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本文既是對2004年的回顧，也是對2005年的展望。具體內容將在本周陸續發表。
美元今年下跌主要基于以下三個原因：美國貨幣政策，美國財政政策和美國財政部的弱勢美元政策。
美聯儲上半年的寬松貨幣政策導致美元較世界其他貨幣收益率相對偏低，缺乏吸引
力。但是隨后美聯儲5個基點的加息也未能支撐美元，主要受貿易赤字高漲影響。美國貿易赤字的增長速度超過了外國資本流入速度，由此引發人們對美國能否吸引足夠資金以回補創記錄赤字的擔憂。
不斷膨脹的預算赤字也對匯市產生重要影響，由于加息導致政府和家庭債務存在進一步擴大的風險�！栴}在于：當外國流入美國資本未能彌補不斷膨脹的美國貿易赤字時，外國投資者要求所持美國資產收益率更高，因此加息成為必要，尤其當美元貶值時。正是由于這種加息導致個人和政府債務惡化。大選之后美元加速下跌，主要基于以下推理，布什總統試圖永久減稅，因此扼殺了縮減龐大預算赤字的希望。
美元下跌還因為，盡管美國宣稱強勢美元更符合美國利益，但財政部暗中推行弱勢美元政策。其中兩個明顯例子是：1)美國7國峰會上對穩定美元下跌的呼聲置若罔聞，突顯美國支持美元下跌；2)與2002年1月相比美元加權指數下跌33%，但財長Snow仍然堅持美元價值應由市場決定。
預算和貿易赤字之和超過了GDP的10%，而且目前沒有跡象表明美國政府有意抑制美元下跌，除了拋售美元，投資者似乎別無他選。
放眼未來，我們預計美元的長期熊市在2005年仍將繼續，主要因為基本面因素延續(如果不是惡化)。盡管美聯儲有意加息，但我們認為美國的經濟結構失衡，即雙赤字，可能遮蔽美國收益率提升的優勢。近期美國資本流入未能彌補當月貿易赤字，說明外國投資者要求美國資產具備更高收益率，這意味著美元走高或者利率提升。但是鑒于美國經濟基本面喜憂參半的現狀，無論是美元升值還是美國加息都不足以緩解上述擔憂。
我們預計美元明年一季度將震蕩反彈，主要因為投資者和資產經理獲利離場，油價季節性下跌和中國繼續加息的種種可能。我們認為中國央行將在明年一季度中期再度加息，這將使得諸如金屬之類的商品承壓，可能推升美元兌歐元至1.29，兌日元至109附近。但是中國緊縮對美元的支撐將最終恢復正常，因為此舉為人民幣最終實行包括歐元在內的一攬子貨幣機制鋪平了道路。美元仍將繼續疲軟。
自12月27日開始的本周，我們將只推出美國交易展望，暫停歐美總結，1月2日開始恢復正常。
楊峻
外匯通研究部 翻譯
作者：Ashraf Laidi
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