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近日市場焦點再次集中于美元匯價之上。美元兌一眾主要貨幣于過去2個星期顯著下挫，但美股走勢並未受美匯下滑所影響，反之更節節上揚，標普500指數更一度升至3年半新高。投資者普遍相信，弱美元政策利多于弊，故視美元下挫為利好消息。筆者認為，美元下跌對市場的影響屬多方面，難以一概而論。
從美國本地投資者的角度來看，美元下跌有助增加美國出口貨，外幣兌美元持續升
值，可增加其兌換成美元后的盈利。盈利趨升，股市估值亦變得更為吸引。然而，外國投資者對美元下跌卻可能有不同看法，主因是他們手上若持有美元資產，那么其投資回報率必須提高，才可補償因美匯下跌所招致的損失。
此外，美元兌歐元、日圓及加元持續偏弱，亦將對這些以出口主導的經濟體系有一定程度的影響。
以歐元區為例，出口便占去其經濟活動達17% (當中已撇除了歐元區內國與國之間的相互交易)。美元偏弱，令歐洲貨品相對變得昂貴，在美國企業競爭力得以提升的同時，歐洲企業競爭力卻因而受到傷害。
歐元區出口受打擊
上星期，德國公布第3季的國內經濟生產總值，按季升幅僅為0.1%，增長速度乃過去1年以來最緩慢的，同時亦較市場預期的0.3%增長率為低。德國經濟急速放緩，除了油價高企帶來了短暫打擊外，歐元兌美元反覆上試高位，亦是重要因素之一。
歐元匯價偏強，令德國出口備受打擊，第3季出口更錄得過去5季以來首次倒退。與此同時，德國商業信心指數亦跌至17個月新低。由此可見，美元下滑對美國以外的經濟體系，正起著深遠的影響。若歐元區及日本等經濟增長減慢，需求進一步放緩的話，美國出口到頭來亦會受到打擊，因此，美元匯價過份偏軟，對美國亦非百利而無一害。
不少投資者或分析員都嘗試推測美元下跌對不同企業所帶來的盈利影響，然而，這樣的量化計算並不容易。原因之一，當然是大部份企業均甚少透露其外匯對沖策略，再者，現時極流行的企業外判，亦令計算變得加倍困難。
美元長線弱勢難改
當然，部份行業可明顯受惠于美元跌勢，如商品、黃金、科技、煙草、能源、藥品及飲食業等，由于這些行業有一定比重的銷售來自海外地區，因此在美元反覆偏軟下，盈利可望上升。另外，一般大型企業亦有較高比重的海外收益，在美元弱勢下，其表現亦會較小型企業為佳。
美元自美國大選結束以來的跌勢，主要是市場對有關美國雙赤問題的憂慮所促成。此外，期間美匯下跌、美股及環球股市同步上升，顯然是一眾以環球宏觀策略為主導的對沖基金所慣用的伎倆。從技術分析的角度來看，美元匯價已呈超賣，近期美股的升勢亦同時出現超買，相信在未來1至2個星期之內，兩者同步出現3至5個百分點的技術性調整的機會甚大。
然而，我們絕對同意的是，美國雙赤問題在未來4年布殊任內也難有太大改善，因此美元長線看淡的理據確實存在。事實上，改善雙赤，並不是喬治布殊的首要目的，特別在未來的一兩年，加快在反恐戰事上取得一些明顯的進展或成績，才是其優先項目。
美國默許美元下跌，在美國的財金官員心目中，或許真的是可以同時紓緩貿赤及提升本土經濟增長的一個良方。因此，任何主要中央銀行的聯手干預匯市行動，若是在沒有聯儲局參與之下而作出，最終也只會為匯市帶來多一些短暫的波動罷了。
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