警惕人民幣資產泡沫化政策只能起到一時之用

http://whmsebhyy.com 2006年05月20日 01:02 財經時報

　　5月15日，人民幣匯率“破8”之日，中國股市單日升幅和交易量雙雙創(chuàng)出歷史之最，中國房地產價格的高歌猛進，同樣令人深感不安。這一系列的現象似乎都在印證著一個經濟學原理：本幣升值的過程中，必然伴隨著以本幣計價的資產升值，甚至是過度的泡沫化。

　　20世紀80年代，日元的急劇升值，致使日元資產迅速泡沫化；20世紀90年代，在強勢美元政策的作用下，美國新經濟更是經歷了長達10年的牛市，以至網絡泡沫全球翻飛。

　　或許有人會說，中國股市目前的漲勢并不全然等同于資產的泡沫，這里伴隨著對過去五年熊市的修正，有著較為充分的價值依據。但我們不能不警惕，價值回歸和資金推動的合力作用，會使市場理性受到嚴重破壞。

　　過去樓市和股市價格經常是此漲彼消，但今年的情況卻一反常態(tài)，雙雙“大紅”強勢；另外，大把的境外風險資本瘋狂收購中國優(yōu)質小公司；更為奇特的是，盡管中國政府最高層以專門會議研究抑制樓市過火，盡管管理層也明顯有意加大市場供給來緩解股市過快上漲的壓力，但兩個市場居然顯示出價格抑而不衰的現象。

　　這是不是說明，人民幣資產正在受到強大資金的追逐？在這樣的追逐下，人民幣資產是不是會很快泡沫化？至少，在

人民幣升值預期強烈的基礎上提出這樣的疑問，理由應當是充分的；我們可以肯定地說，人民幣資產泡沫化壓力正在加大。

　　國際市場形勢也為人民幣資產泡沫化提供了契機。由于擔心歐美重新陷入通脹，市場普遍預期歐美股市將進入熊市。這樣的預期，加之

中國經濟的強勁而穩(wěn)定，必然會在全球范圍內顯示出人民幣資產的比較優(yōu)勢。在此情況下，國際資本闖入中國市場的動力勢必加強，從而使中國市場形成正反饋效應——境外資本對人民幣資產的追逐，加大人民幣升值壓力；反過來，人民幣升值壓力越大，境外資本就越要追逐人民幣資產——最終導致人民幣資產泡沫化。

　　此時中國必須警惕。泡沫破后的日本，經歷了長達十余年的經濟衰退；網絡泡沫破滅之后，美國經濟停滯，連續(xù)十幾次降息過程中，美元隨之貶值，最近又連續(xù)十幾次加息，依然沒能阻止美元的頹勢。

　　歷史經驗告訴我們，在巨額資金的推動下，政府的抑制政策只能起到一時之用，只能延緩但不能杜絕泡沫的產生。至少，目前還難以找到哪個國家，在本幣升值的過程中，成功阻止本幣資產的泡沫。

　　我們認為，應當盡量減少泡沫對中國經濟構成的威脅。至少有兩大要點值得中國政府關注。

　　其一，確保實業(yè)經濟的健康。經驗表明，在本幣資產泡沫化的過程中，實業(yè)經濟體大量參與泡沫的炒作，以至整個國家經濟“虛胖”。曇花一現后，最終形成大把的“垃圾資產”。

　　其二，確保銀行體系的健康。亞洲金融危機也對香港構成了強大沖擊，但香港堅挺未倒，外部因素是中國政府的力挺，而內部因素，則是其銀行體系的健康。香港樓市當年的泡沫，并未給銀行帶來過多的壞賬。

　　當然，還有一點值得重視。盡管為延緩人民幣升值壓力，中國采用了外匯“寬出嚴進”的政策，但我們認為，“寬出”不可過度。否則遇到資本大肆外逃，我們可能沒有時間轉變政策去抑制外逃。

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