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經(jīng)濟觀察報/左小蕾
當前許多關于世界經(jīng)濟的討論都建立在對美元匯率持續(xù)疲軟的預測上，大部分分析都認為，因美國貿易和財政赤字高企、石油價格上漲等原因，美元已進入長期的下跌通道。有權威人士還預測2005年美元會大幅貶值到1美元兌95日元的水平。但是我認為美元的走勢可能不會如此悲觀，美元的強勢貨幣地位還沒有受到實質性的挑戰(zhàn)。1月7日，紐約匯市格外活
躍，美元突然上漲到六個星期以來的最高位。美元匯率的大幅回升提醒我們，應該重新評估2005年美元走勢和對中國經(jīng)濟的影響。
對于美元這一輪貶值目前一般有幾方面的看法：
從世界經(jīng)濟的外部環(huán)境來看，2004年經(jīng)濟的整體復蘇明顯使美元相對疲軟。歐元區(qū)在2004前半年GDP的較大增長，特別是出口在第一季度對GDP貢獻的1。7個百分點，使人們對歐元區(qū)經(jīng)濟成長的信心上升。日本經(jīng)濟在2004年初也表現(xiàn)出強勁的復蘇趨勢，歐元和日元是美元匯率指數(shù)中權重排序數(shù)一數(shù)二的貨幣。這兩個地區(qū)的經(jīng)濟走強對國際貨幣市場特別是對美元匯率影響很大。投資者根據(jù)經(jīng)濟基本面調整貨幣投資比例，投資傾向于歐元和日元，減少美元持有，導致美元匯率走低，使美元表現(xiàn)疲軟；
從美國經(jīng)濟和內部環(huán)境來看，高企不下的兩大赤字是美元備受爭議的最重要原因。2004年美國經(jīng)常項目赤字和財政赤字雙雙達到5%的GDP歷史最高記錄，使人們對美元前景產生憂慮，對美元的投資產生猶豫，導致美元低位徘徊。石油漲價也部分抵消了美國經(jīng)濟緩慢復蘇促進美元匯率回升的動力。
事實上，還有一個不容忽視的因素，美元前一段時間的下跌也不無炒作因素。從外匯投機家們的角度來看，他們總是希望市場出現(xiàn)大幅波動，這樣才有機可乘，太平靜的市場就“無機可投”。因此，每隔一段時間，投機家們都要借助經(jīng)濟情況的變化炒作一番，為“投機”制造機會是他們“不變”的策略。這次美元的走弱很可能與投機家們對“雙赤字”的推波助瀾不無重要關系。
但是我認為，美元不太可能持續(xù)下滑，2005年有很多因素隨時可能會改變美元匯率的走勢。
首先，基于對通貨膨脹預期的擔憂，美聯(lián)儲的貨幣政策取向非常明朗。對美國經(jīng)濟已經(jīng)進入加息周期人們已形成共識。不斷上升的利率會使美元的收益預期升高，吸引更多的資本流入。只要資本的凈流入能夠平衡經(jīng)常賬戶，則國際收支就能保持平衡，這是促使美元升值的因素之一；
其次，我們注意到，匯率是一個相對指標。美元的走勢不僅是受制于美國經(jīng)濟，也與世界各國和各地區(qū)的經(jīng)濟相對變化密切相關。經(jīng)濟短期變化的因素是很多的。由于2004年后半年經(jīng)濟沒有保持與前半年一致的強勁成長趨勢，近來所有權威機構都調低了對歐元區(qū)、日本包括一些發(fā)展中國家和地區(qū)的2005年經(jīng)濟前景預測。2004年石油漲價帶給歐元區(qū)的影響，以及通漲預期提升伴隨利率可能的調整，加之較高的失業(yè)率都會給2005年的經(jīng)濟帶來許多不確定因素。雖然預測都只能作為參考，但是所有的預測都對世界經(jīng)濟增長放緩呈現(xiàn)了某種程度的一致性。歐元區(qū)和日本也確實需要面對一些經(jīng)濟結構和體制改革的問題。只要美國能保持目前的經(jīng)濟狀況，其他經(jīng)濟體的增長放緩就意味著美元相對其他貨幣有可能形成走強的預期。
更重要的是，美元長期疲軟也不一定符合美國人自己的利益。美國政府也正在調整國內經(jīng)濟政策。我們注意到，美國政府的2005年財政年度預算法案中，政府支出比2004年僅有1%的增長，一些政府部門的開支被明顯壓縮。美國政府正在力圖逐漸減少財政赤字。特別值得注意的是，最近美國通過了一項公司稅收法律，準許美國跨國公司以5。25%的實際稅率，把2003年以前賺取的并留在海外的利潤匯回美國。人們預計，調整稅收政策將吸引3000億美元流回國內，拉動美國經(jīng)濟增長0。5%，同時提升美元升值的預期，增加投資或投機美元的外匯交易，在一定程度上阻止美元下跌趨勢。另外回流資金也將緩解國際收支平衡的壓力，對美元回升有積極推動作用。
國際炒家們的因素也不能忽視。投機商們從來不會“從一而終”，不可能持續(xù)地支持同一概念，賺了錢就會“移情別戀”。如果經(jīng)濟層面上發(fā)生變化，炒家們完全可能打一槍就換一個地方。
綜上所述，我認為美元可能在2005年不會一直走弱，近期美元的上漲也不是簡單的“反彈”。不論是一些短期性因素，還是相對長期的發(fā)展趨勢，都不會從根本上動搖美元的強勢地位。
由于現(xiàn)在中國經(jīng)濟對外的依存度較大，美元走勢與中國經(jīng)濟有較強的相關性。首先，如果美元走強，人民幣對美元匯率不變，但人民幣相對其他主要貨幣的升值壓力會有所下降，有利于人民幣暫時保持合理和均衡水平上的基本穩(wěn)定。這是有利的一面。但是，中國的進出口行業(yè)將受到內外的夾擊。對出口行業(yè)而言，來自外部的沖擊主要是市場和環(huán)境擴展空間受到影響。如果世界經(jīng)濟增長放緩，國際消費市場相對萎縮，人民幣隨美元升值會導致歐元區(qū)和日本以及其他采取浮動匯率的國家對中國產品的需求減少，中國對歐元區(qū)和日本的出口會下降。中國對美國的出口也會受到較強勁的競爭；對中國的進口行業(yè)而言，由于歐元和日元的相對貶值，可能提升歐元區(qū)和日本對中國出口產品價格的競爭優(yōu)勢。所以進口產品的價格可能提高，那些對原材料進口、中間產品進口，資源進口依存度較高的制造業(yè)和加工業(yè)，可能要考慮合適的應對措施。
來自中國內部的沖擊也不容忽視。隨著國際貿易環(huán)境的改變，出口行業(yè)特別是一些勞動密集型的產品要面對升級換代的壓力，迫切需要結構調整。一些加工業(yè)必須面對勞工工資提升和原材料成本提升，而附加值降低和利潤空間越來越小，不做根本的調整就沒有出路的困境。美元這時的大幅升值，使這些企業(yè)可能有“內外交困”之憂。1997年亞洲金融危機的原因之一，就是東南亞各國在經(jīng)濟高速發(fā)展過程中忽視產品的升級換代，導致工資成本上升而利潤下降，行業(yè)喪失競爭力，使許多公司轉移到成本更低的國家和地區(qū)，經(jīng)濟發(fā)展遭到重挫。最后讓投機資金盯上了這個有縫的“蛋”。
中國企業(yè)要提前做好準備，爭取能夠在這一輪的國際貿易環(huán)境改變的壓力下，完成相關行業(yè)的升級和調整，在出口產品的地理結構上也做出更合理的分布和轉移，避免重蹈東南亞各國的覆轍，使中國的經(jīng)濟能保持穩(wěn)定較快和持續(xù)的增長，從這個意義上來說，美元走強對中國經(jīng)濟的結構調整也是弊中有利。
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