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[世華財訊]隨著人民幣升值預期上升,中國央行將面臨緊縮性貨幣政策實施的靈活度進一步降低等三方面的重大考驗，給今后央行貨幣政策的實施帶來了不確定性。
據上海證券報11月23日報道，目前,國內外市場對人民幣升值的關注程度明顯上升,并引起了國際游資及國內資金對人民幣重新估值的覬覦。面對這種市場沖擊,央行的貨幣政策將面臨重大考驗。
首先,央行緊縮性貨幣政策實施的靈活度將進一步降低。為了抑制投資需求過快增長,央行只能選擇緊縮性貨幣政策,并已使貨幣供應總量降了下來,10月份M2同比增長13.5%。但是,由于我國外貿進出口額及外商直接投資額雙雙持續增加,導致外匯儲備大幅增加。其中,經常帳戶小幅順差,資本帳戶順差額較大,表明國際資本在持續流入。此前,央行頻繁進行公開市場操作,大部分是為了抵消外匯儲備增加所帶來的壓力,即外匯占款擠占了基礎貨幣投放渠道。如果外匯儲備持續增加,國際市場進一步強化對人民幣升值預期,勢必會抵消央行收縮性貨幣政策的已有效果,導致央行貨幣政策的操作難度進一步增加,其靈活性也將進一步降低。
其次,由于目前我國還實行資本項目管制,以各種名義流入的國際游資很難流出中國,這部分游資就會暫時沉淀下來,并流入到預期盈利空間較大的房地產市場及資本市場等領域內,由此會刺激部分國內需求。例如,大量國際游資投機國內大型城市的房地產市場,并吸引了國內游資,一起成為推動房地產價格上漲的因素之一。因而,投機人民幣升值預期,有可能轉變為刺激類似房地產等國內需求增長,并會產生連鎖的市場反應,這是與目前我國實行宏觀調控政策初衷相違背的。而這部分資金游離于央行的控制范圍之外,難以控制,有可能誘發潛在的金融風險。由此,會給央行執行貨幣政策帶來一定的難度。
再次,隨著國內對人民幣升值預期上升,不僅加劇了國內企業按人民幣升值的預期進行套利活動,而且還導致居民會將大量外幣兌換成人民幣。并且,在目前負利率情況下,被兌換成的這部分人民幣不會全部進入銀行系統,由此又加劇了居民儲蓄的分流速度。當居民儲蓄存款增長放緩時,如果央行再頻頻進行公開市場購買,勢必又會相應地減少銀行系統的流動性,由此會推動利率上升,并增強市場對人民幣升值預期。
所以,隨著人民幣升值預期上升,央行將面臨來自上述三方面的重大考驗。當然,至于人民幣是否會升值,不是由市場說了算的,更多地是取決于政策面上的考慮。從近期央行不斷出臺加強對流動資本管理及放寬外匯需求的相關規定看,當前正在加強和改進外匯管理,并進一步理順外匯供求關系。目前,還不會貿然改變匯率政策,我國將繼續保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。但是,不可否認,國內外市場對人民幣升值預期上升,確實給今后央行貨幣政策的實施帶來了不確定性。
(李建豐 編輯)
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