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FT專欄作者 馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)
作者簡介
馬丁·沃爾夫是《金融時報》的副主編和首席經(jīng)濟評論家。他對全球經(jīng)濟有著精辟的深刻分析，獲得了國際上各界廣泛普遍的承認贊賞。最近，在他榮獲2003年度“最佳商務(wù)
記者獎”評獎中，他獲得了其中的“十年杰出成就獎”等殊榮。沃爾夫先生1971年畢業(yè)于牛津大學(xué)，獲經(jīng)濟學(xué)碩士。然后，他到世界銀行任職，并于1974年出任世行資深經(jīng)濟學(xué)家。1999年以來，他一直是每年一度的“世界經(jīng)濟論壇”的特邀評委成員。
既要改變美國對外收支賬戶的走向，又要維持全球經(jīng)濟活動，這已成為擺在決策者面前最大的挑戰(zhàn)之一。這一調(diào)整拖延得越久，其過程就可能越痛苦。現(xiàn)在需要一種合作的解決方案，有關(guān)各方都要進行改革。
若要找到這樣一種解決方案，就必須認識到以下幾點：第一，確實有問題存在；第二，它反映了全球經(jīng)濟中大多數(shù)重要成員的行為；第三，解決方案既需要改變相對價格(即以實際匯率衡量)，又需要改變?nèi)蚬┬璧脑鲩L。要獲得必須的指點，就需要消除一種幻覺，即認為美國外部赤字飆升的原因，要么是美國經(jīng)濟對外國投資者的吸引力，要么是出色的美國經(jīng)濟增長率，要么就是龐大的美國財政赤字。
神話一：美國高實際回報率所吸引的資金流入，推動了赤字的產(chǎn)生和擴大。美國經(jīng)常賬戶赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例近6%，而其凈外債現(xiàn)在已接近GDP的30%。如果外國投資者購買美國資產(chǎn)是因為有吸引力的預(yù)期實際回報，那就很容易認為，這些趨勢將會持續(xù)。可惜，情況并非如此。
在宏觀經(jīng)濟層面，赤字日益擴大所對應(yīng)的，不是投資持續(xù)上升，而是儲蓄持續(xù)下降。正如美國前財政部長拉里·薩默斯所指出的，“以1.5%的水平來看，目前的(凈)國民儲蓄率大約是20世紀(jì)80年代末90年代初水平的一半……事實上，在過去4到5年內(nèi)，美國凈投資額已經(jīng)下降，這表明，經(jīng)常賬戶赤字惡化完全可以歸咎于儲蓄降低和消費增加，而不是投資增長。”
此外，赤字的融資方式也與投資者受優(yōu)異實際回報吸引的觀點不一致。去年年底，美國外債總額為10.515萬億美元。在所有這些外債中，只有38%是直接投資或企業(yè)股份資產(chǎn)，可得益于美國假定存在的較高實際回報中受益。其余部分則是債券(包括美國國債和企業(yè)債券)、銀行貸款和類似資產(chǎn)。但經(jīng)濟中的較高實際回報，以及較高的實際利率，將降低以美元計價的長期證券的價格。
凈資產(chǎn)狀況更為嚴酷：2003年年底，美國凈持有的對外直接投資和資產(chǎn)為正7290億美元。同時，美國凈負債中的1.206萬億美元(幾乎是凈負債總額的一半)是官方儲備。另外3180億美元則是美國貨幣。同樣，這些資產(chǎn)與美國實際資產(chǎn)的預(yù)期回報毫不相干。因此，美國是國外實際資產(chǎn)的凈持有者，但在凈負債中有大量債券(其中大部分是外國官方持有的)和現(xiàn)金。這就是為什么盡管美國有龐大的凈負債，但仍然擁有少量正值的凈投資收入。如果美國是個靠提供出色實際回報來吸引投資者的國家，那就不該是這樣的情況。資金流入美國更合理的動機是，外國政府的匯率管理，以及外國私人投資者到美國尋求安全的避風(fēng)港。
神話二：赤字是美國經(jīng)濟的高增長導(dǎo)致的。對于美國赤字規(guī)模大而持久的第二個解釋是，美國經(jīng)濟增長率快于幾乎所有其他發(fā)達經(jīng)濟體。但快速增長未必會產(chǎn)生龐大的經(jīng)常賬戶赤字。這從中國的經(jīng)驗中很容易就能看到，因為這個新興的亞洲巨人一直保持著經(jīng)常賬戶盈余。
導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)上升的原因，是需求的增長快過供應(yīng)的增長。這確實已成為美國經(jīng)濟現(xiàn)象中一個持續(xù)的特征。那么需求增長為何會持續(xù)快于供應(yīng)增長呢？直接的答案就是，實際匯率缺乏競爭力。對外赤字上升的根源，不是產(chǎn)出本身增長快，而是增長從可貿(mào)易產(chǎn)品及服務(wù)的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)向偏重于非貿(mào)易產(chǎn)品及服務(wù)的生產(chǎn)。如果實際匯率更有競爭力，美國就可以既實現(xiàn)同樣的經(jīng)濟增長速度，又無須產(chǎn)生更快的需求增長。這進而會遏制(甚至可能會逆轉(zhuǎn))經(jīng)常賬戶赤字的上升步伐。
神話三：美國龐大的財政赤字是罪魁禍?zhǔn)住Q句話說，只要美國理順了自己的財政狀況，各種困難就會消失。但如果財政赤字得到削減，且美國經(jīng)濟避免了深度衰退，那要么就是私人部門的財務(wù)赤字必須擴大，以填補政府借貸減少留下的缺口，要么就是對外赤字必須下降。如果走前一條路，就必須大大提高私人部門的支出，才能使私人部門的財務(wù)赤字回到2000年的水平，即占GDP的6%。達到這個目標(biāo)的惟一方法是，放松貨幣政策，這樣美元幾乎可以肯定會下跌。如果走后一條路，也有必要對貨幣進行大幅貶值，一方面鼓勵可貿(mào)易產(chǎn)品及服務(wù)的生產(chǎn)，另一方面抑制此類產(chǎn)品及服務(wù)的需求。
如果沒有這種貨幣貶值，那么經(jīng)常賬戶的調(diào)整也許就只能通過降低整體需求來實現(xiàn)。但只要經(jīng)過簡單的計算就會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比例每下降一個百分點，就要求實際國內(nèi)需求下降6%，即出現(xiàn)經(jīng)濟大滑坡。因此，財政緊縮必須伴之以實際匯率的大幅下降。
歸根結(jié)底，這說明什么呢？首先，經(jīng)常賬戶赤字的走勢不能用美國經(jīng)濟中的積極因素來辯解。其次，要扭轉(zhuǎn)這一趨勢，美元實際比值的大幅下跌無法避免。世人必須停止一廂情愿，認為無法避免的事可以用許愿來消除。相反，挑戰(zhàn)在于對調(diào)整進行管理，以達到所需的匯率變化，同時保持經(jīng)濟活動。調(diào)整將要來臨，讓我們攜手合作，使之盡可能平穩(wěn)。
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