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本報記者 高凡 馬宜 上海 北京報道
“7.9675”，“7.9681”，“7.9673”……
2月23日，劉小姐準(zhǔn)備將手中的美元現(xiàn)鈔換成人民幣，但是她沒想到，幾乎跑遍上海所有銀行，兌換率都低于8。“這也突破了我的心理期望，原本還以為至少也有個8。”
但與現(xiàn)鈔買入價跌破8這個關(guān)口相比照，春節(jié)以來一個月，人民幣對美元的中間價已經(jīng)連升212個基點。2月13日，連破8.06和8.05大關(guān)，升至匯改以來的最低點8.0472。
上周，人民幣對美元的中間價又回升到8.0483至8.0490，2月24日，又小幅升至8.0432之間。今年不到兩個月以來，人民幣升值已經(jīng)達(dá)到0.3346%。
現(xiàn)實的情況是，人民幣升值的壓力并沒有改變，但升值空間值得關(guān)注。
央行的主動權(quán)
如同去年11月布什訪華，人民幣掀起一波升值熱一樣，中國國家主席胡錦濤四月將訪美之際，美國又掀起新一輪人民幣升值熱。
此前，美國白宮也在其年度經(jīng)濟政策和目標(biāo)報告中稱，中國應(yīng)允許人民幣匯率更為自由地浮動。現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克也參與了編寫這份報告。同時，美國參議員舒默計劃三月將對所有中國商品克征27.5%的懲罰關(guān)稅的提案交付表決。而美國財政部也計劃在四月公布每半年的全球匯率市場報告。
“市場機制將在人民幣匯率的走勢中發(fā)揮作用。”央行副行長吳曉靈將近期人民幣匯率快速上漲歸為市場作用的結(jié)果，并表示，官方不會再干預(yù)匯率的變化。
“央行不會屈于外部壓力，正面調(diào)整人民幣匯率。”一總部在上海的股份制銀行人士認(rèn)為，自匯改后，央行已經(jīng)占據(jù)主動權(quán)。
這位人士認(rèn)為，1月4日人民幣兌美元匯率中間價的形成方式改為由當(dāng)日交易前做市商報價的加權(quán)平均值確定。這意味著美元兌人民幣當(dāng)日波動幅度實際上已經(jīng)可以超過前一日收盤價格正負(fù)0.3%的限制，2006年將可能擴大人民幣兌美元的波動幅度。央行因此已經(jīng)加大人民幣匯率的靈活性。
“但是，央行同時更有能力調(diào)控匯率。”這位人士接著說，因為中間價的形成機制是，每天由各家銀行報價，央行采取溝通形式，還是能起到導(dǎo)向作用。
央行因此有能力利用各種市場化手段，減少干預(yù)，繼續(xù)實行在波動范圍內(nèi)的“有管理的浮動匯率機制”。
央行擁有巨大的外匯儲備，他也是外匯市場重要的供方，也會影響著市場的供求關(guān)系。如同所有的外國央行一樣，如果匯率變化超出了可控范圍，央行仍然可以及時主動地進(jìn)行干預(yù)。
“以去年來算，一個月外匯儲備增長大概200多個億，一個月大約20個交易日，而一個交易日大概是10個億的交易量，這樣算來，外匯市場目前仍然是央行的單向操作。”高盛中國首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅認(rèn)為。
央行行長周小川近期也曾公開表示，未來有可能推出更多外匯掉期。去年11月25日，“央行即期賣出美元，同時約定1年后以相同匯率買回美元，并相應(yīng)收取美元與人民幣的利差補償。”既緩解人民幣升值的壓力，減輕外匯占款，又回籠市場資金，增加了商業(yè)銀行外幣頭寸的流動性。
其實，漸進(jìn)的匯率改革，一直是央行的主旨。而自去年匯改以來，央行已經(jīng)推進(jìn)人民幣做市商制度、詢價交易方式、遠(yuǎn)期、即期等多項舉措，市場化進(jìn)程明顯加快。
還有多少升幅空間？
雖然今年不到兩個月以來，人民幣升值0.26%，但這還低于預(yù)期。
人民幣在現(xiàn)有匯率水平上將有4%-5%的升值預(yù)期，德意志銀行最近的研究報告顯示。
而交行的一份報告預(yù)測，2006年人民幣可能升值3%-5%。5%以內(nèi)的升幅是可以承受的。
1月16日，離岸市場上，1年期美元兌人民幣不可交割遠(yuǎn)期合約(NDF)為7.7130，較當(dāng)天中間價的8.0673升值4.39%。而2月24日，1年期美元兌人民幣不可交割遠(yuǎn)期合約(NDF)為7.6950，較當(dāng)天匯率8.0432升值了4.33%。
2月23日，外匯交易員經(jīng)常光顧的路透財經(jīng)網(wǎng)站上，一條消息中提到了人民幣匯率重新估值的說法，這引起了海外NDF人民幣的升值，但這則消息普遍被國內(nèi)交易員視為又一次“謠言”。
事實上，人民幣升值不超過3%的預(yù)期依然被各方認(rèn)可。
中國人民銀行行長助理易綱日前多次在公開場合強調(diào)，目前美元利率比人民幣高3%，美元利率持續(xù)高于人民幣利率所形成的利差，為中國進(jìn)行匯率改革以及宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整提供了時機，由此給出人民幣升值不超過3%的預(yù)期。
而梁紅卻認(rèn)為，美聯(lián)儲的升值一旦停下來，國內(nèi)利率水平也處于一個不能再降的水平了，利差肯定要縮小。如果最市場化的匯率和利率都動不了的話，中國政府將面臨用什么行政手段去“宏觀調(diào)控”經(jīng)濟的難題。
去年一年，中國外匯儲備增加的量，超過了幾乎所有亞洲國家之和。龐大的外匯儲備意味著，中國買什么就貴什么。因此，梁紅認(rèn)為，人民幣匯率就應(yīng)該重新估值一次，不能緩慢地升值，晚調(diào)不如早調(diào)。
不過，在上周央行公布的《二零零五年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行首次承認(rèn)去年11月25日，60億美元的掉期操作，央行收回基礎(chǔ)貨幣484.83億元人民幣。
盡管央行沒有給出1年期美元回購價格，但可以推算出，央行這次一年期掉期定價在7.84-7.85之間，也就是暗示人民幣匯率升值在3%以內(nèi)的預(yù)期。
2月24日，工行深圳分行肖雄文接受本報采訪時認(rèn)為，工行1月15日的一年期遠(yuǎn)期中間價為7.7819，而1月23日為7.7811，波動非常小。如果以一年期央票的年收益率(1.86左右)作為我國基準(zhǔn)利率的參考，美國聯(lián)邦基金利率目前是4.5%，按照利率平價理論計算，人民幣一年期遠(yuǎn)期價理論價目前應(yīng)為7.8360。比較7.7819與7.8360可知，這之間有0.67%的升水。所以從理論上講，這才是潛在的升值幅度，也暗示人民幣在一年內(nèi)升值幅度有限。
而目前即期市場的走勢是在按2%-3%左右的升值預(yù)期走，銀行遠(yuǎn)期市場報價反應(yīng)的預(yù)期卻是在按1%左右的升值預(yù)期走，這耐人尋味。
肖雄文認(rèn)為，按照過去形成的通道，人民幣全年升值幅度不到1%，意味著到今年底，人民幣匯率在8.00左右。而按最近形成的通道走，全年人民幣升值的幅度也僅在2.65%左右，人民幣匯率在年底可達(dá)到7.83左右。
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