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法國29日在全民公決中否決了歐盟憲法，打擊市場對歐元的信心，這可能成為歐元走勢逆轉的開始。
歐盟憲法法國全民公決中遭遇失敗，表面上這是一次可能會對歐洲的一體化進程產生不利影響政治事件，根本上看，這是法國民眾對歐洲經濟前景不滿情緒的總爆發，作為歐盟創始國的法國的這種選擇，其心理影響是很震撼的。而造成歐盟經濟表現不佳的因素應該
說是多種的，除了經濟結構改革進展緩慢外，歐元的影響也不容忽視。
在發達國家和地區中，對比美國和英國的3%至4%的經濟增長率，歐元區近幾年的經濟增長始終徘徊在1%至2%，意大利和德國經濟還出現短暫衰退；法國和德國失業率均超過10%，幾乎是美國和英國的一倍。
英國與德，法同為歐盟成員，經濟結構上有很多類似之處，經濟增長的差異更多是受到各國不同宏觀政策的影響。由于未加入歐元區，英國能夠靈活調整貨幣政策和財政政策，以刺激經濟增長。英國擴張性的財政政策對推動該國這一輪經濟增長起到積極作用。
但法國和德國卻沒有這樣的條件。為了避免各成員國擴大赤字而損及歐元基礎，歐盟穩定與增長協定規定各國預算赤字占GDP的比率不得超過3%，這使得歐元區成員國無法在經濟低迷時期動用財政政策推動經濟復蘇，結果德國在經濟增長緩慢，失業率居高不下的情況下，不得不為了將預算赤字限制在3%而加稅，削減社會福利，這不僅抑制經濟增長，還令執政黨的支持率下滑。
德法等國為了應對歐元升值情況下本國經濟的困境，要求放松這一規定，在3月份的歐盟首腦會議上最終批準改革方案，允許成員國在特定情況下可以免受規定的約束，這就為各國擴大預算赤字開了個口子，一定程度上會危及歐元基礎。
歐元區成員國政府也出現一系列危機，德國總理施羅德因執政黨在地方議會選舉中失利而宣布提前舉行大選，法國總統希拉克可能不得不因這次歐盟憲法的公投失敗而重組政府，希拉克甚至面臨被反對黨要求下臺的呼聲。這一系列危機的根源在于經濟問題，可以預見，無論政局如何發展，未來的歐元區成員國政府將會更加專注于經濟的發展，無論在擴大預算赤字方面，還是在要求放松貨幣政策方面政府的立場將會更加強硬。
對于歐元來說，這都是利空因素。歐元作為歐元區共同的貨幣，其基礎是建立在穩定與增長協定之上，這將以契約的形式限制各國競爭性擴大預算赤字。而當各成員國不得不迫于國內經濟壓力而開始以特定形勢為理由軟化這一約束時，歐元的信用將只能建立在政治家的信譽上。這顯然不是很穩固。
目前支持歐元的一個重要因素是全球各國央行在調整外匯儲備的過程中不斷增加歐元資產的比例，但這更多是歐元投機多頭的一個借口，恐難以對歐元構成支撐。各國央行的儲備調整首先會在考慮本國貿易收支結構的基礎上進行，這種結構的變化目前不會很大。另外歐元區經濟增長前景不佳，歐元資產收益出于下風，持有歐元儲備收益低，而在歐元處于高位時進行儲備調整的風險也不小。這些因素決定各央行增加歐元儲備比率的過程不會是一蹴而就的。
而對美國不斷擴大的經常帳赤字和預算赤字的擔憂雖然會令市場繼續看淡美元前景，但可能也不會對歐元構成支撐。過去4年里美元一直盤旋下行，兌歐元匯率下跌近50%，歐元兌美元匯價于2004年12月30日一度沖高至1.3667的歷史高點。但是，美國貿易赤字在美元下跌的過程中沒有絲毫改善，反而不斷刷新歷史新高。
這使市場不得不把調整美國的結構失衡問題的希望寄托于人民幣的升值。人民幣匯率重估后可能會出現兩種結果，一是美國經常帳赤字問題出現好轉，這自然會減輕歐元承擔的調整壓力，說明歐元無繼續升值的必要；二是美國經常帳赤字仍得不到修正，這預示單靠匯率問題可能難以解決美國的結構問題，進一步推高歐元也無濟于事。
“五一”前后幾個交易日是最近市場對人民幣升值預期是最強的幾天，美元兌日圓等亞洲貨幣出現較大幅度的下跌，但由于擔憂亞洲國家央行的干預，投資者更多在交叉盤中拋售歐元兌日圓等亞洲貨幣，導致歐元跌勢更劇烈，美元指數反而出現回升(這是由于亞洲貨幣在美元指數中的權重很小，而歐元在美元指數中的權重最高，達到57.6%，亞洲貨幣升值導致美元指數下跌的效果將難以抵消歐元等非美貨幣兌美元下跌對美元指數推高的影響)。這一定意義上對人民幣匯率調整后的歐元前景提供了一些啟示。
因此，面對支撐歐元的基礎在一個個松動，支持歐元的因素在逐漸消失，歐元升勢恐難以恢復，法國的歐盟憲法公投將成為引發這次調整的導火索。
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