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倪建 石鑫杰
對于央行前期進行的掉期交易價格的確定，市場有多種猜測，我們認為，央行所進行的掉期交易的價格可能并不是部分人所認為的基于利率平價所得出的結果。
首先，按照利率平價理論，目前，國際上一年期美元利率為4.84%，而國內人民幣的
一年期稅后利率是1.8%，那么兩者的利差是3.04%。如果按照即期匯率價格1：8.0759計算，加上3.04%的差額補償，那么央行美元掉期交易的結果應該是1：7.77左右。
央行并沒有公布這個市場成員都可以推算出的結果，央行不公布美元掉期交易的價格，有可能是為了防止市場通過多次掉期交易的結果找出其內在的規律，減弱對市場的控制力；或者擔心掉期交易的結果會影響到未來一年的遠期匯率的價格走勢，并對即期匯率產生影響，造成震蕩，不利于匯率改革的平穩進行。
其次，利率平價理論是：在資本自由流動條件下，兩國之間短期資本流動主要受名義利率影響，兩國間利率差等于預期匯率變動率，高利率國家應存在匯率貶值預期。前提是在資本自由流動條件下，一方面美元是完全可自由兌換的貨幣，其利率和匯率水平不僅受到本國的貨幣供求、通貨膨脹等因素的影響，而且要受到國際環境的制約。而另一方面我國目前實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。匯率由一籃子貨幣組合決定，而這個貨幣組合央行卻沒有公布。我國現在對資本進行管制，且沒有開放資本項目，同時真正的人民幣市場利率和匯率還在逐步形成過程中。央行的政策調控目標很大程度上決定了利率以及匯率的走勢。因此在資本自由流動的這個前提都不存在，用貨幣平價理論來套用，以境外一年期美元利率與我國一年期定期存款利率作為對比計算是有偏差的，不能用簡單的利率平價來計算一年后美元與人民幣掉期交易的結果。
最后，外匯儲備與政策方向問題。隨著前期國際游資的不斷進入等因素，我國的外匯儲備大量的增加，人民幣升值的預期增加。但是央行收購所有多余外匯，用央行票據進行對沖，抵消了游資的影響，減弱了人民幣升值的動力。從政策角度看，央行進行美元掉期交易的目的之一是分流外匯儲備，減輕人民幣升值的壓力，而不是進行獲利。與利率平價理論中，為了賺取更高的利息收入，而把資金轉移到高息的貨幣，令該高息貨幣升值的出發點是不同的。從交易對手方角度看，交易的對手方是國內的10家商業銀行，沒有涉及境外資本，沒有資本的流入與流出，因此利率平價理論在這里也是不適用的。(作者系北京速達客信息技術有限公司債券分析師，本文不代表本報觀點）
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