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[世華財訊]中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘指出，人民幣的適度升值將降低進口商品的國內價格，減輕通貨膨脹壓力，中國應適時適度提高人民幣匯率彈性。
據中國經營報12月6日報道，中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘撰文指出，在資本賬戶有效關閉的情況下，一國的匯率是否應該升值或貶值取決于該國經常賬戶是否嚴重失衡。目前中國經常賬戶基本平衡，從這一點看，人民幣升值的理由確實不足。但是，中國面臨
的事實是資本賬戶不可能有效關閉。
2004年前9個月外貿由小幅逆差轉為小幅順差。經常賬戶在上半年得到75億美元的盈余。與亞洲其他國家相比，中國經常項目盈余微不足道。因此，從經常賬戶的平衡情況看，人民幣似乎沒有理由升值。也許有人認為人民幣應該對美元升值，理由是中國對美國的貿易順差較大，而且近年來不斷上升。
筆者認為，這種順差不應該完全算在中國頭上，因為其背后是中國對亞太國家（地區）的巨額逆差，它實際上是這些經濟體對美國的順差。
近年來，外資流入與日俱增。2004年前三季度，盡管進出口基本平衡，但外匯儲備迅速增長。中國需要長期的直接投資，但流入的外資良莠不齊，投機者可以用各種手段將“熱錢”以合法的形式投入中國，投機與投資的界線變得越來越模糊。2004年上半年中國國際收支平衡表中非外商直接投資項下的資本賬戶盈余高達294億美元，占同期外匯儲備增長的44%，遠高于2003年全年水平。這些外匯流入當中雖然有一部分來自國內機構海外資金的回流，但投機性的熱錢也是其中的重要組成部分。
即使是外商直接投資項下的外匯流入也有可能為熱錢的流入披上合法的外衣。國家外管局2004年3、4月份的檢查顯示，在人民升值的預期下，一些外商投資企業通過增加資本金的方式從境外調入大量外匯。這些外匯入境之后并沒有用于企業的生產經營，反而流向了房地產市場。
許多國家的經歷告訴我們，即使在資本項目沒有開放的情況下，仍然存在被投機性沖擊的可能。最有效的方法是提高匯率的靈活性。大量的直接投資和熱錢的流入形成人民幣升值壓力，并使外匯占款不斷上升，增加通貨膨脹壓力。
盡管央行可以用發行票據的方式在一定程度上抑制外匯占款的劇增造成的基礎貨幣的過度膨脹，但為之付出的成本是巨大的。第一，央行為發行票據付出的利率大大高于其持有美國政府債券所獲得的收益率。這種成本實際上是一種準財政赤字，因為央行的凈收入或虧損最終將影響到國家財政。它同時也是對票據持有者（即商業銀行）的補貼，不利于國內銀行改革。將來更多外資銀行進入中國后，它們也將受惠，這等于是用中國的財政收入補貼富有的外國銀行。第二，大量的外匯儲備購買美國債券實際上是資源的浪費。人民幣匯率彈性的增強將降低對外匯儲備的需求，資金可以得到更合理的利用。
更重要的是，人民幣基本盯住美元的理論依據如今已不復存在。固定匯率制的主要優點是它的名義“錨”作用，即小國將本國通貨膨脹與大國掛鉤的一種手段。但隨著小國的壯大，以至其出口價格和進口需求開始影響國際價格時，名義“錨”的根基開始松動。經濟的迅速增長使中國對能源和原材料的需求猛增，其占全球比重大幅提高，在很大程度上影響國際價格。因此，隨著中國越來越多的出口商品的價格開始影響國際價格，對美國出口的劇增開始影響美國的物價水平，固定匯率制的名義“錨”日趨松動，我國目前的通貨膨脹率大大高于美國。中國需要尋求新的名義“錨”。
另外，人民幣的匯率剛性將進一步引發主要工業國家對中國的貿易制裁。
美國目前的“雙赤字”要求美元繼續貶值，以糾正經常賬戶逆差。近兩年來，美元相對于其他主要貨幣大幅走軟。估計美元在今后2-3年將繼續貶值15%-20%，如果人民幣繼續盯住美元，美元的繼續貶值將意味著其他主要貨幣的大幅升值。在這種情況下，美國和歐洲對中國的反“傾銷”將越演越烈，對中國出口的打擊遠大于人民幣升值。
最后，中國目前的通貨膨脹問題與人民幣匯率的剛性密切相關。
通貨膨脹和貨幣升值是一個銅板的兩面。一國出口商品的國際競爭力體現在實際有效匯率的水平，即經國內外相對價格調整后的名義有效匯率。實際有效匯率的上升，無論是由于名義有效匯率的升值還是國內物價相對國外物價的提高，代表競爭力的下降。中國前一階段名義有效匯率因美元貶值而下降15%，而物價具有剛性，變化不如匯率迅速。于是，實際有效匯率下降，提高了出口產品的國際競爭力。但名義有效匯率的貶值提高了進口商品的人民幣價格，逐漸抬高國內物價水平。因此，人民幣有效匯率的貶值最終以國內通貨膨脹為代價。人民幣的適度升值將降低進口商品的國內價格，減輕通貨膨脹壓力。
綜上所述，妥善解決人民幣匯率問題將是中國政府面臨的嚴峻考驗。筆者認為短期內降低人民幣升值預期的最有效方法是借鑒國際經驗將升值預期降到最低點，以市場手段進行宏觀調控使經濟回到可持續增長的軌道，并適時適度地提高人民幣匯率彈性。從長期看，加快銀行改革步伐、深化企業改革、開發和豐富金融產品、建立和健全金融市場、實現以控制通貨膨脹為目標的貨幣政策是根本出路。
(李建豐 編輯)
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