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[世華財訊]分析文章指出，信貸緊縮支持了宏觀經濟調控目標的實現，但其負面影響也相當大。這些負面影響的后續變化，應引起充分重視。
據中國證券報11月26日報道，2004年以來，我國金融面的變化呈現出先松后緊的走勢，與此對應，金融市場中的交易行情、價格走勢等也發生相應的變化。
從2004年1-9月的貨幣供應量及其增長率的狀況可以看出：進入5月份以后，廣義貨幣供應量M2和狹義貨幣供應量M1均呈快速下降趨勢；與年初相比，M2的下落幅度大于M1，而M1的下落幅度又大于M0，由此反映出商業銀行等金融機構的貸款增長幅度的下落走勢和存款增長幅度的下落走勢；在短短的5個月內，貨幣供應量增長率的這種大落式走勢，反映了中國金融面的緊縮程度和緊縮狀況。
造成貨幣供應量增長率下落的機制主要有三：一是在2003年11月份上調1個百分點的存款準備金率之后，在2004年4月份再次上調了0．5個百分點存款準備金率并實行了差別準備金率政策；二是4月底開始，對各家商業銀行等金融機構的新增貸款實行行政性窗口指導，要求它們2004年的新增貸款數額不超過2003年；三是對鋼鐵、有色金屬、建材、房地產等產業的貸款實行嚴格控制，同時，在全面清理固定資產投資項目的過程中，一大批投資項目停建緩建，減少了資金需求。
經過幾個月的緊縮，就貨幣供應量增長率來說，已落入低增長運行區間。所謂低增長運行區間，是指與14%左右的貨幣供應量增長率相對應的GDP增長率大致在7％一8％之間。對中國90年代以來GDP增長與貨幣供應量增長率的實證分析表明，經濟增長與貨幣需求之間存在著經驗性的正相關關系，大致情形是：當GDP年增長7％時，M2的增長率對應為13％；在此基礎上，GDP每增長一個百分點，就需要3個百分點的M2增長率與之相對應。由此來看，9月份13．9％的M2增長率，預示著未來幾個月的經濟增長將繼續走低。
2004年5-9月份的GDP增長率均在9％以上，它與貨幣供應量增長率的走勢并不一致，但這并不意味著，在未來幾個月乃至2005年的一段時間內，GDP還將維持9％以上的增長率。事實上，從貨幣政策的實施到其充分發揮作用大約有6_8個月的時滯，將這一因素考慮在內，2004年第四季度的貨幣供應狀況還將更緊，與此對應的c,pP增長率也將繼續回落。因此，目前的狀況只是緊縮的貨幣政策發揮功能的初期表現。
與貨幣供應量增長率變化相對應，2004年1-9月份，人民幣貸款的增長也呈現出先高后低的走勢。大致情況是，1-4月份新增貸款大規模增加，從而貸款增幅處于高位運行；5．9月份新增貸款數額大幅減少，從而貸款增幅快速回落。
首先，2004年第一季度，商業銀行等金融機構(含外資)本外幣貸款增加9131億元。同比多增596億元，增長率達到20％以上；但4月份，隨著存款準備金率再次上調，尤其是4月下旬開始實行行政性窗口指導政策，嚴格控制商業銀行等金融機構的新增貸款數額以后，貸款增速就快速回落，6月份貸款增長率下降到14%以下。此后．貸款增長率就基本在13%??14%區間波動。
其次，從月份來看，人民幣貸款的月均增長情況是，2003年上半年為2965億元／月，2003年三季度為2300億元／月，2003年四季度為979億元／月；進入2004年以后，一季度為3043億元／月，5-9月為1380億元／月。2004年1-9月份，金融機構新增人民幣貸款1．79萬億元，同比少增6697億元，鑒于1-4月份人民幣貸款增長幅度較大，因此，少增的部分完全在5-9月份形成，與2003年5-9月份相比，每月平均少增1340億元。
再次，鑒于5-9月份新增貸款受到宏觀緊縮制約而明顯減少，2004年新增人民幣貸款2．6萬億元(即不超過2003新增貸款數額)的目標已不可能實現。與2003年相比，2004年的新增貸款數額可能在2萬億元以內，減少近30％。
具體來看，新增貸款減少呈現出以下幾個特點：
一是短期貸款增長的下落快于中長期貸款。內在機理是，在緊縮貸款規模的背景下，對商業銀行等金融機構來說，利用時間機制。收緊短期貸款相對容易，也見效較快；而中長期貸款受項目進程影響，已貸放出去的款在項目產生效益前不易回收，不僅如此，在建工程一旦停止貸款，已貸放的資金就可能轉為不良貸款，因此，較多商業銀行傾向于先收緊短期貸款。這是弓l致到8月份，中長期貸款增速依然居高不下的一個主要原因。
二是中小企業的新增貸款少于大中型企業。這是引致眾多中小企業不僅投資資金緊張，而且流動資金緊張的一個重要原因。8月份以后，中央銀行強調，對那些有效益、產品暢銷、有發展潛力的企業，應保障流動資金貸款，流動資金緊張的狀況才稍有緩解。
三是民營企業的新增貸款明顯少于國有企業。緊縮貸款，與國有企業相比，民營企業承受的壓力明顯大于國有企業，在一些民營企業中甚至發生只收不貸的現象。
貸款緊縮引致了幾種現象的發生：
固定資產投資增幅明顯降低。中國的固定資產投資60％以上資金來源于銀行信貸。在緊縮貸款規模的背景下，一大批新的投資項目難以申請到貸款而被迫推延建設或放慢建設進度，其中甚至包括電廠、煤礦、垃圾處理等能源和環保的項目建設。
企業間三角債現象再度趨于嚴重。在缺乏流動資金的背景下，相當多企業發生資金周轉困難，由此，引致企業間相互拖欠貨款。在企業的資產負債表中可以明顯看出。應收賬款和庫存的增加；在現金流量表中可以明顯看出，現金流量為負數。
金融市場的交易明顯走低。在信貸緊縮背景下，同業拆借、國債回購、金融債券交易、股票市場等的交易量都逐步下落。其中，股票市場反映得尤為明顯。4月上旬，上證指數達到1780點以后，從中旬起就直線下落，到9月上旬跌到1260點左右，跌幅近30％。
四是商品供求結構有所調整。隨著貸款收緊，一些原先熱銷的產品開始出現庫存增大，其中尤為明顯的是小轎車、鋼鐵、建材等。
總之，信貸緊縮支持了宏觀經濟調控目標的實現，但其負面影響也相當大。這些負面影響的后續變化，應引起充分重視。
(程笛 編輯)
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