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[世華財(cái)訊]社科院的曹紅輝和嘉實(shí)基金的李驥指出，抵消匯率波動(dòng)的負(fù)面影響至少需要國內(nèi)消費(fèi)需求增長速度提高等四個(gè)基本條件。
據(jù)上海證券報(bào)11月24日報(bào)道，中國社會(huì)科學(xué)院的曹紅輝和嘉實(shí)基金的李驥撰文指出，長期以來，固定匯率制度的困擾主要表現(xiàn)于貿(mào)易摩擦和區(qū)域利益沖突，人民幣匯率因其浮動(dòng)范圍過小，近幾年也面臨類似處境。目前，美元持續(xù)貶值帶來的問題舉世矚目，其負(fù)面影響
難以估計(jì)。由于人民幣與美元匯率掛鉤，使得人民幣等亞洲地區(qū)貨幣面臨很大壓力。2000年底以來，美元對歐元貶值了40%左右，對日元也貶了近16%。這使得與美元匯率掛鉤的人民幣與世界主要貨幣實(shí)際上也間接地貶值，雖然這樣增強(qiáng)了中國商品在國際市場的價(jià)格優(yōu)勢，但也加劇了與世界主要國家的貿(mào)易摩擦，引發(fā)了人民幣升值的壓力。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長及中國產(chǎn)品的國際競爭力不斷提升是強(qiáng)勢貨幣的基礎(chǔ)。從20世紀(jì)80年代起，中國出口產(chǎn)品中初級(jí)加工產(chǎn)品比重不斷減少，加工制成品比重不斷提高，出口產(chǎn)品的技術(shù)含量不斷提高。隨著工業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，目前已有200種工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量居世界首位。經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目多年出現(xiàn)雙順差。經(jīng)常項(xiàng)目順差的持續(xù)擴(kuò)大反映出商品外銷價(jià)格可能被低估。而作為新興市場，金融與資本項(xiàng)目的持續(xù)順差則反映出中國的投資機(jī)會(huì)比其他市場更高。
人民幣匯率水平本身并非貨幣當(dāng)局重點(diǎn)關(guān)注的問題，通過改革匯率形成機(jī)制，維護(hù)匯率穩(wěn)定才是制定政策的根本出發(fā)點(diǎn)。在市場明顯的升值預(yù)期作用下，投機(jī)資本將加大對人民幣的投機(jī)活動(dòng)，雖然投機(jī)資本并不一定真正在乎匯率本身是否升值，而是通過渲染升值來造成市場升值的預(yù)期，從而影響匯率水平的波動(dòng)，并從中獲得套利的機(jī)會(huì)。這就使得任何匯率機(jī)制改革都可能直接導(dǎo)致匯率水平本身發(fā)生劇烈波動(dòng)，從而破壞改革所必需的宏觀環(huán)境。
對匯率形成機(jī)制的改革，需要根據(jù)其宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系改革和發(fā)展的進(jìn)程來制定調(diào)整的時(shí)機(jī)，以趨利避害，盡可能降低調(diào)整成本和風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋瑓R率機(jī)制調(diào)整的負(fù)面影響并非不可化解，關(guān)鍵是從宏觀角度選擇機(jī)制調(diào)整的時(shí)機(jī)。
近年來，中國經(jīng)濟(jì)增長率的變化與外貿(mào)形勢表現(xiàn)出較高的一致性，外貿(mào)依存度接近60%，與亞洲一些發(fā)達(dá)國家與地區(qū)已十分接近。這使得中國的經(jīng)濟(jì)增長越來越多地受到國際市場的影響。而人民幣匯率的波動(dòng)必將對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定沖擊。人民幣匯率水平如上升，則同時(shí)可能降低國內(nèi)部分行業(yè)與企業(yè)的出口收益與進(jìn)口成本，導(dǎo)致出口增幅減少，進(jìn)口增幅增加，從而對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)水平產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，抵消匯率波動(dòng)的負(fù)面影響至少需要以下幾個(gè)基本條件：一是國內(nèi)消費(fèi)需求增長速度提高，足以彌補(bǔ)出口可能下降造成的需求缺口，減少總需求及由此引起的增長水平的波動(dòng)；二是溫和的物價(jià)水平；三是足夠的外匯儲(chǔ)備和反應(yīng)機(jī)制以確保外匯支付安全；四是必要的外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和操作工具。
在新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長階段，國內(nèi)調(diào)整匯率機(jī)制存在比較有利的調(diào)整時(shí)機(jī)，其主要原因有三：一是出口需求增加，2004年，世界經(jīng)濟(jì)增長4%左右，世界貿(mào)易加速增長，對國內(nèi)出口的需求增加。二是國內(nèi)消費(fèi)需求開始轉(zhuǎn)旺，預(yù)計(jì)2004年全年國內(nèi)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將大幅增長。三是物價(jià)回升趨勢明顯，從而對沖進(jìn)口商品相對價(jià)格下降的負(fù)面影響。2005年，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策將使得貨幣供應(yīng)相對較為寬松，為匯率調(diào)整奠定寬松的貨幣政策環(huán)境。
如果能夠?qū)崿F(xiàn)上述條件，盡管短期內(nèi)可能發(fā)生升值，從而使得對外貿(mào)易狀況發(fā)生變化，但內(nèi)需的增長可以在一定程度上予以彌補(bǔ)。另外一個(gè)負(fù)面影響則是外商直接投資可能減少，但通過改革投融資體制和金融體制，維持信貸與投資需求的增長，國內(nèi)投資仍可保持較高增長。
由于人民幣匯率與美元掛鉤，這樣無論是美元匯率變化還是人民幣相對升值都會(huì)對市場產(chǎn)生影響。因?yàn)閲H大宗原材料與商品交易主要以美元結(jié)算，美元匯率變化與大宗原材料走勢的相關(guān)性很強(qiáng)。因此，考慮人民幣匯率調(diào)整對相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)品影響時(shí)，首先要考慮美元匯率走勢對價(jià)格的影響，其次要考慮人民幣相對升值的影響。
人民幣匯率機(jī)制調(diào)整主要從兩個(gè)方面影響行業(yè)與上市公司的業(yè)績，一是進(jìn)出口貿(mào)易中由于匯率波動(dòng)而造成的匯率損益；二是上市公司與外匯結(jié)匯如資產(chǎn)負(fù)債而發(fā)生的匯兌損益。從行業(yè)與上市公司角度來看，匯率波動(dòng)對進(jìn)出口企業(yè)與有外匯結(jié)匯企業(yè)的損益影響必然大于沒有這些項(xiàng)目的國內(nèi)企業(yè)。
匯率的變化對進(jìn)出口的影響是雙向的，這些行業(yè)基本包括三大類：
第一類是工業(yè)行業(yè)。匯率升值可能導(dǎo)致服裝、電視機(jī)、機(jī)電產(chǎn)品等出口減少，對生產(chǎn)此類產(chǎn)品零部件與加工設(shè)備的進(jìn)口也會(huì)減少，在出口減少的同時(shí)，由于行業(yè)內(nèi)部對中間產(chǎn)品的需求而導(dǎo)致進(jìn)口減少。機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備、輕紡產(chǎn)品、以及化學(xué)品相關(guān)產(chǎn)品是影響國內(nèi)進(jìn)出口的重點(diǎn)行業(yè)。
第二類是大宗原材料行業(yè)。除原材料供求因素導(dǎo)致價(jià)格上漲以外，人民幣匯率變化對以美元計(jì)價(jià)的原材料價(jià)格短期內(nèi)將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。這樣，匯率調(diào)整對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)與相關(guān)上市公司產(chǎn)生兩方面影響：一是國內(nèi)以美元計(jì)價(jià)的大宗原材料生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入將會(huì)降低，二是原材料投入成本降低。考慮到國內(nèi)需求可能對大宗原材料的國際價(jià)格產(chǎn)生影響，匯率波動(dòng)可能加大對國外大宗原材料的需求，而這種持續(xù)增長的需求將推動(dòng)部分國際原材料價(jià)格上漲，從而對沖匯率波動(dòng)的負(fù)面影響。
第三類是資本項(xiàng)的損益。就其對投資的影響而言，不僅考慮外匯貸款與負(fù)債的影響，還要考慮現(xiàn)金與資產(chǎn)市場價(jià)格變化的相對影響。主要受到正面影響的行業(yè)和市場包括：債券市場、房地產(chǎn)業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、零售業(yè)、石化業(yè)等。受到負(fù)面影響的行業(yè)包括：機(jī)場、銀行業(yè)等。其他行業(yè)受到的影響兩方面都有，需要根據(jù)企業(yè)的具體情況加以分析。
(李建豐 編輯)
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