聯(lián)邦公開市場委員會提升聯(lián)邦基金利率25點至2.50%，并且發(fā)表了與12月聯(lián)儲會議相似的政策聲明。與12月會議不同的是，當時政策聲明中對就業(yè)市場的評論從“已經(jīng)得到改善”謹慎的調整為“繼續(xù)逐步的得到改善”，而這次就沒有這樣的變化。
我們仍然預期聯(lián)儲會堅持“有序的”加息，直到聯(lián)邦基金利率達到3.25%，我們認為
利率在這一水平將會出現(xiàn)見頂信號，并導致聯(lián)儲暫停加息。由于聯(lián)儲傾向于用核心個人消費支出物價指數(shù)來衡量通脹，而這一指數(shù)在過去6個月中年比增長1.5%，遠低于2.0%的通脹目標，因此我們認為聯(lián)儲沒有理由采取更為激進的利率政策。
如果非農(nóng)就業(yè)連續(xù)2-3個月超出7-15萬人的水平，以及核心個人消費支出物價指數(shù)漲幅超過1.6%的話，將提升聯(lián)儲放棄“有序”字眼，采取更為激進加息政策的機會。不過到那時，聯(lián)儲仍沒有理由加快加息步伐，特別是創(chuàng)記錄的貿(mào)易赤字已經(jīng)在過去7年來成為拖累GDP增長的最大因素。
加息，收益率曲線及美元
我們已經(jīng)建立起了這樣一種認知，即利率的提高并不能單獨成為美元走強的驅動力。1994年2月到1995年6月美元共計加息300點，結果由于克林頓政府與日本的貿(mào)易戰(zhàn)，導致美元平均加權指數(shù)下跌了5.1%。克林頓政府所贊同的良性忽視政策與當前布什政府的政策頗為相似。當時的美國財長勞埃德。本特森被問及他是否希望看到弱勢美元時，他回答他希望的是“強勢日元”。今天的情況非常相似。聯(lián)儲的升息舉動對美元幾乎沒有產(chǎn)生作用，因為白宮方面堅持對美元的良性忽視。雖然本特森財長更為謹慎，但斯諾及其團隊正在推動事實上的弱勢美元，他們的手段是催促亞洲貨幣重新估值(這將會拖累美元兌亞洲貨幣貶值)。
2年期和10年期國債的收益率差別也值得貨幣交易者注意。過去的6次加息已經(jīng)將2年期國債的收益率推升至3年高點3.32%，而10年期國債收益率仍維持在2年來的平均水平4.14%。2年期國債同期的平均收益水平為2.04%，遠低于目前的3.32%。這使得兩種國債間的收益率差異連降18個月，達到0.8%，為2001年5月以來的最低水平。下面的圖表顯示出，美元在緊縮周期期間因壓力而下跌，以及通常的低利率。與下跌的收益率差異不同的是，兩種利率正在日益接近，目前長短期利差的收窄是由持平的長期國債收益率(感謝亞洲國家忽視通脹前景，及可能忽視增長前景而購買美國國債)和上升的短期國債收益率(感謝聯(lián)儲使貨幣政策回到正常水平的緊縮舉措)引起的。
實際上，美元最后一次熊市是在1994-1995年，當時導致利差下降以及較低的長期國債收益率。只要長期收益率能避開聯(lián)儲的貨幣緊縮，那么市場仍會留有如下看法：如果聯(lián)儲加息的目標是使貨幣政策正常化而非控制經(jīng)濟過熱的話，那么貨幣市場就不會期待美元走強。
劉東亮
外匯通研究部 翻譯
Ashraf Laidi
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