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7月1日將成為中國是否加息的重要節點，因為當天中國將正式實施新的國庫現金管理制度。從遠期看，人民幣如果不跟隨美元加息，只會減弱人民幣短期升值的壓力，但同時會增加人民幣升值的預期
□ 本報記者 鈕鍵軍
7月5日起，除農信社外的金融機構存款準備金率上調0.5個百分點，這將凍結1500億元的流動性。
動用這一“極刑”事出有因。
數據顯示，中國1至5月份，全國城鎮固定資產投資比去年同期增長30.3%；相應的，信貸投放5個月，用掉了全年新增貸款控制量的85%。
這顯然太過分了。
6月14日，國務院專門召開經濟工作會議，控制固定資產投資規模和適度收縮增長規模，已經成為中央政府下一階段工作的重點。
在此背景之下，要不要進一步出臺新的緊縮貨幣政策，這已不是問題，更為重要的是，加息是否仍有必要？央行還會采用什么手段來收緊貨幣？進一步的調控力度會有多大？
總量與結構并重
4月29日，也就是央行提高貸款基準利率之后的第二天，央行行長周小川在一次公開會議上表示，央行下一步的動作將視新的數據而定。
5月份的數據給了央行進一步緊縮貨幣的理由。除上述數據，另一個值得注意的數據是，5月份中國貨幣供應量廣義貨幣(M2)同比增長高達19.1%，狹義貨幣供應量(M1)增長14%，均創下年內新高。
“本周我已大量減少交易量，因為我擔心央行可能會在近期加息。”一位貨幣市場交易員告訴《財經時報》。從目前情況看，這位交易員的行為當屬理性。原因是，抑制投資過熱，勢必需要企業的貸款需求，而為了抑制企業貸款需求，央行勢必進一步提高貸款基準利率。
盡管，價格手段還僅僅是輔助性手段，但它畢竟能對抑制貸款需求發揮積極的作用。
未來，央行的加息動作中，是不是也要考慮貸款結構的調整(減少中長期貸款占比)？這恐怕需要較大幅度地提高中長期貸款的利率，但央行如何才能達成這一目的？
目前看，如果央行僅以一年期貸款基準利率作為調控工具，那除了窗口指導以外，還看不出央行可以通過貸款利率結構調整去調整貸款結構。
不過，央行可以通過對大量低息發放中長期貸款的商業銀行實施必要的懲罰，而這個懲罰手段是存在的。比如，擴大差別存款準備金率，以及對他們定向發行央行票據等。
但不管用什么方法，控制貸款總量、調整貸款結構這兩件事恐怕都將非做不可。上一輪緊縮調控，貸款結構有所好轉，但好景不長，現在問題已經再次凸顯。
5月份的數據顯示，新增貸款在結構上問題依然嚴重：共計2094億元的新增貸款中，短期貸款及票據融資663億元，同比多增222億元；中長期貸款1360億元，同比多增727億元。
需求供給雙向下手
理論上說，提高貸款利息可以抑制企業的貸款需求，但同時會加大商業銀行的貸款沖動。所以，抑制貸款的過快增長，必須從供給方向同時下手。
就中國的歷史情況看，窗口指導——這一略帶行政色彩的措施，不失為抑制貸款過快增長的最佳手段。
但必須意識到，提高貸款基準利率或窗口指導，只能抑制貸款的增加，不能減輕中國金融市場流動性泛濫的壓力。一位經濟學家在接受《財經時報》采訪時指出：“提高貸款基準利率或窗口指導的結果是，錢的數量不會變化，還是在那里放著，一旦政策松動，投資還會出現報復性增長。”
因此，央行或許應該考慮動用切實手段，凍結部分銀行流動性，從根本上抑制銀行流動性過剩。提高法定存款準本金率，一定是最好的方法。當然，提高法定存款準本金率對各個不同情況的銀行，應當有所差異。
6月初以來，央行已發行2000億元定向票據，在回收部分流動性的同時，對超規模放貸的銀行予以懲罰，而且提高了央票的發行效率。這實在是招高棋，從銀行間市場利率為此有所回升看，發行定向票據作用顯著。
央行主管貨幣政策的副行長吳曉靈指出，控制貸款擴張最好的辦法就是收緊流動性。目前主要是通過發行定向票據的方式，誰的貸款多，就給誰多發，直至他們沒錢可貸。
看來，央行加大定向票據的發行決心已定，但這并不排斥其他輔助性手段的運用。畢竟，發行票據會加大央行的利息成本。因此，加息，適度提高法定存款準備金率，并同時擴大其在不同質量銀行間的差別，也應屬于有效手段。
時機的選擇
央行究竟應當采用那些手段來達到控制信貸過快增長？上述手段都有必要，應當同時使用，且單項政策力度應當是微小幅度的。
至于何時動作最為適合？央行一直態度審慎。不過，一個不可回避的時間點，尚未引起市場的關注，那就是，7月份開始，中國將正式實施新的國庫現金管理制度。
這一政策，預示著日后將有萬億財政資金作為基礎貨幣流入市場，這勢必加劇中國的流動性泛濫。盡管，有說法認為，財政資金還不可能一下子全部流入市場，但這畢竟是個趨勢，一定會納入貨幣政策考量的視野。
與上述猜測構成契合，“美聯儲加息步調的持續為中國利率政策提供了足夠空間”。中行研究員譚雅玲預計，由于7、8月是美國的用油高峰期，國際原油價格若為此再度上漲，加大美國的通脹壓力，那么美聯儲將會在6月和8月的例會上分別加息25個基點。
匯率問題不必過慮
強制結售匯制度是導致中國貨幣泛濫的重要因素。目前，持續增加的貿易順差無疑加大了人民幣升值壓力。
但是，中國沒理由因為人民幣升值壓力的存在，就不加息。
按照利率平價原理，本幣加息，只會帶來本幣的短期升值壓力，而對于一年之后的遠期匯率而言，本幣面臨的將是貶值壓力。美聯儲連續16次加息，并未使美元一味升值，反而加大了市場對它的貶值預期，就是一個很好的例證。
這就是說，從遠期看，人民幣如果不跟隨美元加息，只會減弱人民幣短期升值的壓力，但同時會增加人民幣升值的預期；反過來，人民幣現在加一點息，可能會增加一些暫時性的升值壓力，卻可以減弱一些未來升值的預期。
因此，有市場分析人士指出，在人民幣升值預期已經存在的情況下，加息會釋放部分升值預期，至少可以會減少市場對未來升值幅度的預期。尤其是“在保持中美間利差不會縮小的前提下，不會導致新的人民幣升值壓力”。
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