日元有多大升值空間 4大因素將終結零利率政策

　　四大因素將終結零利率政策

　　連日來，日元呈現出強勁的上升態勢，目前來看似乎還遠沒有走到盡頭。市場人士據此推測，本年度日元有望達到1美元兌105日元，甚至有可能突破這一價位，達到100日元，但日元升值的幅度不會大大超出1999年12月和2005年1月日元升值時的水平。于是，日元到底有多大升值空間成為熱論的話題。

　　分析認為，日本銀行目前正在考慮調升對日本經濟的評估，以便盡早結束零利率政策，為提前升息埋下伏筆，導致日美利率差縮小。而從近一個月以來美元貶值的整個過程來看，美元貶值的速度過快，導致外匯市場不得不加快調

　　整的步伐。預計6月下旬美元貶值的速度將會進一步加快。上述因素為日元的強勢突破提供了最堅實的基礎，但美國利率停止上升導致利率相對下降的說法缺乏應有的說服力，特別是日元兌美元

　　一是日美利率差。目前，日美期貨利率差大致為4．4％，如果按照目前的走勢進行推測，到今年12月該利率差將縮小到4％。將過去一年利率差與匯率的關系作為參照值進行推測，日元兌美元匯率將維持1美元兌109日元的價位。但從目前的情況看，有分析預計到今年12月美國不會再提高利率，反而會降低利率，即使在日本不提高利率的前提下，日美的利率差也將會低于4％。加上美國經常收支赤字等方面的因素，美元有可能出現進一步的貶值。如果是這樣，日元兌美元將躍升到105日元這一關口，甚至有可能突破這一價位。

　　二是出口盈利線。日本內閣府每年都進行一次調查，將出口盈利線和實際匯率進行比較。匯市行情如果向日元升值的方向轉換，其走勢或與出口盈利線持平，或超過出口盈利線。2006年1月的出口盈利線為1美元兌104．5日元，如果在今后的一年內不出現大的波動，日元兌美元可穩定在105日元，或突破這一價位。

　　日本政府2006年度經濟預測中認為，日元匯率將保持在1美元兌換118日元的水平，日本大多數民間企業也認為，匯率將保持在110日元中段水平浮動，并以此為基準制定了企業業績預測。如果日元升值超過110日元，將會不可避免地對日本出口產業造成不良影響，部分日本企業將不得不對本年度經營業績的預測進行相應的調整。但只要是這種不良影響不達到一定的程度，日本的貨幣當局將很難進行入市干預。

　　三是實際匯率。今年4月下旬召開的七國財長、央行行長會議（G7），反復強調改善世界經濟不平衡的現狀。市場據此作出美國為削減貿易和經常收支赤字，將不可避免地進行貨幣政策調整的推測。美元的實際匯率2006年4月的平均值為過去30年的平均水準，但如果要達到上世紀90年代上半期平均標準偏差水準，大約還需要下跌9％。如單純地將此運用于日元與美元的匯率當中，則美元將會貶到1美元兌106日元這一價位。但考慮到有些國家實行的是盯住美元的

　　日元的實際匯率與過去的平均值相比仍處于下降的趨勢。如果回復到平均值的水平大約需要上升11％。據此推算，日元兌美元匯率應在104日元這一價位。但是，如果歐元等主要貨幣兌美元升值的話，相比較而言，日元兌美元的上升幅度較大，而對于歐元上升的幅度變小。日元的實際匯率上升11％的話，日元兌美元的升值幅度肯定超過11％。

　　四是美國中期選舉。今年11月7日，美國將進行中期選舉。從以往的經驗看，中期選舉年美元下跌的概率較高，理由當然是不言自明。美國政府、議員為了能夠贏得產業界的支持，有誘導美元貶值的考慮。為縮小貿易赤字而希望美元貶值，美國

　　從過去美國中期選舉美元下跌的情況看，美元兌日元匯率的年波動幅度平均值為11％。如果以2005年年底1美元兌118日元為基數進行推算，今年年底日元將升到105日元左右。（18D1）