2006年人民幣將小幅升值 藏匯于民短期難改趨勢(shì)

　　作者：胡少維 高輝清 錢敏澤

　　在西方國(guó)家尤其是美國(guó)頻頻施壓以及中國(guó)外匯儲(chǔ)備躍升世界第一之際，對(duì)人民幣匯率的調(diào)整，市場(chǎng)又引發(fā)了種種猜想。

　　而根據(jù)中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈近期的講話，央行將調(diào)整外匯政策，變“藏匯于國(guó)

”為“藏匯于民”。這也意味著我國(guó)外匯政策出現(xiàn)了理念、方向上的變化。

　　“藏匯于民”短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)人民幣升值的趨勢(shì)

　　“藏匯于民”的提出，實(shí)質(zhì)上為人民幣匯率市場(chǎng)決定機(jī)制奠定了又一基礎(chǔ)。即在外匯流入的同時(shí)，將打通外匯流出的合法渠道，為企業(yè)走出去、加快對(duì)外投資創(chuàng)造了理論上的可能。在這一理念下，QDII制度的出臺(tái)將順理成章，同時(shí)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化等工具也將進(jìn)入人們的視野。

　　但是，盡管它對(duì)國(guó)際收支平衡有一定的作用，但短期內(nèi)很難化解人民幣升值壓力。即使“藏匯于民”馬上兌現(xiàn)，2006年人民幣升值趨勢(shì)也難改變。其原因在于，目前人民幣升值壓力依然存在，比如：

　　一是貿(mào)易順差態(tài)勢(shì)難改。2005年中國(guó)貿(mào)易順差突破1000億美元，巨額順差產(chǎn)生了對(duì)人民幣的強(qiáng)烈需求，從而使人民幣匯率具有向上的動(dòng)力。同時(shí)，人民幣的持續(xù)升值，并沒(méi)有帶來(lái)分析人士起初預(yù)計(jì)中國(guó)出口將大幅減緩的結(jié)果。根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，2006年2月份我國(guó)進(jìn)出口總值達(dá)1058億美元，同比增長(zhǎng)25.8%。預(yù)計(jì)2006年我國(guó)貿(mào)易順差仍將維持在較高水平，

　　二是外部壓力有增無(wú)減。美國(guó)方面要求中國(guó)加快人民幣升值速度和幅度的“噪音”自2005年7月匯改以來(lái)始終存在，2006年這種壓力更是居高不下。由于美國(guó)中期選舉越來(lái)越近，人民幣的話題在美國(guó)朝野的關(guān)注程度越來(lái)越高。弗吉尼亞大學(xué)政治分析家拉里·薩巴托(Larry Sabato)就表示，“選舉幾乎使圍繞所有問(wèn)題的辯論都增加了，而人民幣匯率則很容易成為眾矢之的。無(wú)論是左派、還是右派，這都是個(gè)軟柿子。”此外，4月份，美國(guó)財(cái)政部將向國(guó)會(huì)提交半年度外匯報(bào)告，屆時(shí)將公布是否將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”。由于美國(guó)的示范效應(yīng)，歐盟、日本等國(guó)家可能也會(huì)盯住中國(guó)巨額貿(mào)易順差，就人民幣匯率向中國(guó)施壓。在這樣的國(guó)際背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)期或多或少還是會(huì)影響一國(guó)貨幣的對(duì)外匯價(jià)。

　　三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將快速增長(zhǎng)。如果2006年國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境不發(fā)生重大突發(fā)事件，國(guó)內(nèi)不出現(xiàn)大范圍的自然災(zāi)害和其他重大問(wèn)題，中國(guó)GDP依舊能保持9%以上的增長(zhǎng)率。穩(wěn)定高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定程度上會(huì)推動(dòng)2006年人民幣匯率的升值。

　　有利于人民幣匯率穩(wěn)定的因素同樣存在

　　當(dāng)然，升值壓力的存在，也并不意味著人民幣就會(huì)大幅升值，因?yàn)槟壳袄�于人民幣匯率穩(wěn)定的因素也同樣存在：

　　一是中美利差增大。3月28日，美聯(lián)儲(chǔ)把美國(guó)基準(zhǔn)利率再上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，從4.5%拉升至4.75%。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管增長(zhǎng)強(qiáng)勁，可是通脹卻相當(dāng)溫和，這是中央銀行夢(mèng)寐以求的效果。而且持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩可能會(huì)導(dǎo)致今年某個(gè)時(shí)間發(fā)生通貨緊縮，在這種情形下，人民銀行不可能大幅調(diào)整利率政策。這樣，美元和人民幣之間的利差將繼續(xù)擴(kuò)大，這將進(jìn)一步緩解人民幣升值的壓力。

　　二是政策宣示明確。匯率的變動(dòng)與心理預(yù)期及政府信譽(yù)有很大關(guān)系，原因在于市場(chǎng)心理預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，可能會(huì)重新帶動(dòng)投機(jī)資金的流入，增加人民銀行控制貨幣供應(yīng)及匯率的難度。

　　人民幣匯率制度改革至今之所以成功中帶點(diǎn)波動(dòng)，就是因?yàn)橥瑫r(shí)有一定數(shù)量的交易者不看好人民幣升值。因此，如果有更多的人相信官方的明示或暗示，在投機(jī)成本(包括時(shí)間成本)高及風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，許多人就會(huì)選擇放棄投機(jī)人民幣升值。溫家寶總理在兩會(huì)記者招待會(huì)上為今年人民幣匯改的定調(diào)(即：“那種行政性的、一次性的使人民幣或升或降的事情不會(huì)再存在了，也不會(huì)再發(fā)生出其不意的事情了。”)表明，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制，已平穩(wěn)融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。人民幣匯率改革將從中國(guó)具體國(guó)情出發(fā)，放眼國(guó)際經(jīng)濟(jì)基本形勢(shì)，充分考慮中國(guó)的國(guó)家利益，做出明智的選擇。

　　這種堅(jiān)守原定計(jì)劃、確保隱含承諾實(shí)現(xiàn)的做法，將鞏固那些對(duì)政府信譽(yù)支持者的信任。同時(shí)，也可能把原本的不支持者轉(zhuǎn)為支持者，進(jìn)而緩解人民幣匯率的升值壓力，最少可避免大幅的波動(dòng)。

　　三是“藏匯于民”的提出、資本流出管制的放松對(duì)緩解人民幣升值壓力也有一定的幫助。盡管目前我國(guó)的投資收益比較高，國(guó)外資本看好中國(guó)，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資步伐不會(huì)太快。不過(guò)，一些大企業(yè)由于擴(kuò)展海外市場(chǎng)的目的，資本流出管制的放松對(duì)緩解人民幣升值壓力還是有一定幫助。

　　特別值得注意的是，國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)顯示，一國(guó)匯率的調(diào)整，一般是逐步的、平穩(wěn)的，這樣才有利于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決策，以及維持貨幣作為價(jià)值尺度的作用。

　　基于這樣的分析，總體上看，2006年人民幣匯率將保持小幅升值的態(tài)勢(shì)。