的條件。比如，鼓勵外國直接投資及民眾儲蓄都是為了有更多的資金在國內投資。但是，當國內居民的儲蓄存款越來越多卻在國內找不到合適的投資渠道時，當人民幣升值導致國外資金大量流入中國時，國內經濟發(fā)展中的資金也會“水滿為患”。
對此，目前中國政府早已察覺，并從2004年以來作出不少改良之策。
2004年2月，國務院已批準中國社保基金的海外投資計劃；2004年8月起，內地保險公司也可投資部分外匯資金到海外市場。而從2004年11月起，人民銀行亦允許在規(guī)定的范圍內把個人的合法財產轉移海外。加上央行準許在2005年1月1日起，把個人可攜人民幣出境的金額由6000元提高至2萬元。這些措施都表明了政府如何把國內過多的資金引向海外，以便加快資本流出的步伐，進行“泄洪”。
但是，國內資金“泄洪”的渠道太窄且資金的增長、外來資金的流入過快，使得國內積聚的資金越來越多。如果這些資金能夠進入國內急需發(fā)展資金的農業(yè)、社會保障、教育及居民可“買得起”的房地產業(yè)，無疑是國內余額資金的一種“排洪”渠道。可是這些地方及行業(yè)的投資收益并非很高，因此要想讓這些資金流入也非易事。
股市其實也是居民儲蓄存款、國外流入資金“排洪”的一個好渠道，但是國內股市的不盡人意和不確定性、以及顆粒無收的投資效應，導致這些多余的資金對該渠道敬而遠之。這些資金當然不會僅是持幣等待，而會主動尋找投資機會。近年來，國內有些城市高中檔房地產市場迅速發(fā)展，除了國內銀行信貸有力支持外，也是與國內的資金進入房地產市場有關的。如果讓大量的資金進入房地產市場炒作房價，可能把房價炒得很高，吹起泡沫。但更嚴重的是，房價的炒高讓更多需要住房的民眾越來越購買不起，讓房子掌握在大多數(shù)的房子炒作者手中。
如果這些炒作者是用自己的錢在炒，其實也不是不可以。因為炒作的風險會分散在不同的炒作者手中，他們要獲得高收益就得承擔高風險。如果炒作者借助國內銀行的資金來炒作房子，那么問題就來了。一旦出現(xiàn)風險，就可能會轉嫁給銀行。最近，國外有媒體在說，下一次金融危機可能在中國發(fā)生。我們盡管不會被它嚇倒，但也應該有所警示。
當然，對于這種金融危機的警覺一方面在于如何來判斷國內房地產的態(tài)勢，減少對房地產的炒作；另一方面，最為重要的是如何為國內積聚的大量的資金尋找好的流動方式。如果不是大量的資金積聚在國內，如果國內的資金流動有好的方式，再加上政府的有效監(jiān)管，那么國內一些市場或行業(yè)，要想把泡沫吹起來是不容易的。
對于國內大量聚積的資金“泄洪”，最好的方式并非僅是擴大庫容，并非僅是加固水庫的壩身就可以達到目的的。因為這樣做都是十分有限的，而最好的方式還是修建適當?shù)摹靶购榍馈薄＿@樣，水庫中多余的水就能夠自動地排泄去。即在國內資本項沒有完全開放的情況下，既有國際資金流入的渠道，也流出的渠道。
由于受發(fā)展中國家傳統(tǒng)的資金最為稀缺觀念的影響，多數(shù)人都會認為資金流入是好事，而資金流出就不好了。特別是在股市，由于以往的國內股市是資金推動性股市，如果有政策允許資金流入，大家都皆大歡喜；如果要出臺什么資金流出的政策，總是會有人通過不同方式對這種政策產生激烈的反映。比如，QFII是資金由國外流入，其推出就很快成行；但是QDII是資金流出，對這政策只要有點動靜，立即就會有人來反對之。
事實上，國內推出QFII一年多了，QFII推出后，國內股價并沒有上升，QFII的機構進入國內股市后也不會見股票就購買，QFII之所以進入國內股市，無論是從長期來看還是從短期來看，它們都是沖著利而來。如果無利可圖甚至是虧損，那么它們是不可能進入國內股市的。實際上，QFII進入中國后，會象征性購買一些股票，但更多的是在靜觀其變，都在等待好的投資機會。不僅QFII是這樣，社保基金、保險資金都是如此。更何況，國內有12萬億的民眾儲蓄存款早就守候在股市邊，如果股市上真的是有利可圖，這些利不會僅等QFII來賺，民眾的儲蓄也會進入股市之理，因此，有人極力阻止國內資金流出是沒有道理的。
而對著國內聚積著大量的資金，面對人們預期人民幣升值大量的外國資金流入中國，以QDII的方式修建國內資金流出的“泄洪道”不僅十分必要，而且也早已十分自然了。因為，建立QDII，不僅能夠形成資金進出中國的有秩序的雙向通道，而且也讓資金的流動平常性通道。國內需要資金時，資金可以通過這種通道進入國內市場；如果國內資金過多，又可以通過該渠道流到國外，減少國內金融危機之壓力。
還有，國內QDII的推出，不僅可以讓聚積國內的大量資金尋找到好的投資機會，提高些資金的投資回報率（因為如果國外的投資回報率低于國內，資金是不會向外流向的），也是提高國內資金的使用效率、弱化人民幣升值壓力的重要方式。
因為，在正式的QDII通道下，一是資金的流動會向收益高的地方流；二是有了正式的資金流動渠道，一定會減少以往地下渠道資金的流動，降低資金流動的成本與不確定性。更重要的是，那些賭人民幣值的熱錢也就不需要流入國內市場，只要進入H股市場就可以分享到人民幣升值成果。熱錢的減少不僅能夠降低央行巨額外匯占款的壓力，而且能夠減少大量資金流向過熱的行業(yè)，吹大一些行業(yè)的泡沫。
再就是，截至2004年11月底，香港股市市值已達6.6萬億港元，國內企業(yè)占三分之一，約1.9萬億。2004年國內企業(yè)上市集資額便達到710億港元，占上市集資總額75%。因此，只要進入香港的H股就能夠分享到國內人民幣升值的成果。同時，大量的國內資金進入國際市場，香港的H股也是這些資金“泄洪”的最好地方。
總之，QDII推出已經到水到渠成的時候了，我們的政府應該因勢利導，順應其國內外經濟發(fā)展之趨勢，穩(wěn)妥地推出該政策。這樣，不僅能夠為了大量熱錢尋找一種好的投資渠道，減輕人民幣升值的壓力，而且能夠促進香港的H股繁榮與發(fā)展。當然，QDII的推出一定要制度先行，在有序的嚴格監(jiān)管下進行。
(李建豐 編輯)
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