當前，我們必須高度重視人民幣匯率問題，最穩妥的辦法是：在繼續增加匯率彈性和靈活性的同時，維持名義匯率的相對穩定，決不能按照國際投機資本的意圖放任人民幣名義匯率大幅升值，中央政府應該對外明確而鄭重地宣布將維持人民幣匯率的相對穩定，從而使國際投機資本放棄投機人民幣的幻想

　　中國建設銀行研究部 趙慶明 博士

　　近日，上網看到的最醒目的一則新聞當屬“人民幣升值幅度太小，每年升值5%最合適”，之所以對我來說最醒目，主要因為竟然有研究人員能夠得出人民幣每年“最合適”的升值幅度。

　　經濟問題的計量研究，并非像自然科學一樣能夠得出準確、唯一的結果。例如，中國神州五號飛船飛行多久能夠進入預定軌道，其精確度能夠到秒；還有，汽車的百公里最低油耗也是能夠很精確計算出的，誤差也會在相對較小的合理范圍內。但是，對于經濟問題，尤其是宏觀經濟問題，在當前是不會像自然科學一樣得出唯一解的，無論模型構造得如何復雜、精確，也不可能得出被公認的唯一的或“最適合”、“最優”、“最佳”之類的解，當然冥冥之中，應該是存在這樣一個唯一答案的，但是目前人類的智慧還不足以計算出，當然不排除微小、幾乎不可能幾率下的偶然準確值。

　　但是，在當前宏觀調控情況下，無論是“加息優于升值”還是“升值優于加息”的論斷，假如不說它本身就存在問題，單從論證來說，他們都缺乏有力、有理、深入的論證，往往是簡單的列舉上幾條正反方面的理由，有的甚至連理由都懶得說，這樣的論斷，無論是屬于預測、還是屬于政策建議，都是武斷的，既是欺人、也是自欺。

　　目前，認為應該優先采取升值的辦法來解決當前的宏觀經濟問題的專家學者研究人員大有人在，當然主張的幅度有所不同。在能夠接觸到的資料中，每年升值5%大體上屬于中位數。現在回到人民幣每年升值5%最合適問題上來，這樣的說法可以理解為以后每年都升值5%，沒有終點，子子孫孫無窮盡焉。每年人民幣對美元升值5%，那么5年時間人民幣的升值幅度就是27.63%，10年就要升值62.89%，15年就將升2.08倍，30年就是4.32倍……。假使從今以后中國與美國的GDP增速一樣，緊緊依靠

　　允許人民幣加速升值就能解決當前中國對外貿易以及國際收支失衡？從我國以及國際上的實踐來看，并沒有有力的證明。截至2006年6月末，人民幣對美元匯率相對于匯改前已經升值了3.5%，在這種情況下，對中國的進出口的影響是，貿易順差非但沒有有效縮小，反而是不斷創出歷史最高紀錄，這還是在中國政府比較明確向外部宣示將保持

　　其實，假如說中國當前明確對外宣布或僅僅放任人民幣每年對美元升值5%，那么，在最初幾年里，大約會持續3-5年，會有大量的國際資本通過貿易和其他渠道流入我國，國際收支失衡問題根本不會得到解決，但是一旦人民幣升值幅度可觀，并且被國際資本認為

　　假設2005年底前的中國外匯儲備都是中國經濟真實運行的結果，沒有投機性資本在內。進一步假設此后五年每年流入中國2500億美元，5年后中國的外匯儲備規模就會達到20000億美元左右，其中屬于投機性資本為12000億美元左右。每年人民幣升值5%，5年時間總計升值幅度約為28%；再假如進來的資本每年的獲利能力為10%（實際上平均利潤率會更高），那么，5年后這些游資所持有的人民幣資金將折合為18000億美元，此時如果發生金融危機，假使我國居民不參與資本外逃，我國的外匯儲備短時間內將由20000億美元減少到2000億美元，我們的經濟損失將達6000億美元。我們用真金白銀換來的、用了27年時間才積累的8000億美元外匯儲備，將被國際游資5年時間吃去四分之三。這種描述和預測并非我個人的“天方夜譚”，而是很有可能發生的，當然前提是中國政府宣示或放任人民幣升值。國際上金融危機的發生有一定的規律性，特別是發展中國家，往往難以避免。自上個世紀80年代初以來，經濟發展迅速的發展中國家在金融危機上幾乎無一幸免。拉美一些國家在上世紀80年代初發生金融危機后，本世紀初主要國家如巴西、阿根廷等又再次受到金融危機襲擊。從主要發展中國家來看，唯有中國還沒有發生國際性的金融危機，因此，有經濟學家預測下一個最有可能發生金融危機的國家是中國。這并非聳人聽聞。當前中國經濟并非完美無缺，與一些發生過金融危機的國家相比，我們并不比它們發生危機前更健康。此外，我國已計劃在“十一五”期間實現資本項目可兌換，屆時資本流入將基本上暢通無阻。

　　當前，我們必須高度重視人民幣匯率問題，最穩妥的辦法是：在繼續增加匯率彈性和靈活性的同時，維持名義匯率的相對穩定，決不能按照國際投機資本的意圖放任人民幣名義匯率大幅升值，中央政府應該對外明確而鄭重地宣布將維持人民幣匯率的相對穩定，從而使國際投機資本放棄投機人民幣的幻想。其實，近年來我國官方統計的貿易順差在國際資本混入的情況下被放大了。根據我們年初的一項研究，2005年的實際貿易順差僅有400億美元左右，約有600億美元實為資本流入。

　　最近，美國渣打銀行的高級經濟學家Stephen Green的研究也認為，2005年中國貿易順差中有670億美元屬于資本流入、而不是真正的貿易順差。今年上半年的貿易順差中仍是以資本流入為主。之所以有大量國際資本通過貿易渠道流入，一方面我國資本項目還實行較為嚴格的控制，更主要的是他們認為人民幣名義匯率的大幅升值將不可避免，賭人民幣升值一定能夠成功。這在一定程度上與我們官方在人民幣匯率改革上的態度有關。在過去一段時間的匯率改革問題上，盡管我們在某種程度上堅持了主動性、可控性和漸進性，但是在改革步伐以及節奏上，卻明顯給人以屈服于國際壓力的感覺，正因為如此，國際投機資本才有些有恃無恐，通過合法和非法的渠道進入我國（合法渠道有FDI、QEII等，非法渠道主要是貿易渠道），并且通過其代言人（自身的研究人員以及政客）不斷散布人民幣升值謠言，或施加政治壓力。

　　如今，我們在人民幣匯率改革上的態度必須更加明確起來，在眼前這是控制國際收支失衡的最有效方法；從未來看，則有利于消除金融危機的隱患。對于國際資本，我們決不能掉以輕心，一些發生過金融危機的國家例子表明，一旦國際資本大量流入某國，并且掌握了大量的金融資源，該國中央政府根本不是國際投機資本的對手，上個世紀90年代的英鎊危機就是最好的明證。

　　假如說中國當前明確對外宣布或僅僅放任人民幣每年對美元升值5%，那么，在最初幾年里，大約會持續3-5年，會有大量的國際資本通過貿易和其他渠道流入我國，國際收支失衡問題根本不會得到解決，但是一旦人民幣升值幅度可觀，并且被國際資本認為中國經濟已經不能再予以支撐，國際資本就會在極短的時間內全部抽逃，中國就會由此爆發金融危機

　　如今，我們在人民幣匯率改革上的態度必須更加明確起來，在眼前這是控制國際收支失衡的最有效方法；從未來看，則有利于消除金融危機的隱患。對于國際資本，我們決不能掉以輕心，一些發生過金融危機的國家例子表明，一旦國際資本大量流入某國，并且掌握了大量的金融資源，該國中央政府根本不是國際投機資本的對手。