匯改顯成效人民幣可望大幅升值 幅度將在7%左右

　　匯率改革顯成效，匯率波動幅度增大及靈活性提高

　　中國銀河證券 宋國祥

　　2月6日人民幣對美元匯率中間價為8.0560 比上個交易日中間價升值近萬分之六，比前期人民幣對美元中間價的浮動幅度大幅度增加，引起了市場的高度關注。這次匯率變化已經

初步顯示出今年1月4日人民幣匯率中間價形成方式改革對人民幣匯率的影響，預示著今后人民幣匯率的波動幅度很可能會進一步增大，人民幣匯率進一步升值的可能性大幅增加。

　　匯率邁向自由浮動

　　自2006年1月4日起，銀行間即期外匯市場上引入了詢價交易，人民幣兌美元匯率中間價的形成方式由此前根據銀行間外匯市場以撮合方式產生的收盤價確定的方式改進為：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣兌美元匯率中間價，權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。這一改革具有非常巨大的影響，值得市場高度關注。

　　首先，

　　其次，人民銀行調控匯率的能力增強。原來由于后一個交易日中間價與上一個交易日收盤價存在法定的聯系，人民銀行調控匯率的空間受到了制約，而現在這個約束被取消了，從而人民銀行可以根據需要自由調整當日的人民幣匯率。如果外匯市場供求頻繁發生比較大的變化，人民幣匯率會靈活地自動調整，從而減輕了在原制度下人民銀行被動地頻繁調整匯率的壓力。如果匯率變化超出了人民銀行的目標，人民銀行可以及時主動地干預外匯市場，對匯率進行有效管理。

　　最后，匯率的可預測性大大削弱。在原來的制度下，匯率波動的最大幅度是可以預測的，因為每日人民幣對美元匯率受到上下波動區間0.3%的制約，同時次日中間價又是上個交易日的收盤價�，F在人民幣匯率被動的幅度卻難以判斷了，盡管人民幣對美元匯率每日交易仍然受到上下波動區間0.3%的制約。因而，我們認為做好人民幣匯率預測，對經濟主體的經營具有越來越重要的意義。

　　預計今年人民幣匯率升值7%

　　隨著人民幣匯率靈活性大幅度提高，我們認為今年人民幣對美元匯率可能會升值7%左右。主要是由于以下幾點原因。

　　首先，我們預期今年我國總體經濟發展仍然要優于美國。今年我國經濟增長率可能會達到9%以上，通貨膨脹率可能為2%左右，而美國經濟增長率可能為3.5%左右，通貨膨脹率可能為2.4%左右。

　　其次，美國今年中期可能會停止提高利率。最新美國就業等數據顯示美國經濟仍然存在通貨膨脹的壓力，美聯儲新任主席可能仍將繼續格林斯潘的貨幣政策，加息25到50個基點。但是我們認為，此后美國可能會停止加息，因為美國利率調整已經基本到位，利率上升過頭可能會打擊美國房地產市場，導致美國經濟增長大幅度走低。人民幣對美元利率差可能維持在3.5%左右，進一步擴大的可能性較小，這對

　　再次，我國

　　第四，中美貿易不平衡問題難以在短期內解決。我們認為中美貿易不平衡主要是由于中美儲蓄率的差異造成的。2005年我國國民儲蓄率達到45%，而美國的國民儲蓄率僅為13.5%。這種差異在短期內難以消除，因而中國對美國的貿易順差也難以在短期內縮小。此外，由于中美貿易問題的存在，不少美國政客將利用今年美國中期選舉的機會對我國施加人民幣匯率調整的壓力。

　　最后，人民幣匯率波動靈活性增加，將強化其升值預期。由于基本面支持人民幣對美元的升值，如果人民幣匯率波動幅度加大，無疑會強化市場對人民幣升值預期。尤其值得注意的是，如果我國進一步放寬外匯管制，允許企業和個人自由購買外匯，人民幣的升值趨勢可能會得到更大的支持。因為，當前制約人民幣需求的一個重要因素是，如果人們將用于投機的美元轉換成為人民幣后，要再將人民幣轉換回美元存在一定的困難。但是如果我國進一步放寬外匯管制，人民幣匯率首先可能會因為投機需求的大幅度增加而進一步升值，匯率波動的幅度和因此而帶來的匯率風險將大幅度增大。