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[世華財訊]摩根斯坦利認為，全球經濟面臨嚴重的經常賬結構失衡，美元貶值難以解決美國經常賬赤字問題，美國通過提高稅收來抑制消費，平衡政府預算才是可行之路。
綜合外電10月15日報道，摩根斯坦利認為，任何改變人民幣盯住美元的措施都可能導致中國房地產泡沫破滅，因此中國政府近期重估人民幣匯率的可能性很小。
市場不斷猜測人民幣升值的依據主要是，美國存在巨額的經常賬赤字，美元有內在的貶值要求，但人民幣盯住美元的匯率制度阻礙了美元貶值。
摩根斯坦利認為，目前強勢美元與美國經常賬赤字之間不存在上世紀80年代時的因果關系。美國經常賬赤字是由美國以外的世界需求疲弱所致，美元貶值可能難以解決美國的經常賬赤字問題。
解決美國巨額經常賬赤字的正確方法是提高主要資本輸出國的需求，例如日本、亞洲新型工業國、歐洲及石油出口國。上述國家正面臨去工業化（de-industrialization）及老齡化問題，國內資本過剩，因此將大量持有美國政府債券作為儲藏財富手段。對美國政府債券的過度需求已經導致美國實際利率處于較低水平，并使美國消費保持強勁，導致美國進口需求旺盛，出現巨額的經常賬赤字。
相反，中國資本盈余并不多，外匯儲備主要來自資本流入。但中國確實是使全球失衡的原因之一，因其是加速資本剩余國家（特別是亞洲新型工業國）去工業化的因素之一。這個因素可解釋美國經常賬赤字的10%。
隨著時間流逝美國經常賬赤字可能自然下降。當日本、歐洲及亞洲新型工業國的資本剩余減少之后，美國實際利率將上升，從而降低美國消費和經常賬赤字。
摩根斯坦利認為，對美國政府而言，解決經常賬赤字問題的唯一可行辦法是，通過增加稅收抑制消費，平衡政府預算。這將打擊資本輸出國經濟，迫使他們進行經濟結構調整。
全球經濟正面臨現代歷史上最嚴重的經常賬失衡。盎格魯-薩克遜國家（例如，美國、英國及澳大利亞）04年經常賬赤字總共可能達7000億美元，占全球經濟總量GDP的1.7%。另一方面，東亞及歐元區國家經常賬盈余可能達3600億美元；而其余的赤字可能由石油出口國彌補。04年平均油價升至上世紀90年代平均水平的兩倍，這意味著石油出口國將新增3600億美元收入。
1997-98年亞洲金融危機之后，美國經常賬赤字大幅攀升。亞洲金融危機也引發了拉美及俄羅斯的債務危機。所有陷入危機的國家都被迫通過本幣貶值重建經常賬盈余以償付外債。美聯儲則以降低聯邦基金利率應付上述國家的貶值策略，而全球經濟失衡自此開始。
1990-97年，美國經常賬赤字占GDP比重的均值為1.2%，但此后迅速攀升，04年可能達到GDP的5.8%。其他盎格魯-薩克遜國家的經常賬赤字在98年后也出現上升，但不象美國那樣引人注目。
摩根斯坦利認為，弱勢美元政策加劇了全球失衡問題。與傳統理論相反，在過去3年里，弱勢美元政策導致美國經常賬赤字上升。美國決策者暗示支持弱勢美元之后，套利交易開始興起，大量資金流出美國用于購買亞洲資產，而亞洲央行在買進流入的大量美元之后，將其投入美國政府債券市場，從而壓低了美國實際利率，刺激了美國房地產市場及消費升溫�？傊�，弱勢美元政策導致亞洲央行大量買入美國國債，對美國經濟產生了過度刺激，而美國需求膨脹的結果是經常賬赤字進一步擴大。
(湯衡 編譯)
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