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記者 宋焱
11月24日，隨著國家外匯管理局《銀行間外匯市場做市商指引(暫行)》(以下簡稱《指引》)的發(fā)布，備受關注的做市商制度終于在我國銀行間外匯市場正式亮相了。作為我國匯率改革的重要配套措施，該制度的推出對于推動我國匯率市場化形成機制、促進外匯體制改革具有重要意義。
做市商制度是通過做市商提供雙邊報價的一種市場交易模式。它起源于30多年前的國際證券市場，隨后也被運用于衍生品和外匯市場。在國際外匯市場上，做市商通常是有實力、有信譽的商業(yè)銀行，這些銀行不斷向市場報出買入價和賣出價，即“雙向報價”，同時承諾在所報的價格上成交。做市商通過不斷報價、買賣，維持市場的流動性，同時通過買賣差價，補償各項費用并實現(xiàn)利潤。在此模式下，做市商的報價是推動市場運行和價格形成的根本動力，所以它又被稱為“報價驅(qū)動”機制。
此前，我國銀行間外匯市場采取的都是集中競價的交易模式，即采用電子競價交易系統(tǒng)組織交易，會員銀行通過交易終端自主報價，交易系統(tǒng)按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則撮合成交。在該模式下，交易價格的形成是由買賣雙方直接決定的，投資者交易的對象是不確定的其他投資者，買賣指令是推動市場運行和價格形成的根本動力，因此它又被稱為“指令驅(qū)動”機制。
客觀上，做市商制度將有利于活躍外匯市場交易，提高外匯市場流動性，增強中央銀行調(diào)控的靈活性，進一步提高人民幣匯率形成的市場化程度，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎作用。
為此，監(jiān)管當局自2002年就開始積極醞釀這項制度創(chuàng)新。2002年，銀行間外匯市場在歐元和港幣交易中進行了做市商制度的試點；今年5月，國家外匯管理局又在8種外幣間匯率交易中引入做市商，被業(yè)界視為人民幣做市商制度推出前的“探路石”。時隔半年，在市場條件醞釀成熟的情況下，做市商制度終于正式亮相銀行間外匯市場。
根據(jù)制度設計，在銀行間外匯市場引入做市商制度后，我國將采取“做市商報價驅(qū)動的競價交易模式”，在該模式下，多個做市商對同一外幣進行競爭性報價，再由系統(tǒng)對全部買／賣報價進行最優(yōu)篩選后實時發(fā)布，并由交易系統(tǒng)將最優(yōu)的做市商報價與會員銀行的交易請求按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則進行匹配，將成交信息實時反饋給交易雙方。
有學者認為，在集中競價交易模式下，央行實際上承擔著做市商的角色，因此引入做市商制度意味著央行將會從銀行間外匯市場中逐步淡出，進一步將外匯市場的自主定價權(quán)下放給商業(yè)銀行。
與此同時，央行的外匯占款壓力也將因此而減輕。在人民幣升值預期的壓力下，由于央行擔負著匯率穩(wěn)定的任務，基礎貨幣供應被大量外匯占款，央行貨幣調(diào)控能力受到影響。做市商制度推出之后，央行將不再是外匯市場的惟一買家，通過各種渠道進入儲備的外匯會部分分流到美元做市商手里，央行的貨幣調(diào)控能力將得到增強。
而市場也對此做出了積極反應，人民幣對美元匯價的變動則是例證之一。自該政策發(fā)布后，近期商業(yè)銀行人民幣對美元匯價頻頻創(chuàng)出新高，11月25日，中國銀行美元牌價首次跌破8元，其他幾家商業(yè)銀行美元兌人民幣現(xiàn)鈔買入價，也在不同程度上擊破這一整數(shù)關。市場在匯率定價過程中的主導作用正在逐步加強。
然而，這并不意味著央行會因此而放松對人民幣匯率的控制力度。《指引》中規(guī)定，做市商在銀行間即期競價和詢價外匯市場上的報價“不得超過中國人民銀行規(guī)定的銀行間市場交易匯價的浮動幅度”，這就意味著央行“指導價”的調(diào)控方式仍將在一定時期內(nèi)繼續(xù)保留。
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