工行評論：美元兌人民幣匯率中間價破8.05

　　主持人：自去年7月21日匯改以來，人民幣兌美元一直呈現持續緩慢升值趨勢，但是自今年年初推出詢價交易等配套措施以來，人民幣兌美元的波動幅度加大。

　　2月13日中國外匯交易中心公布，當天銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為1　美元兌8.0472元人民幣，創下去年7月21日中國匯率改革以來的新高。相比匯改前的匯率水平，人民幣兌美元累計升值已達2.77%，逼近了升值3%的整數關口。此前，1月5日人民幣

兌美元首破8.07；2月6日，人民幣兌美元再破8.06；2月13日，人民幣兌美元又繼續突破8.05關口。在一個多月的時間里，人民幣已連續升值230個基點。

　　我們看到，從去年7月21日到今年1月底，美元對人民幣匯率從8.11跌破到8.1，從8.1跌破到8.09，從8.09跌破到8.08，從8.08跌破到8.07，再從8.07跌破到8.06，各個階段都需要一個月左右甚至更長的時間。但是，自今年2月份首個交易日跌破8.06的整數關口后，人民幣匯率僅用了一周的時間便擊破8.05的關口。肖先生，為什么近期人民幣升值速度會這么快？

　　肖雄文：從基本面講，這主要是由市場供求關系造成的。據交易員稱，這與長假期間累積的美元頭寸被逐步拋出有關。

　　消息方面，外界有關敦促人民幣升值，進一步放松匯率政策的聲音不斷，也給市場造成了一定的壓力。

　　(注：如美國國會的個別議員嚷嚷，要求人民幣升值，否則要加征懲罰性關稅；白宮在其年度經濟政策和目標報告中稱，中國允許人民幣匯率更為自由地浮動，符合中國的最大利益。金融市場今年對該報告尤為關注，因為現任FED主席貝南克，在其擔任白宮經濟顧問委員會主席時參與了報告的編寫。)

　　心理上，市場也曾有預期，人民幣匯率形成機制在經過一段時間適應后，會逐步加大其波動空間，這也符合人們新年新景象的傳統心理預期。

　　從技術面講，美元／人民幣匯率去年形成了一個緩慢爬行的通道，在2月10日一舉向下突破該通道后，市場形成了建立新通道的預期。

　　主持人：對近期的這個升值幅度，你又是怎么來看的，這是在預期的一個水平范圍內嗎？

　　肖雄文：在我們大家預期的水平范圍內。這個升值幅度相對去年大部分時間是有所加快的跡象，相對過去長年固定在8.2765的美元／人民幣匯率變化就更大了，但相對國際市場自由浮動的貨幣來講，我們的匯率波動其實是“微不足道”的。而且波動范圍目前仍在央行規定的范圍內，體現了“有管理的浮動匯率機制”特征，也在我們大家預期的水平范圍內。

　　主持人：近期人民幣每天的波動幅度也比較大，接近千分之三的上限，對此，你又是怎么來理解的？

　　肖雄文：春節后漲幅最大的一天，是開市第一天，2月6日，人民幣兌美元匯率從節前的8.0616漲至8.0555，漲了61個點，但也不到萬分之八，離詢價制推出前規定的相對上日收盤價千分之三的上漲幅度仍有相當大的距離，并沒有達到用股市的俗語說叫“漲停板”的限制。

　　而當日波動幅度最大的一天是昨日，2月14日，美元／人民幣匯率在8.0495到8.0462之間波動，但相對當日開市前詢價所獲得的中間價(相當于開盤價)8.0475，波動幅度僅為萬分之二點五，離詢價制推出后相對中間價千分之三的日間波動限制仍有十多倍之遙。

　　主持人：中國央行副行長吳曉靈表示，人民幣近期的快速升值是由于市場供需狀況所致。肖先生，你怎么看待近期央行在外匯市場上的這種干預力度？

　　肖雄文：要說“干預”，這在自由浮動匯率國家也是每天都在進行的。干預有口頭干預，也有實際操作干預，而最常見的是口頭干預。美聯儲主席，過去的格林斯潘，現在的貝南克，幾乎每天都在發表講話，其“一言九鼎”，市場無不為其波動、變化甚至轉折；日本也是實際操作干預和口頭干預最頻繁的國家。

　　我們國家目前實行的是“有管理的浮動匯率形成機制”，在匯率市場化的進程中，更加需要央行的管理和引導。央行官員就市場公開發表言論，有利于增加市場透明度，也是市場化的表現。中國央行副行長吳曉靈的公開講話，屬于一種口頭干預形式，有利于市場把握政策方向。其干預形式和力度都是恰當的。

　　主持人：央行行長周小川近日表示，中國可能推出更多的外匯掉期。外匯掉期的增加會給人民幣匯率帶來什么樣的影響？

　　肖雄文：一可以緩解人民幣升值的壓力。央行將部分外匯儲備頭寸轉移至商業銀行，化解了外匯儲備不斷快速膨脹的壓力。

　　二可以影響市場對人民幣遠期匯率的預期。外匯掉期中的定價主要是指在即期簽訂合約時，對于遠期匯率的確定。凱恩思的“利率平價學說”指出，在沒有交易成本的情況下，遠期匯率與即期匯率的差額必定等于利率差額。實際上，遠期匯率的推導過程就是應用了“利率平價”理論與“無風險套利”的概念。

　　去年11月25日，人民銀行的外匯掉期操作，央行以1美元兌8.0810元人民幣的匯率出售60億美元，并將在一年后以1美元兌7.85元人民幣的匯率回購這批美元。同時表示，央行將“每兩周一次”在市場進行類似交易。目前，這種操作的數量和匯率都是不公開的。

　　去年11月25日央行與商業銀行進行的一年期貨幣掉期業務操作中，確定的一年期貨幣掉期價格為7.85元，較當時市場的8.08元高出約2.85%。以當時的美元一年期LIBOR 4.75%和當時的一年期央票中標收益率1.80%粗略推算，中美貨幣市場間的收益率差距約2.95%，根據利率平價理論計算，央行這次一年期掉期操作的定價基本體現了一年后人民幣兌美元的理論價，暗示人民幣匯率基本穩定。

　　三此舉也開拓了央行回籠市場資金的新渠道，而且還增加了商業銀行外幣頭寸的流動性，另外，央行與商業銀行間的貨幣掉期業務，給企業運用人民幣外匯掉期產品也做了一個很好的示范。可謂一舉多得。

　　主持人：人民幣匯率未來將小幅攀升已成共識。但是什么時候升，升多少？現在仍是一個謎。您現在收看的是熱點透視，稍做休息，一會繼續。

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　　主持人：近期，有央行官員發表的有關講話，被有關學者理解為，2006年人民幣匯率升值幅度可能在2%-3%之間，這也許在一定程度上會推動人民幣匯率升值提速。(成片)

　　中國人民銀行行長助理易綱日前在北京的兩個公開場合強調，目前美元利率比人民幣高3%，從利率平價的角度看，意味著人民幣升值只要在3%以內，攻擊人民幣升值的行為將無利可圖。考察人民幣匯率需要參考中美兩國的利差。北京大學中國經濟研究中心教授宋國青認為，這種表述暗示人民幣有2%至3%的升值空間。

　　肖先生，對這個升值幅度，你是怎么來看的？

　　肖雄文：我非常贊同兩位專家的觀點。

　　人民幣匯率自去年7月21日因匯率形成制度改革一次性調整而升值了2.01%之后，在去年下半年內升值僅了0.49%，去年全年累計升值幅度為2.5%。

　　最近，人民幣的升值幅度雖然有所放大，突破了過去半年來形成的“通道”，但一個半月來也僅升值了0.27%。

　　按照過去形成的通道，人民幣全年升值幅度不到1%，意味著到今年底，人民幣匯率在8.00左右。而按最近形成的通道走，全年人民幣升值的幅度也僅在2.65%左右，人民幣匯率在年底可達到7.83左右。

　　中國工商銀行昨日一年期遠期中間價為7.7819。如果我們以一年期央票的年收益率(1.86左右)作為我國基準利率的參考，美國的基準利率--聯邦基金利率目前是4.5%，按照利率平價理論計算，人民幣一年期遠期價理論價目前應為8.0485＊［1-(4.5%-1.86%)］＝7.8360。比較7.7819與7.8360可的知，這之間有0.67%的升水，理論上講，這才是潛在的升值幅度，暗示人民幣在一年內升值幅度有限。而這個升值幅度卻是落在去年形成的“通道”內。換句話說，目前即期市場的走勢是在按2%-3%左右的升值預期走，而銀行遠期市場報價反應的預期卻是在按1%左右的升值預期走，這值得大家尋味。

　　人民幣升值是大勢所趨，但匯率仍將在合理范圍內保持基本穩定，匯率形成機制改革將“主動漸進”。另外，有國家權威研究機構建議，用“加薪”取代“升值”，以擴大內需，并防止熱錢流入。本人也非常認同這種觀點。

　　主持人：我們也看到，海關總署公布的最新數據顯示，1月份進出口貿易順差接近95億美元，為去年四季度以來首次低于100億美元。在當前的這個時機，人民幣面臨的壓力仍然很大？除了貿易順差，人民幣面臨的主要壓力還有哪些？

　　肖雄文：是的，中國貿易順差不斷擴大，2005年突破千億美元達1018億美元，外匯儲備劇增了2,090億美元，增幅達34.3%，外匯儲備8189億美元，僅次于日本；2006年外貿政策傾向合理平衡，但預計順差仍然有2005年的水平，外匯儲備將超過1萬億美元，居世界第一。這些都支持人民幣升值。

　　除此之外，還又外部的壓力；熱錢的沖擊；內部因熱錢造成的輸入型通脹壓力，如：投資過熱、房價高漲。等等。隨著中國經濟的高速增長，人民幣幣值具有升值的內在動力。因為近十年來，中國的GDP增長遠遠超過美國，而兩國通脹率相當。人民幣升值是大勢所趨，這點無論從購買力平價理論，還是從國際收支和國際資本流動理論來考慮都是無庸置疑的。　

　　主持人：又有哪些因素對人民幣升值有減壓作用呢？

　　肖雄文：從外部來講，美國利率的上升，美元的走強，有利于人民幣升值的減壓。從內部來講，資本流出管制的放寬也有利于減壓，而“隱性赤字問題”是人民幣難以大幅度升值的內因和隱憂。

　　(注：中國商務部在去年一季度報告中提到的“隱性赤字問題”，是人民幣難以大幅度升值的內因和隱憂。該報告指出，中國財政的顯性赤字雖然不是很大，但數萬億的銀行不良資產和社會保障欠賬，構成了財政巨大的隱性赤字，難以支持人民幣長期堅挺，甚至隱含著貶值的風險。另外，在2003年之前，人民幣在海外NDF市場上表現為貶值。)

　　主持人：人民幣匯率未來將小幅攀升已成共識。對企業而言，人民幣匯率形成機制改革對相關的進出口企業的影響大嗎？作為企業自身來講，如何使用匯率避險產品來回避相關的外匯風險呢？

　　肖雄文：人民幣匯率形成機制改革對進出口企業的影響總體上講是利大于弊。

　　對勞動密集性，產品附加值低的產業，如簡單加工裝配型企業，其利潤空間原本就很小有的也只有5%左右，人民幣匯率顯著波動，對這些企業的影響當然是相當大的。這方面我接觸到的部分企業也有這種反映。而對一些技術含量高的，自主創新能力強的，有自有品牌的企業，其利潤空間較大，如50%-100%，一般人民幣匯率的波動，如有的專家預計的2%-3%，對其影響就不大。所以，人民幣的適度升值，有利于產品產業結構的調整和升級。對資源的節約、勞動力價格的提高、國民福利的提升都是有好處的。

　　作為企業來講，我們要看到不論近期匯率波動是大是小，但人民幣匯率市場化是大勢趨，國家“主動漸進”的

　　去年8月9日，中國人民銀行發布通知，宣布國內外匯指定銀行可以開辦人民幣與外幣掉期業務，同時擴大遠期結售匯業務，目的就是為了滿足國內企業規避匯率風險的需要。

　　主持人：在人民幣升值的背景下，對居民來講，外匯

　　肖雄文：這要根據各人的資金用途和情況來定。從投資的角度講，不必盲目結匯，因外匯投資理財的渠道還是很多的，如做B股、外匯買賣、黃金買賣等，且這些市場的潛在收益率大大高于2%-3%的人民幣潛在升值的幅度。

　　相關鏈接：

　　人民幣外匯掉期：是指銀行與客戶簽訂人民幣與外幣掉期合約，同時約定兩筆金額一致、買賣方向相反，交割日期不同的人民幣對同一外幣的買賣交易，并在兩筆交易的交割日按照掉期合約訂明的幣種、金額、匯率辦理的結匯或售匯業務，包括即期對遠期、遠期對遠期的掉期交易。

　　例如，某出口企業收到國外進口商支付的出口貨款500萬美元，該企業需將貨款結匯成人民幣用于國內支出，但同時該企業需進口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時，該企業就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠期的人民幣與外幣掉期業務：即期賣出500萬美元，取得相應的人民幣，3個月遠期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，該企業可以軋平其中的資金缺口，達到規避風險的目的。

　　中國工商銀行深圳市分行經總行授權，近日獲準開辦人民幣外匯掉期業務，這是該行繼2003年推出遠期結售匯業務后，在人民幣匯率風險管理方面對企業客戶推出的又一新產品。通過辦理此項業務，客戶可在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結算等經營活動中有效規避匯率風險，提高本、外幣流動資金的管理效率，實現以規避風險為目的的資產保值。

　　做市商：7月21日央行宣布人民幣