國債繼續逼空 宜逢高減持

　　□ 海通證券 張 崎

　　交易所國債現券本周延續攀升走勢，上證國債指數周五收盤報106.71點，較上周收盤指數漲0.39點，市場日均成交金額為12.5億元，較上周日均成交額略有增加。

　　從市場表現情況看，34家券種除最早發行的000696和009704，以及去年發行的短期券

010411微挫、010308持平外，其余券種悉數上漲，漲幅大多在0.3%左右。貼現券漲幅相對較小；浮動利率債券表現一般；但存續期較長的4家券種漲幅較大，010107、010213、010303和010504漲幅均超過0.6%。目前這幾家存續期還有12至19年的到期收益率均低于3.7%，除今年5月下旬上市的010504外，今年以來漲幅都接近20%，屬于漲幅最大的品種。上周以來這些長期券更呈現逼空走勢，價格在短短7-8個交易日內上漲逾2%，非常令人驚異。

　　較早發行的000696和009704券目前收益率極低，上周000696還曾經出現收益率為負的情況。筆者認為可能有機構投資者將其作為避稅工具，因為對機構投資者來說國債交易的差價收入合并為投資收益繳企業所得稅，而利息是免稅的，假設現在以110元凈價買入，持有到期只有100元，凈價部分虧損10元，全部轉成利息收入，實際上并沒有虧損，但這11元可以抵減購買其他債券如漲幅很大的長期債券的買賣差價。對于個人投資者來說這沒有意義，操作中要規避參與類似券種。

　　盡管今年以來CPI指數趨于下降，加息預期有所緩解，投資基金、保險機構、社保機構、QFII等機構投資者的大量資金紛紛流入債市，而人民幣升值預期也增加了債券市場的需求，據報道目前外資銀行在銀行間市場大舉購買債券，從而使得銀行間市場收益率水平顯著降低并間接影響到交易所市場。

　　筆者認為，長期債目前收益率已明顯偏低，長債短炒使得這些品種的風險進一步加劇，近期債券價格大幅上漲是投資者逢高獲利了結長期債的機會。相對來說中期券種近期漲幅明顯小于長期券種，目前這些品種的收益率比同期銀行存款扣稅后收益率略高；而投資者還可以參加銀行柜臺債券交易，相對來說那里相同品種的收益率要高于交易所市場。此外對應期限的企業債券收益率往往要高于國債，但利息要繳所得稅，操作中要注意不要參與派息除權。最后，由于股市處于相對底部，部分可轉債價值被低估，投資者可考慮逢低適當參與，一旦行情回升將獲得較大投資回報。