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美國9月領先指數下降0.1%，8月前值為下降0.3%。這是該指數自2002年6-9月以來，首次出現連續4個月下降，那時加速的市場流動性和低迷的美國股市令經濟活動受壓。2002年秋季美國股市跌至5年低點。
圖片標題：領先指數為2002年秋季以來最差
顯然經濟上的當務之急是，重新上漲的油價正在驅使債券價格走高，推動10年期國債的收益率跌回4.0%以下。這凸顯了債券市場更關心石油對消費者需求和整體經濟帶來的負面影響，而不是關心石油可能導致的通脹。一些經濟學家試圖以OPEC國家持有的石油美元注入美國國債的循環，來解釋債券收益率下降與油價上漲之間的關系。但是美國財政部的數據顯示，OPEC國家持有的美國國債仍保持穩定，在2002年秋季油價上漲以后一直維持在400-450億美元的范圍內。
一個較為安全的結論可能是，債券市場正在因疲軟的經濟而不是美聯儲實施的經濟政策而受壓。基于這樣的理由，市場對美聯儲再次升息25點動向的關注正在升高。不管處于何種利率水平，甚至聯儲在11月提高利率，我們也認為美元也不會得到太多的上升支持，因為在當前的加息周期內，這一加息動作將會是最后一次。當前加息周期(開始于7月)的目標是使利率正常化，也就是將聯邦基金利率(聯邦基金—核心年度通脹)提升至零利率上方。以年度核心消費者物價指數來衡量的話，再次加息25點將使實際利率提高至0水平，但是以核心個人消費支出通脹1.4%的增速來衡量的話，實際利率為0.6%。
市場預期在新一輪加息周期開始前，聯儲將暫停1到2次加息，而第二次加息周期會將聯邦基金利率推升至3.5%-3.75%這一更佳的中性水平。
費城聯儲調查指數上升113%至4個月高點28.5之后，美元未能上揚，凸顯了美元的熊市氣氛。除了美元消極情緒不斷加重，成為美元無力反彈的原因外，費城指數中就業分項指數跌至6個月低點也是一個因素。9月費城聯儲指數中的就業數據從21.5跌至14.1，為6個月來的最低水平。新訂單指數自26.4跌至24.6也無助于美元走勢。因此，隨著費城聯儲指數的分項指數指向低位，以及紐約聯儲10月制造業指數下滑10點，10月ISM制造業指數(在選舉前一日公布)連續第三個月下降的可能性相當大。另外，未來經濟活動指數從44.9下降至27.6，觸及20個月來的最低水平。
圖片標題：10年期國債收益率
說明文字：債券收益率自5月開始無視油價上漲而下跌，表明債券市場更關心石油對經濟增長帶來的負面影響，而不是關心石油可能導致的通脹
圖片標題：油價——輕石油
作者：Ashraf Laidi
劉東亮
外匯通研究部 翻譯
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