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在人民幣升值預期依舊強烈的背景下，市場利率缺乏大幅走高的基礎
本報記者 胡進之 發自上海
不難看出，近日公開市場操作的減量和超額準備金率的下降有關。日前央行公布的3月份金融運行報告中提到，3月末，全部金融機構超額儲備率為3.00%，比去年同期低1.20個百
分點，比上年末低1.22個百分點，比上月低0.24個百分點。
超額準備金率是央行判斷金融系統流動性的一個重要指標，也是每周決定公開市場操作力度的重要依據。本周央行將向市場凈投放資金1000億元，這在非節假日是非常少見的，上一次類似的操作還要追溯到2004年，當時的情況與現在類似，金融機構也面臨流動性趨緊的局面。
一證券公司研究人員表示，一般而言在年末的時候超額準備金率會高一點，這是因為商業銀行等機構手中有一些收回的資金，如收回的貸款，同時年末也沒有什么好的投資渠道，因此多余的資金暫時放在超額準備金里。拿3月份和去年年底比意義不大，但是從數字上說，超額儲備金率下降還是挺快的。
業內人士認為，超額準備金率下降快的主要原因在于第一季度銀行信貸投放速度迅速上升，相對而言儲蓄存款的增速并未同步加快，所以超額準備金率下降較多。
分析師表示，在3%的超儲率水平上，如果上調0.5%的法定準備金率，按照貨幣乘數計算，大約能收回資金1500億元，金融機構將真的面臨流動性困難。所以，在這種情況下，央行必定會“出牌”，但上調的幅度可能不會太大。
從另一個方面說，如果超額準備金率不下降的話，上調準備金率將失去應有的作用。過高的超儲完全可以抵消準備金率調整帶來的變化。金融機構只要把超儲中的資金提出來，即可不面臨流動性緊張的局面。那樣準備金調整將只會對債市造成重大打擊，并不會起到通過貨幣乘數收縮信貸，進而控制固定資產投資的作用。因此，目前超儲率的降低一方面使得央行在公開市場操作中不會大力回籠貨幣以免造成市場的緊張情緒，并盡力為機構提供一定的流動性；另一方面這也厘清了緊縮政策傳導到市場的渠道，為緊縮政策的出臺提供了一個通暢的渠道。
當然，準備金率作為一劑猛藥，使得它并不是一個常用的手段。對于目前由于對沖外匯占款而投放過多的基礎貨幣，在貨幣供應結構沒有質的改變的情況下，調整準備金率終歸治標不治本。有分析人士認為，經濟發展的外部不平衡和強制結售匯制度的制約降低了貨幣政策的獨立性和有效性。在人民幣升值預期依舊強烈的背景下，市場利率缺乏大幅走高的基礎。
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