中國巨額外匯儲備：高枕之憂

　　摘要：近兩年，我國外匯儲備增長勢頭強勁，截至今年3月底已達8700多億美元，躍居全球第一。如無意外，中國外匯儲備短期內仍將維持目前的增速。高額外匯儲備是我國經濟高速增長的結果，表明了中國經濟在世界經濟體系中的重要地位，但如果這種勢頭不斷持續下去，也會帶來一定的負面影響。高額的外匯儲備累積了巨大的匯率風險，要承受美元貶值的壓力，甚至還可能釀成金融危機。

　　當前，全球經濟失衡在很大程度上體現為美國的經常項目失衡。美國的經常項目赤字已高達GDP的6%，美國的凈對外負債已經接近GDP的30%。大多數經濟學家都認為，美國目前的經常項目赤字狀況是不可持續的，相應的調整也是不可避免的。而通過美元大幅貶值來平衡美國的經常項目收支，可以把調整的負擔從美國轉移給其他國家，因此更容易被美國國內的利益集團所接受。因此，當前全球宏觀經濟的一大特征就是美元所要面對的中長期貶值趨勢。

　　美元大幅貶值將造成美元資產的相對價值下降，美元資產外匯儲備價值縮水。因此對于外匯儲備持有國而言，在美元大幅貶值之前進行外匯儲備幣種調整以避免未來可能出現的損失，是合乎理性的選擇。2006年4月，瑞典中央銀行宣布，它已經大幅降低了外匯儲備中美元資產的比例(從37%降到20%)，相應提高了歐元資產的比例(從37%到50%)。韓國、新加坡、俄羅斯和中東一些產油國家也相繼表示將降低外匯儲備中美元資產的比重。

　　對于中國而言，外匯儲備的結構調整尤為重要。截至2006年3月，中國的外匯儲備高達8751億美元，已超過日本成為全球持有外匯儲備最多的國家。盡管中國政府沒有公布外匯儲備的幣種構成，但毋庸置疑，美元資產在中國外匯儲備中必然占有很大比重。美國財政部資料顯示，截至2005年6月30日，中國政府和居民持有的美國證券合計5273億美元。如何通過外匯儲備的結構調整來緩解美元貶值的

　　銀聯信分析：

　　近兩年，我國外匯儲備增長勢頭強勁，截至今年3月底已躍居全球第一。如以千元美鈔堆積，目前的中國外匯儲備已相當于五個珠穆朗瑪峰的高度。高額外匯儲備是我國經濟高速增長的結果，表明了中國經濟在世界經濟體系中的重要地位，但如果這種勢頭不斷持續下去，也會帶來一定的負面影響。高額的外匯儲備不僅累積了巨大的匯率風險，增加了中國配置這些資金的難度，還增加了央行和外管局管理國內各個微觀主體的外匯管理難度，只要稍有不慎，前功盡棄不說，整個國民經濟的風險將暴露于外。

　　中國是一個新興的市場經濟國家，資產價格不斷上漲可能是必然趨勢。這種趨勢使得資金的預期收益率要高于成熟市場經濟國家，在此情況下不可能根本改變外匯資產流入的趨勢，在短期內外匯儲備還會持續高增長。

　　巨額外匯儲備，表面上是為國民經濟安全構成了一道堅固的“萬里長城”，即使中國今后資本管制放松，國家經濟出現波動，國際投機力量對中國有所覬覦，也會投鼠忌器，而不敢輕舉妄動。但是，如果外匯儲備持續不斷地增長，則有可能給我國帶來以下負面影響和風險：

　　第一，可能釀成金融危機或金融風險。從技術看，中央銀行的外匯儲備實際上是對居民、企業、銀行以及政府的外幣負債，在目前中國日益放松資本管制的情況下，一旦市場對

　　第二，可能面臨美元貶值的風險。我國外匯儲備目前以美元為主�？梢哉f，今后二三十年甚至更長時間內，“美元霸權”的地位難以撼動。從歷史上看，美國往往不顧他國利益，不斷地交替采取美元升值、貶值的政策，以解決其經濟的矛盾與問題。如果我國長期持有高額美元儲備，若遇美元嚴重貶值，其可能的損失不能輕視。

　　此外，外匯多，經兌換后貨幣供應就會被動增加，盡管央行可以采取對沖操作，收回多余貨幣，但在一定條件下，如果對沖量不足，則易引發國內通貨膨脹，直接的表現就是

　　無論從哪一點來看，外匯儲備過高都應引起銀行的高度關注，以便及時采取相應的避險措施，防患于未然。

　　[本文由銀行聯合信息網提供，未經北京銀聯信信息咨詢中心書面許可，請勿轉載。]