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歐洲央行14日公布了名為“貨幣政策的實時分析”的報告，表明了M3仍是歐洲貨幣政策制定者的重要依據，但有經濟學家稱，報告中對貨幣供應量穩定性的種種警示表明，M3這個指標的重要性正在走下坡路。
綜合外電10月18日報道，歐洲央行(European Central Bank)上周終于對外界說明了為什么M3數據仍是它制定利率決策時的重要參考意義。
長期以來，歐洲央行一直不曾向市場說明它是如何運用M3增幅指標來評估歐元區利率走勢的，為此它飽受市場的批評。歐洲央行制定的M3增幅目標是4.5%。此外，其他一系列的經濟和財政指標也是該行決定利率走勢時所參考的重要依據。其中，通貨膨脹穩定目標是2%�！�
在14日公開的、名為“貨幣政策的實時分析”(Monetary Analysis In Real Time)的報告中，歐洲央行向市場揭示了它用于分析貨幣供應量的方法和公式�！�
Barclays Capital的經濟學家托爾斯滕。波萊特(Thorsten Polleit)表示，歐洲央行的這份報告讓人們對該行的經濟學家如何分析貨幣及信貸趨勢有了深入的了解。他表示，歐洲央行一下子透露這么多具體細節著實出乎他的意料�！�
在歐洲央行成立前的數年間，M3增幅是當時歐洲最具影響力的央行──德國央行(Bundesbank)決定貨幣政策走向時的主要決策工具，它為該行決定上調或是下調利率提供了量化依據�！�
但近幾年來，歐洲央行對它如何運用M3數據諱莫如深，再加上歐元區M3增幅出現大起大落，一些經濟學家紛紛表示，M3數據已沒有參考價值，或者應把該數據的重要性降格到和其他諸多參考因素同等地步�！�
過去4年間，歐元區的M3增幅已經突破了央行設定的4.5%的參考值，年增幅一直在不到4%至接近9%這個區間內波動。在M3貨幣供應量大幅增加的情況下歐洲央行仍然降息或者維持利率不變，這表明，該指標在歐洲央行的決策過程中已經不再具有顯要地位。
從傳統意義上講，人們從貨幣供應量中可以掌握經濟運行中的通貨膨脹風險。許多經濟學家時至今日仍對此深信不疑�！�
但反對者認為，金融市場的發展，特別是可交易金融產品的豐富使得貨幣供應量增幅越來越難以勝任如實反映通貨膨脹水平這個角色。
他們認為，企業界和個人比以往更熱衷于從金融市場上融資，相應地，銀行的融資功能有所減弱，因而M3數據已不能準確地反映資本流動的狀況�！�
HVB經濟學家安德列亞甚。雷爾斯(Andreas Rees)表示，M3數據和投資者在金融市場上的行為高度相關。如果M3數據不再可靠，歐洲央行就不應再突出其重要性�！�
歐洲央行的經濟學家雖然并未直接介入這場大討論，但他們談到了M3數據的可靠性下降以及大幅波動，從而對這場辯論起到了推動的效果�！�
這些經濟學家指出，M3仍然是該行制定貨幣政策時所需參考的一個十分重要的指標。但他們承認，由于2000年-2003年期間股市陷入漫漫熊市，以及此后出現了一系列經濟和政治上的不確定因素，用M3來分析貨幣政策趨勢的難度變得越來越大。
報告指出，一系列意外事件的發生對中短期的貨幣供應和物價動向產生了影響，從而削弱了貨幣供應量增長和通貨膨脹水平之間的長期關系�！�
不過，歐洲央行并沒有放棄這個指標，而是提出了一系列方法用于減少意外事件給該指標帶來的干擾�！�
這些方法對于外行來說沒什么重要意義，但對經濟學家來說則正好相反。這些方法涉及到運用工具對數據進行篩選。具體說就是使用一個單變量方法評估近期投資組合變化的規模，并據此來調整M3數據。之后用一個雙變量模型來預測通貨膨脹水平�！�
通過運用上述以及其他經濟工具，歐洲央行經濟學家們得出以下結論：并沒有明確跡象表明歐元區長期的貨幣供需關系已經破裂�！�
在大多數經濟學家看來，這個結論實際上意味著歐洲央行重新確立了M3數據在歐洲央行制定貨幣政策時的重要地位�！�
波萊特稱，最重要的是歐洲央行的這份報告確切地表明，目前為止該行并不認為M3數據無法準確反映供需關系，因此M3數據仍將是一個重要的分析工具�！�
一些經濟學家則認為，強調M3數據在決定貨幣政策時仍具有重要參考意義或許可以成為歐洲央行加息的理由�！�
花旗集團(Citigroup)的經濟學家何塞。路易士。阿爾索拉(Jose Luis Alzola)表示，由于沒有跡象表明升至歷史最高點的油價對長期通貨膨脹率產生了影響，以及經濟增長依然乏力，M3可能是歐洲央行借口加息的唯一理由�！�
即使歐元區的經濟復蘇同歐洲央行的預期基本相符，如果通貨膨脹率仍在該行制定的區間范圍內，那么加息的做法就很難解釋得通了。在這種情況下，貨幣及信貸趨勢或許會成為歐洲央行在2005年啟動新一輪漸近加息周期的理由。
但在其他經濟學家看來，報告中對貨幣供應量穩定性的種種警示表明，M3這個指標的重要性正在走下坡路�！�
報告稱，如果教條地使用單個指標或工具，就無法從貨幣供應動向中獲取準確的信息，供貨幣政策決策者們參考�！�
美國銀行(Bank of America)經濟學家洛倫佐。科多尼奧(Lorenzo Codogno)表示，這表明即使有繼續關注的必要，但歐洲央行也會把該指標放在更宏觀的經濟環境中進行綜合考慮。
科多尼奧稱，這份報告表明，雖然M3仍然具有重要意義，但歐洲央行已經意識到會有許多意外事件干擾對該指標的評估，這暗示出歐洲央行自己也在一定程度上降低了M3數據的重要性�！�
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