人民幣升值是長(zhǎng)期投資主題 弱勢(shì)群體雪上加霜

　　本報(bào)記者 龍躍

　　人民幣兌美元越來(lái)越高的波動(dòng)頻率以及繼續(xù)升值預(yù)期的存在，可能使得“人民幣升值”將在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)成為Ａ股市場(chǎng)投資者必須關(guān)注的投資主題。事實(shí)上，地產(chǎn)股的持續(xù)走強(qiáng)以及紡織股的持續(xù)低迷，都表明人民幣升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來(lái)了。相比去年而言，現(xiàn)階段關(guān)注人民幣升值這一投資主題下的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)更具現(xiàn)實(shí)意義。

　　持續(xù)升值預(yù)期強(qiáng)烈

　　從2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元的小幅升值就一直在持續(xù)。至4月6日，美元兌人民幣中間價(jià)為8.0098。市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民幣兌美元已經(jīng)臨近“8”這個(gè)心理臨界點(diǎn)，如果未來(lái)繼續(xù)升值，上市公司受到的影響將會(huì)比前期更明顯地體現(xiàn)出來(lái)。

　　而種種跡象顯示，人民幣持續(xù)升值趨勢(shì)比較確定。國(guó)泰君安證券研究所此前就在一份報(bào)告中指出，2006年人民幣面臨的升值壓力有增無(wú)減：

　　首先，我國(guó)國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易順差持續(xù)“雙高”。2005年我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)8189億美元，即將超過日本成為全球第一大外匯國(guó)；2006年1、2月份，我國(guó)商品貿(mào)易順差達(dá)117億美元，同比增長(zhǎng)9.5%。其次，美國(guó)壓迫人民幣升值的立場(chǎng)不會(huì)松動(dòng)。2006年1月份，美國(guó)貿(mào)易赤字達(dá)685億美元，高于去年12月的651億美元，其中對(duì)華貿(mào)赤上升了9.9%，達(dá)179億美元。第三，一系列政治事件誘增短期升值壓力。這主要是指美國(guó)國(guó)會(huì)審議財(cái)政部外匯報(bào)告，以及美國(guó)參議員針對(duì)人民幣升值問題的訪華。第四，2006年，人民幣兌美元月均升幅為0.17%，高于去年下半年的0.08%，升值步伐開始加快。

　　東方證券張楊也表示，從政治博弈、市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀以及匯率制度化建設(shè)的角度看，人民幣未來(lái)一兩年內(nèi)小幅升值的趨勢(shì)比較確定。

　　弱勢(shì)群體雪上加霜

　　在人民幣升值趨勢(shì)確定的情況下，投資者首先要關(guān)注的是匯率變動(dòng)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣升值是一把“雙刃劍”，對(duì)于多數(shù)行業(yè)而言都是利弊兼得，而那些受損大于獲益的行業(yè)顯然蘊(yùn)藏著更大的風(fēng)險(xiǎn)。這些行業(yè)主要是指那些以出口業(yè)務(wù)為主的外向型行業(yè)。

　　以化學(xué)原料藥行業(yè)為例。世紀(jì)證券指出，我國(guó)原料藥產(chǎn)量已突破80億噸，僅次于最大的原料藥生產(chǎn)基地西歐，位居世界第二，原料藥中約90%出口國(guó)外市場(chǎng)。近年來(lái)受產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇、能源與原材料成本增加、出口退稅額下調(diào)、環(huán)保壓力增大以及國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格低位徘徊等一系列不利因素影響，全行業(yè)一直在低利潤(rùn)水平上掙扎。因此，人民幣升值將使毛利率較低的主要出口原料藥企業(yè)雪上加霜。由此，魯抗醫(yī)藥、華北制藥、東北藥、新華制藥等主要原料藥生產(chǎn)企業(yè)可能隱含著一定的升值風(fēng)險(xiǎn)。

　　又如家電行業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)出口家電產(chǎn)品的邊際利潤(rùn)水平原本就比較低，家電出口企業(yè)同國(guó)際家電巨頭和經(jīng)銷商之間的討價(jià)還價(jià)能力也十分有限。因此預(yù)計(jì)絕大部分家電企業(yè)都難以通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁升值壓力，企業(yè)盈利水平將在升值過程中逐漸走低。

　　通過上面的分析中也可看出，產(chǎn)品議價(jià)能力是決定行業(yè)是否會(huì)面對(duì)升值風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。因此，并不是所有的外向型行業(yè)都面臨著升值風(fēng)險(xiǎn)，只有那些邊際利潤(rùn)水平非常低、議價(jià)能力較差的行業(yè)才會(huì)暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，如紡織、家電、電子元器件、化學(xué)原料藥等行業(yè)。

　　同樣道理，在上述“高危”行業(yè)中，也不是所有企業(yè)都面臨著升值風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)于紡織行業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然人民幣升值將直接削弱行業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響行業(yè)整體的增長(zhǎng)速度。但對(duì)毛紡織與服裝等細(xì)分子行業(yè)的龍頭公司來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品附加值較高，具備較高的轉(zhuǎn)嫁升值壓力的能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)人民幣升值幅度在5％以內(nèi)時(shí)，雅戈?duì)枴Ⅳ斕〢、黑牡丹和瑞貝卡等龍頭公司并不會(huì)因?yàn)樯�值而面臨巨額損失。

　　由此可見，紡織、家電、電子元器件、化學(xué)原料藥等外向型行業(yè)中的二、三線股票，可能將因?yàn)槿嗣駧派�值而雪上加霜。市�?chǎng)人士認(rèn)為，雖然由于人民幣升值幅度尚小，使得上述股票近半年走勢(shì)沒有受到明顯負(fù)面影響，但在繼續(xù)升值的過程中，此類股票因升值導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可能將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)。

　　長(zhǎng)期把握重估機(jī)會(huì)

　　從人民幣升值后的股票市場(chǎng)走勢(shì)看，近半年主要有三類股票受到升值正面刺激走強(qiáng)：其一是因大量持有貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債而受益的板塊，比如航空股、電力股。但此類股票的升值收益具有一次性特征，只是在升值消息傳出前后短暫走強(qiáng)，而后就重歸沉寂。其二是鋼鐵、造紙、機(jī)械等因升值而降低對(duì)外采購(gòu)成本的板塊，但升值其實(shí)對(duì)其有利有弊，因此這類股票也只出現(xiàn)了短暫的反彈。其三是地產(chǎn)板塊。地產(chǎn)股在近半年來(lái)一直表現(xiàn)活躍，近期更是遍地開花。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地產(chǎn)股仍是目前升值投資主題下最值得關(guān)注的品種，通過對(duì)該板塊走強(qiáng)原因的分析，有助于投資者找到人民幣升值主題下的潛在投資機(jī)會(huì)。

　　有分析指出，地產(chǎn)股走強(qiáng)的原因有二：其一，在人民幣持續(xù)升值的預(yù)期下，資金尤其是外資為了享受人民幣升值帶來(lái)的收益，購(gòu)入大量

　　地產(chǎn)股的持續(xù)活躍表明，重估可能是人民幣升值投資主題下最具生命力的機(jī)會(huì)之一。分析人士對(duì)此進(jìn)一步指出，根據(jù)這一投資思路，投資者還可以關(guān)注商業(yè)、機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路、高速公路、供水與有線電視等行業(yè)的股票。上述行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)具有一定共性，即業(yè)務(wù)均是不可貿(mào)易品，資產(chǎn)均以人民幣計(jì)價(jià)。在人民幣持續(xù)升值預(yù)期下，此類股票或具長(zhǎng)期重估機(jī)會(huì)。