亞太地區(qū)通貨膨脹即將來臨

　　摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠指出，受全球流動(dòng)性激增的影響，加之資產(chǎn)價(jià)格的上漲、商品價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)生活成本增加以及中國提高生產(chǎn)成本的政策，亞太地區(qū)的周期性通貨膨脹即將來臨.

　　摩根士丹利5月17日消息，摩根亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠最近發(fā)表最新言論認(rèn)為亞太地區(qū)的周期性通貨膨脹即將來臨，這主要源自全球流動(dòng)性的激增，全球流動(dòng)性激增最終通過

三種渠道轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。第一，資產(chǎn)膨脹引致盎格魯撒克遜經(jīng)濟(jì)的巨大服務(wù)需求，并導(dǎo)致當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力市場趨緊。

　　第二，過去3年的商品價(jià)格泡沫已經(jīng)使生產(chǎn)生活成本增加了全球GDP的5%，盡管商品價(jià)格上漲過去已經(jīng)通過消費(fèi)者借款和低邊際利潤率吸收掉，但現(xiàn)在又轉(zhuǎn)化為高工資和高核心通脹率。

　　第三，通過減少對污染的投入和不增加勞動(dòng)力價(jià)格，中國保持了全球較低的加工生產(chǎn)成本，中國內(nèi)在政治壓力使中國政府增加生產(chǎn)成本，從而會(huì)加大全球通脹。

　　全球化已減慢并延長了宏觀趨勢，通脹可能會(huì)遵循同一模式。全球通脹已經(jīng)在過去四個(gè)季度中上升了60個(gè)基點(diǎn)。如果此趨勢繼續(xù)，各央行焦點(diǎn)可能必須在未來2年多時(shí)間內(nèi)集中在應(yīng)對通貨膨脹問題。

　　在這個(gè)周期中債券是屬于最先下跌的資產(chǎn)。下跌的債券價(jià)格最終使其他資產(chǎn)下跌。尤其隨著收益率曲線變陡峭，商品泡沫就會(huì)破滅。最后反應(yīng)的將可能是

　　接著世界所有資產(chǎn)價(jià)值都將下跌，好像過去3年中所發(fā)生的那樣。這一時(shí)期將持續(xù)2至3年，最后，債券市場將首先復(fù)蘇。

　　全球化減慢但并未消滅周期性通脹。全球化已經(jīng)阻礙工資膨脹成為貨幣增長和通脹之間主要中介。相反，過剩流動(dòng)性一直在支撐資產(chǎn)市場創(chuàng)造需求。隨著全球化將需求增長傳播到全世界，通脹比從前遲于表現(xiàn)出來了。

　　科技泡沫破滅，9/11，以及工廠迅速重新布局到中國引致了2002年通貨緊縮。美國、歐洲、日本和中國的平均通脹率從01年第2季度的3.2%降至02年第3季度的 1.1%。通貨緊縮恐慌使美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至1%和日本央行的數(shù)量化貨幣放松政策，這又導(dǎo)致了流動(dòng)性的大量激增。

　　流動(dòng)性激增通過抬高資產(chǎn)市場作用于需求。資產(chǎn)通脹增加了西方消費(fèi)者的購買能力。

　　雖然通脹率已經(jīng)翻番，從02年第3季度的1.1%到06年第1季度的2.2%，但相對經(jīng)濟(jì)增長而言仍保持在較低水平，另外，這種上升可能是因?yàn)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

　　高通脹的三點(diǎn)原因，第一，工資可能即將上漲，尤其是在有較高經(jīng)常賬戶赤字的國家。若在服務(wù)業(yè)的和加工業(yè)的勞動(dòng)力市場之間存在良好的替代空間，全球化可以有效壓制通脹。這種效果隨時(shí)間減弱，存在較大經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟(jì)體，這種替代效應(yīng)可能會(huì)最先消失。澳大利亞的長期滯脹就是一個(gè)例子。

　　第二，商品價(jià)格上漲并未全部波及到通脹，因?yàn)閺S商已經(jīng)吸收了部分，政府也給予補(bǔ)貼。油價(jià)2006年平均為63.7美元/桶，而2002年僅為25美元/桶。這個(gè)差價(jià)使全球經(jīng)濟(jì)的成本增加了1.2萬億美元。其他能源（煤和天然氣）價(jià)格同期也大致翻番，進(jìn)而導(dǎo)致約5000億美元的成本增長。這額外的能源成本可能是全球GDP的4%。能源價(jià)格上漲的實(shí)質(zhì)部分還未顯示在通脹率上，其他商品價(jià)格的上漲至少貢獻(xiàn)了另外的1%。

　　第三，中國正在使其生產(chǎn)成本正常化。由于中國廉價(jià)的勞動(dòng)力和放松環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，制造業(yè)在過去5年中大規(guī)模地向中國轉(zhuǎn)移，低勞動(dòng)成本優(yōu)勢是好理解的，但放松環(huán)境規(guī)范和管理的作用并不容易理解，而其在吸引制造業(yè)重新布局方面可能已經(jīng)比勞動(dòng)力成本更重要。

　　如果這些重新布局的廠商以經(jīng)合組織成員國的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，產(chǎn)自中國的商品就不會(huì)如此便宜。而中國正在逐漸意識到有必要使污染成本正常化。廣東省要關(guān)閉上千家未達(dá)到環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的廠家。中國增加工資水平的政策將顯著增加中國的出口價(jià)格，而污染標(biāo)準(zhǔn)的正常化也對許多

　　中國產(chǎn)品的正常化是周期性通貨膨脹的主要來源。

　　延長的債券熊市

　　全球通貨膨脹可能支撐了其每月5-6個(gè)基點(diǎn)上升的趨勢。這種現(xiàn)象源自金融全球化能通過貨幣市場和經(jīng)常賬戶國際收支將通貨膨脹從一國傳導(dǎo)到全世界，隨著盎格魯撒克遜經(jīng)濟(jì)體在服務(wù)業(yè)和制造業(yè)之間的勞動(dòng)力替代空間被耗盡，這一傳導(dǎo)步伐可能更快了。

　　工資水平對這一流動(dòng)性膨脹的反應(yīng)遲鈍是這一周期中特有的現(xiàn)象。貨幣增長一定會(huì)帶動(dòng)工資增長的需求，而實(shí)際相反的表現(xiàn)源自：第一，外購增加了工作的不安全感，并且使商品變得更便宜。第二，資產(chǎn)增值和貸款便利有助于以債務(wù)維持生活標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)此兩個(gè)因素用盡其效力，工資需求將上升。2006年將可能看到貨幣主義的后果。