外匯市場即將上演日元大戲

　　冉守強

　　近期外匯市場最熱門的話題除了人民幣破8以外，就莫過于日元的走勢了，手中握有日有的投資者，在靜心等待一出日元飚升的大戲。

　　日本央行在稍早階段公布的半年度前景報告中通過預測經(jīng)濟可能繼續(xù)復蘇，并且通脹

不斷升溫，這也暗示其將于2006年開始升息的意圖。日元加息對于一直低迷的日元市場可以說是利好消息，日元的走勢也將因此產(chǎn)生重大變化。

　　今年3月9日，日本央行在貨幣政策會議后宣布，終止超寬松的貨幣政策。未來將采用傳統(tǒng)的方式，以通貨膨脹率為依據(jù)來調(diào)控利率，這也為日本執(zhí)行了5年的超寬松貨幣政策畫上了句號。超寬松的貨幣政策即量化寬松政策，是日本央行在2001年開始實行的緊急措施，以設定貨幣市場超額資金為目標，防止因資金緊缺，對經(jīng)濟造成威脅。日本央行的決定，宣告了全球低利率的時代已接近尾聲。但是值得注意的是，超寬松貨幣政策的結(jié)束，并不意味著日元短期零利率會迅速發(fā)生改變。日本央行就表示，雖然隔夜拆借利率將逐步上調(diào)，但如果通貨膨脹壓力受到抑制，利率將繼續(xù)維持在非常低的水平。

　　同時，不可否認的是，日本經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇，首先在經(jīng)濟增長(GDP)方面，3月份公布的數(shù)據(jù)顯示日本經(jīng)濟同比上升4.5%，高于去年最高水平，特別是反映日本通脹水平的消費者物價指數(shù)(CPI)，近幾個月以來已經(jīng)顯著回升。這增加了日本央行將在未來的幾個月內(nèi)加息的預期，因為日本經(jīng)濟當前走勢顯示，日本消費者物價指數(shù)在今明兩年將持續(xù)走高，而核心CPI也不會再重回負增長。市場預期2006年核心CPI增長率在0.3%區(qū)間附近，而2007年底前則約為0.6%。

　　從具體的經(jīng)濟指標來看，種種跡象表明，日本經(jīng)濟在今年將會逐步擺脫通貨緊縮的局面，并將逐步步入正常的增長軌道：

　　首先，日本股市繼續(xù)表現(xiàn)強勢，日經(jīng)225指數(shù)在去年攀升至16000之后，今年以來的大部分時間保持在17000至17500范圍內(nèi)活動，這主要取決于日本國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁，以及外資的大量流入。同時再加上美國股市的震蕩不安以及由于

　　其次就業(yè)市場開始好轉(zhuǎn)，失業(yè)率逐步下降，3月份失業(yè)率為4.1%，與上個月數(shù)據(jù)持平，保持在近期的最低點。受此影響日本家庭收入狀況也好于從前，總工資有所增加，而總工資的增加則刺激了日本消費者的消費能力，有助于進一步擺脫通縮的境況，從而為日本結(jié)束零利率政策提供了依據(jù)。近階段除了受中國

　　第三個和利率、通脹相關的經(jīng)濟指標還包括貨幣供應和工業(yè)生產(chǎn)。在貨幣供應方面，日本央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，日本4月貨幣供應量M2+存單增長1.7%，增速高于3月份的1.5%，也高于市場預期的1.6%。廣義貨幣供應量較去年同期增長2.3%，3月份經(jīng)修正后為2.0%。由于國內(nèi)外需求的增長，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)上升，3月份工業(yè)生產(chǎn)上升1.7%，而1月至2月上升0.9%。1月至2月綜合機械和交通機械和上個月相比則小幅增長。

　　此外由于國內(nèi)外需求的擴張，并且企業(yè)利潤水平保持高位，因此商業(yè)固定投資不斷增長。根據(jù)日本短觀商業(yè)景氣指數(shù)，2006財年大型公司商業(yè)注冊固定投資計劃增長率有所上升，日本4月制造業(yè)景氣判斷指數(shù)上升至34，高于3月份的25，其平2月份水平，并創(chuàng)下了自1998年6月開始調(diào)查以來的最高水平；而非制造業(yè)景氣判斷指數(shù)則上升至24，3月為16，這主要是受資本支出及國內(nèi)消費強勁所助。2006財年小型公司年度增長率則小幅增長。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)和非制造業(yè)公司數(shù)據(jù)顯示已接近2005財年水平，預期最終增長大約10%，投資將會繼續(xù)穩(wěn)固增長。制造業(yè)和非制造業(yè)的好轉(zhuǎn)將進一步刺激就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)和消費支出的增加，并有利于物價的進一步回升，而利率政策也會因此結(jié)束僵化的狀態(tài)，市場也會因此進一步看好日元。

　　最后來看一下債券市場，由于日本貨幣政策的改變以及商業(yè)景氣的進一步改善，10年期政府債券收益率近期有所上升，位于1.5%至1.6%范圍水平移動。而長期債券市場的可以看作是短期利率改變的信號或是先行指標，這意味著日本央行真正改變貨幣政策的日子已經(jīng)不遠，根據(jù)我的預期，將會是在7、8月份。

　　實際上日本通縮狀況的改善除了本身經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)之外，國際大環(huán)境的影響不可避免。首先，今年以來各類商品價格紛紛上漲，特別是銅價已經(jīng)幾乎翻了一倍，黃金價格上漲38%，而原油價格則上漲12%，因此全球通貨膨脹嚴重，而美國作為世界經(jīng)濟的火車頭，已經(jīng)連續(xù)升息16次使得聯(lián)邦基準利率達到5%；另一方面，歐元區(qū)自去年年底開始也效仿美國，采取“循序漸進”的加息方式，連續(xù)2次升息，使基準利率達到2.5%，而一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)利率將進一步增長，預期今年將達到3%甚至更高；此外中國

　　日本央行貨幣政策的轉(zhuǎn)變對于日元走勢影響重大，同時在人民幣升值的影響下，日元兌美元近期不斷升值，盡管最近漲勢有所回落，但長期走勢仍然看好日元。

　　由于美國經(jīng)濟不可能一直保持高水平的增長趨勢，美聯(lián)儲循序漸進的升息日程逐漸接近尾聲，而全球商品價格高企使得全世界仍然面臨高通脹的危害，因此下半年例如中國、日本等亞洲國家肯定會采取升息措施來抵御通脹，各國間的利息差將會逐漸縮小，美元今后將注定弱勢，而后半年日本央行可能開始升息，日元則出現(xiàn)大幅上漲的可能性較大，日元波動范圍將會更加區(qū)間化，因此建議市場投資者關注。