外資豪賭人民幣升值成本增加

　　○特約撰稿 彭壽波

　　●未來一個月內，人民幣匯率將會以“震蕩為主，升值為輔”為主調。

　　●投資者是會繼續狂熱追逐人民幣的升值，還是追求更大波幅的歐元，上帝也在觀望。

　　一年前，2005年7月21日晚7點，中國人民銀行發布《中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，宣布完善人民幣匯率形成機制改革。

　　回顧這一年來，人民幣匯率，特別是人民幣對美元匯率呈現了“緩慢升值為主，震蕩波動為輔”的總體趨勢。自匯改以來，人民幣兌美元匯率經歷了幾次比較大的波動，特別是7月27日人民幣對美元匯率升至7.9808，達到1994年中國匯率并軌以來人民幣匯率的最高水平，較匯率改革之前累計升值了3.6%。

　　縱觀

　　一、加強宏觀調控，使外資流入途徑減少，機會成本增加。

　　一般認為，為賺取人民幣升值所帶來的利益，外資主要選擇進入國內股市以及投資房地產。由于證監會對外資進入國內股市做出了明確規定，需要符合QFII要求，因此更多的外資是通過房地產業流入國內，期望通過房地產和人民幣的升值而獲取更大利益。但為穩定

　　與此同時，外資豪賭人民幣升值的機會成本也在不斷增加。在上半年數據顯示經濟增長有過熱跡象時，央行選擇了提高存款準備金率而非提高存款利率，這樣在美聯儲連續17次加息之后，人民幣與美元的利差已經達到3%以上，按利率平價觀點，利差的擴大使得外資的成本不斷增加。外資機會成本增加還表現在人民幣名義有效匯率的貶值上。與匯改后人民幣兌美元升值1.6%相比，歐元、日元等貨幣的升值幅度更大——歐元兌美元上半年的最大升幅接近10%，日元的最大升幅也有8.48%。

　　二、境內外匯資金境外投資渠道拓寬，人民幣升值壓力得到有效緩解。

　　4月14日，中國放寬國內企業與個人參與海外金融市場的限制，正式推出QDII。此后，中國人民銀行、中國銀監會和國家外匯管理局又發布了《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》，并首批核準了中行、工行和東亞銀行共48億美元的集合代客購匯境外投資額度。此舉在

　　三、人民幣匯率形成機制市場化程度不斷加深。

　　匯改一年來，央行陸續推出了人民幣做市商制度、外匯一級交易商、詢價交易方式、遠期、即期、利率掉期、銀行間人民幣外匯掉期交易等多項舉措，人民幣匯率形成機制的市場化進程明顯加快。

　　匯率市場化的結果，就是供求關系在價格發現中的重要作用。如同可自由兌換貨幣一樣，價格上漲需要有拉動的題材，但從目前情況看，下半年宏觀調控力度將加大，經濟增長放緩的跡象會逐漸顯現，屆時投資者對人民幣的升值進程的不同看法也會影響人民幣的匯率走勢。

　　四、世界各地經濟增長程度不一，對各貨幣的支撐作用有異。

　　目前歐元區經濟環境良好，先行指標保持逐月上升趨勢，1-4月份分別為107.9、108.5、108.8和109.3，其中4月份為歐元區2000年以來最高水平；特別是企業家信心指數逐月好轉，4、5月份回升至基點以上，這是自2001年1月份以來歐元區企業家信心指數首次回歸至基點以上。景氣指數的回升，預示歐元區經濟將加快增長，歐元對投資者的吸引力將不斷增強。

　　而與此同時，我國受上半年提高貸款利率和存款準備金率影響，下半年的經濟增長速度將放緩；美國也因受持續升息和高油價的影響，房地產市場降溫，新增就業人數減少，先行指標、消費者信心指數出現下滑。房地產市場指數從1月份的57%，降至5月份的45%；4月份新房銷售同比減少5.7%；汽車及其零部件銷售同比減少0.3%。5月份，消費者信心指數從4月份109.8的高水平降至103.2，經濟增長繼續放緩跡象明顯。加上“雙赤”問題的影響，美元下半年的弱勢地位將會繼續得到體現。

　　投資者是會繼續狂熱追逐人民幣的升值，還是追求更大波幅的歐元，上帝也在觀望