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[世華財訊]摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家卓瑟斯及金姆洛甫25日撰文指出，盡管市場可能認為疲弱的美元是緩解美國經(jīng)常帳赤字的靈丹，但這一觀點需要時間來證實。摩根士丹利猜測，這亦是美聯(lián)儲觀點所在。
綜合外電10月26日報道，摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家卓瑟斯（SophiaDrossos）及金姆洛甫（Kimbrough）25日撰文指出，目前市場對美國經(jīng)常帳赤字的關(guān)注程度日漸升溫，特別是繼近
期美聯(lián)儲官員發(fā)表講話、美國經(jīng)常帳赤字進一步擴大為2005年美國經(jīng)常帳赤字將增至國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5％高位提供佐證后。
但是摩根士丹利認為，美聯(lián)儲近期發(fā)表講話的目的并非針對美元匯率，而可能是刺激美國下屆政府優(yōu)先制定財政紀律。此次美聯(lián)儲官員試圖向公眾傳達的觀點是：預(yù)期美國經(jīng)常帳赤字可能擴大將導(dǎo)致美國經(jīng)濟更為脆弱，但無序調(diào)整仍是低概率事件。
迄今為止，就美國經(jīng)常帳赤字問題，美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)表了足夠多的公開言論。自9月初以來，美聯(lián)儲前后有五位官員就此問題從不同方面發(fā)表講話。摩根士丹利對美聯(lián)儲公開市場委員會委員麥克蒂爾（McTeer）的觀點較為認同，麥克蒂爾令觀察家確信美聯(lián)儲官員并非“共謀”向市場傳遞信號，即大多數(shù)言論并不是事前準備好的講稿，而是對提問的直接應(yīng)答。
以往，美聯(lián)儲一直使用事前準備好的講稿以一種較為謹慎的方式公開發(fā)言。然而，此次，摩根士丹利猜測，美聯(lián)儲認同其觀點，即匯率調(diào)節(jié)對美國而言并非削減經(jīng)常帳赤字的有效手段，在這一點上美國不同于其他國家。但是，若公開就美元發(fā)表講話不僅侵犯美國財政部對美元政策的控制權(quán)，同時將破壞投資者對美國資產(chǎn)的信心。鑒于此，摩根士丹利認為，美聯(lián)儲近期發(fā)表觀點無意推低美元，愈加疲弱的美元將強烈動搖資產(chǎn)市場。
摩根士丹利認為，美元弱勢無益于縮減美國經(jīng)常帳赤字。最新美國經(jīng)常帳赤字的擴大顯示長期結(jié)構(gòu)性問題的影響力遠大于匯率脫離公允值的影響力。事實上，伴隨著過去兩年半美元兌美聯(lián)儲關(guān)注的各主要貨幣下跌25％。美國經(jīng)常帳赤字擴大50％。若要在削減美國貿(mào)易赤字方面取得可以評估的影響，摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬.簡（StephenJen）預(yù)計歐元兌美元、美元兌日圓需分別達到1.80，0.60。至此水平，美聯(lián)儲控制通脹的能力將受到極限考驗。
摩根士丹利認為，歐元兌美元、美元兌日圓若分別達到1.80，0.60，那么，對美聯(lián)儲而言，其所能做的就剩下唱低美元了，由此許多對美國呈現(xiàn)貿(mào)易盈余的國家亦將迫使本國貨幣貶值。除去上述國家，美國還擁有10個主要的雙邊貿(mào)易赤字伙伴國，其中七國貨幣自年初以來兌美元波動小于2％。這七個國家實際上奉行的是本幣釘住美元制度，美國對這些國家經(jīng)常帳赤字占總赤字的40％。事實上，在上述國家中，只有中國有明確意圖引入更具彈性的匯率機制。
另一個支持摩根士丹利上述觀點的根據(jù)在于，美國大多數(shù)貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟依賴出口拉動。美國10個主要貿(mào)易伙伴國中有六個國家國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的一半多來自出口的貢獻。這些國家需要維持低廉的匯價，合計盈余的經(jīng)常帳戶以推動經(jīng)濟增長。有趣的是，中國并非其中之一。盡管中國常常成為外匯市場中被指操控匯價的替罪羊，但中國經(jīng)濟增長并非過度依賴出口。這意味著那些直指中國固定匯率機制的其他根據(jù)可能有些過分。
經(jīng)濟同一性顯示投資額與私人存款、公共存款及經(jīng)常帳赤字相等。就美國而言，等式左邊（美國資本流入來源）以亞洲經(jīng)濟體為主，這些國家擁有驚人的儲蓄額。要使這些資本流入美國的趨勢停止，亞洲需要停止存款，開始支出。摩根士丹利認為，在沒有更為強勁的國內(nèi)需求循環(huán)之前，這一格局出現(xiàn)的可能性甚低。此前，摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家謝（AndyXie）及斯蒂芬.簡亦曾表示，亞洲國家的儲蓄模式行動滯緩，短期內(nèi)是難以改變的。
但是，這并不意味著美國儲蓄短缺不令人擔憂。上述等式右邊（目前全部呈現(xiàn)負值或赤字）顯示無論美國家庭還是政府均應(yīng)該進行更多儲蓄。美國政府需增加儲蓄以修正2005年美國財政赤字至國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.8％，這可能是改善美國經(jīng)常帳赤字最有效的途徑。
近期美聯(lián)儲官員的言論，特別是來自美聯(lián)儲主席格林斯潘的講話一直在強調(diào)改善預(yù)算紀律的必要性。摩根士丹利認為，鑒于政府預(yù)算赤字是構(gòu)成經(jīng)常帳赤字的重要組成部分，美聯(lián)儲可能在強調(diào)財政克制的必要性。美聯(lián)儲就此問題發(fā)表的觀點旨在刺激美國下屆政府優(yōu)先制定財政紀律。
綜上所述，摩根士丹利認為，美聯(lián)儲官員近期發(fā)表的公開言論顯示其對美國經(jīng)常帳赤字的擔憂增強，但目的并不在推低美元。盡管市場可能認為疲弱的美元是緩解美國經(jīng)常帳赤字的靈丹，但這一觀點需要時間來證實。摩根士丹利猜測，這亦是美聯(lián)儲觀點所在。
（劉寧 編譯）
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