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本報(bào)記者 郭鳳琳
“人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行管理的角色將根據(jù)條件逐漸弱化，逐步減少外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)。”央行行長(zhǎng)周小川這一表態(tài)的背后，是我國(guó)規(guī)模日益龐大的外匯儲(chǔ)備。
專家指出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過日本、成為世界第一，只是時(shí)間問題，如果加上此前給
國(guó)有商業(yè)銀行注資的600億美元，早已超過日本。其實(shí)，超不超過日本并沒有實(shí)際意義，問題是快速增長(zhǎng)的巨額外匯儲(chǔ)備，不再僅僅意味著國(guó)家財(cái)富和外匯資源的豐盈，它隱含著收益風(fēng)險(xiǎn)的增加，更帶來(lái)大量基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放、進(jìn)而影響央行貨幣政策獨(dú)立性。
盡快放慢外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，不僅是方向，也是必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
高額儲(chǔ)備為難貨幣政策
經(jīng)濟(jì)學(xué)家蕭灼基認(rèn)為，我們只需要2500-3000億美元的外匯儲(chǔ)備，以滿足三個(gè)月的進(jìn)口貿(mào)易和外商直接投資分紅。
持樂觀態(tài)度的人認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了很多有利因素：它意味著國(guó)家防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)，在國(guó)際環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候是人民幣匯率穩(wěn)定的堅(jiān)強(qiáng)后盾。
但越來(lái)越多的人開始擔(dān)憂巨額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)：在人民幣緩慢升值的大趨勢(shì)中，如此龐大的外匯儲(chǔ)備意味著一定的效率損失；過快的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，也增加了中央銀行基礎(chǔ)貨幣的投放，央行不得不大量發(fā)行央行票據(jù)來(lái)對(duì)沖。在這種被動(dòng)的“寬貨幣”格局下，整個(gè)金融體系的存差大量擴(kuò)張，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低，央行貨幣政策的自主性受到很大制約。
最新一次的央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提出，要增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性。言下之義是，控制外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)與貨幣調(diào)控機(jī)制的改革非常必要。而吳曉靈不久前給出了解決之道：變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。
如何實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”？專家提出，要進(jìn)一步改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度。
變強(qiáng)制為比例結(jié)售匯
1994年的外匯管理體制確定了強(qiáng)制結(jié)售匯制度并沿襲至今。除國(guó)家規(guī)定的可以開立外匯賬戶保留的以外，外匯都必須賣給外匯指定銀行，然后由外匯指定銀行將平盤后多余的頭寸賣給國(guó)家。這是因?yàn)椋趲捉潭ǖ膮R率制度下，政府需要壟斷外匯市場(chǎng)的供給。
這樣，央行變成了外匯的最終買家，不得不隨著國(guó)際收支的變化而被動(dòng)地買進(jìn)外匯、投放基礎(chǔ)貨幣。其直接結(jié)果就是“藏匯于國(guó)”：1993年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備為211．99億美元，到2005年底這一數(shù)字達(dá)到8189億美元。
去年7月，匯率形成機(jī)制改革后，有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制初步建立，由政府完全壟斷外匯市場(chǎng)供給的必要性逐步弱化。在這種背景下，不少專家建議改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度。
中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所專家張曙光建議，逐步從強(qiáng)制結(jié)售匯走向意愿結(jié)售匯。進(jìn)一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度，變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯。這樣做就會(huì)增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲(chǔ)備而減少國(guó)家的貨幣儲(chǔ)備，進(jìn)而緩解人民幣升值壓力。
社科院金融研究所研究員彭興韻更進(jìn)一步提出，目前可以實(shí)行比例結(jié)售匯制度，即將強(qiáng)制結(jié)售匯下的100%結(jié)售改為50%、60%等。而且這一比例可以調(diào)整，從而成為新的貨幣政策工具。
彭興韻認(rèn)為，“比例結(jié)售匯的作用在于：第一，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、外匯占款對(duì)央行貨幣政策的影響可能沒有現(xiàn)在這么大了；第二，官方外匯儲(chǔ)備增速會(huì)逐步減少，實(shí)現(xiàn)吳曉靈所說的變‘藏匯于國(guó)’為‘藏匯于民’的目的。”
長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)改變
據(jù)報(bào)道，繼今年1月我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)263億美元、創(chuàng)出14個(gè)月最高值后，2月份卻以85億美元的增幅創(chuàng)下了自2003年9月以來(lái)30個(gè)月的最低值。 這是否意味著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)將發(fā)生變化？
專家認(rèn)為，短期波動(dòng)并不能改變長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備的月度增速與熱錢在全球范圍內(nèi)流動(dòng)有一定關(guān)系。中國(guó)是一個(gè)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲可能是必然趨勢(shì)。這種趨勢(shì)使得資金的預(yù)期收益率要高于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，在此情況下不可能根本改變外匯資產(chǎn)流入的趨勢(shì)。
社科院世經(jīng)所所長(zhǎng)助理何帆表示，在短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備還會(huì)持續(xù)高增長(zhǎng)，因此需要考慮更主動(dòng)的外匯儲(chǔ)備管理方式。外匯儲(chǔ)備一般用于流動(dòng)性要求，包括貿(mào)易、外債和短期國(guó)際沖擊等，在保留滿足這些要求的額度情況下，剩余部分可借鑒新加坡、挪威的經(jīng)驗(yàn)，考慮通過成立專門的投資機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作，用于長(zhǎng)期性的投資。
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