市場分析：假如美元崩潰

　　據國際清算銀行(BIS)稱，股票價格持續下跌，大宗商品價格不斷波動，不是因為公司前景日益惡化，也不是因為擔心通貨膨脹、利率或增長，而是因為人們對持有風險資產(尤其是新興市場股票和債券)越來越緊張不安。另一方面，歐洲央行(European Central Bank)在6月份的《金融穩定評論》(Financial Stability Review)中，仍提出風險和脆弱性的主要來源是“全球金融失衡”，即美元猛挫的風險。

　　所以，當一位朋友建議我考慮一下美元嚴重崩潰的全球影響時，我欣然接受了這個提議。詢問美元崩潰的影響，與預言崩潰的可能性或時機不同。我們不去進行無用的水晶球占卜，而是思考這種局面將意味著什么，以及應該采取哪些政策作為回應。

　　讓我們將“美元崩潰”定義為數周內跌幅至少為20%的美元貶值。最初，貶值將主要針對歐元，但美元

　　但最重要的是美元崩潰發生的大環境。我向來懷疑關于國際失衡的講法，更懷疑某些所謂的補救方法，因此如果我從相對良性的情景說起，或許會得到人們的諒解。

　　最可能觸發美元崩潰的，將是美國房市的逆轉，它會對美國消費支出造成打擊。在這種情況下，美聯儲(Federal Reserve)將暫停甚至扭轉逐步調高短期利率的現行政策。因此，短期經濟前景和國際利差變化，都將促使美元走低。債券市場將下跌，實際和名義長期利率將上升，造成進一步的衰退影響。

　　但美元貶值對美國經濟造成的結果不一定是完全不利的。整體局勢從國內經濟的削弱開始。在此情況下，美元貶值將產生起抵消作用的外部刺激。但這確實意味著，美國經濟不會繼續每季以3%到4%的年率增長。

　　情況的糟糕程度，將部分取決于世界其它地區的發展情況。樂觀人士希望，歐元區和亞洲將對其需求給予起抵消作用的刺激，而不是對美元實施報復。悲觀人士擔心，法國總統雅克·希拉克(Jacques Chirac)等政治領導人——如果仍在位——將通過提高貿易保護壁壘、試圖采取競爭性貶值、或對國際資本流動開征不明智的稅收來進行報復。

　　與這兩個極端情況相比，更有可能的情況是，美元貶值時，恰逢世界其它國家的經濟仍在高速增長，正如國際貨幣基金組織(IMF)、經合組織(OECD)和其它類似機構所預測的。在這種情況下，即使歐洲或亞洲未能采取起抵消作用的需求刺激措施，也不會發生什么悲劇。的確，假如世界正面臨過度需求，一如石油和大宗商品市場壓力以及信貸充足所體現的那樣，美國適度衰退可能正是良藥。

　　由此可見，如果美元要崩盤，越快越好。因為當歐洲和亞洲經濟正在增長時，它們采取報復或不當反應的可能性較小(與這些國家今后陷入低迷或衰退時相比)。

　　但我必須多說一點，以滿足悲觀者的需求。假設油價上升到每桶100美元或更高。各國央行可能必須抑制需求，即使存在實際工業產能過剩，并且幾乎沒有過度就業的跡象。美國可能受到更嚴重的影響，因為與世界其它發達國家相比，每實現1美元的國內生產總值，美國需要進口更多的能源。

　　最壞的情形將遠遠超出常規經濟學范疇，而且若位于波斯灣口的霍爾木茲海峽被關閉，就很有可能發生。主要行動將轉移到政治和軍事層面。但如果金融界對五角大樓關于采取干凈利落的軍事行動、重新開放海峽的談論表示懷疑，那也是情有可原的。

　　在這些情況下，美元是最不必擔心的問題。正如過去類似的危機一樣，人們會預期投資將出現從貨幣向黃金、土地、珠寶、瑪瑙貝殼或其它資產的轉移。但相對于歐元和英鎊而言，美元可能受到更大打擊。在被這些事件迫使做出反應之前，美國國會是否有可能采取財政手段抑制汽油消耗呢？

　　作者：英國《金融時報》專欄作家 塞繆爾·布里坦(Samuel Brittan)

　　譯者/李裕

　　(來源：FT中文網-FTChinese.com)