金融衍生品迎來發(fā)展新機(jī)遇

　　本報記者 郭鳳琳 實習(xí)記者 周明

　　昨天，中國外匯交易中心和芝加哥商業(yè)交易所宣布正式開展國際貨幣產(chǎn)品交易合作，這為我國推出以外匯為主的金融衍生品創(chuàng)造了條件。

　　“中國將是下一個擁有金融衍生品的地方，現(xiàn)在是它開始快速發(fā)展的關(guān)鍵時刻。”全

球期貨之父、芝加哥商業(yè)交易所名譽主席梅拉梅德說。

　　進(jìn)入2006年，金融衍生品的發(fā)展可謂“風(fēng)生水起”。正在籌備的金融期貨交易所點燃了市場對金融衍生品的企盼，而以人民幣匯率和利率市場化為主的金融體制改革，為金融衍生品的推出提供了基礎(chǔ)條件。

　　市場波動性增強(qiáng)呼喚衍生品

　　敏感的市場人士可以感覺到，近來監(jiān)管層在推動金融衍生品發(fā)展方面頻頻發(fā)力。比如，利率、匯率改革舉措相繼推出，以及今年籌建金融期貨交易所。有專家認(rèn)為，人民幣內(nèi)外價格形成機(jī)制變化所帶來的市場波動性增強(qiáng)以及相應(yīng)的風(fēng)險加大，是管理層加快推出衍生品的主要原因。

　　中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部負(fù)責(zé)人李伏安說，經(jīng)濟(jì)全球化使我國的改革朝著更加市場化的方向發(fā)展。隨著人民幣匯率形成機(jī)制和利率市場化進(jìn)程的加快，無論是機(jī)構(gòu)還是個人，都面臨著財富升值或貶值的變化。人民幣價格波動帶來了風(fēng)險，也引起國內(nèi)居民對財富管理的關(guān)注。市場波動的出現(xiàn)不僅使避險成為內(nèi)在需求，同時也為金融衍生品提供了交易的基礎(chǔ)。

　　專家用“一日千里”來形容我國的金融改革：股權(quán)分置改革年內(nèi)即可基本完成，為推出股指期貨掃清了最后的障礙；貸款利率的放開、央行融資券的發(fā)行、機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場、人民幣利率互換交易試點等，使得人民幣國內(nèi)價格形成機(jī)制越來越市場化，為利率期貨及其衍生品的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)；而匯率浮動范圍的加大，也使業(yè)界對匯率衍生工具翹首以盼。

　　專家認(rèn)為，這些改革措施都在一定程度上加大了市場的波動性，企業(yè)和居民也越來越適應(yīng)這種市場變化。可以說，發(fā)展金融衍生品已具備條件。

　　意在奪取自主定價權(quán)

　　“從走勢看，境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場完全是境外人民幣NDF（無本金交割遠(yuǎn)期）市場的影子市場，而且，這一格局將會延續(xù)相當(dāng)長時間。”長期研究人民幣衍生品的中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新部主管張光平在一次衍生品論壇上不無痛心地說。

　　境內(nèi)本幣市場成為境外人民幣離岸市場的影子市場，這意味著即使中國資本項目沒有放開，國際市場上仍然可以通過衍生品對人民幣定價。為什么我們的本幣市場反而受制于人？張光平認(rèn)為，主要由于國內(nèi)遠(yuǎn)期市場發(fā)展程度還很低，無論是市場參與機(jī)構(gòu)還是交易量都很小，因此無法掌握本幣定價權(quán)。

　　中國期貨業(yè)協(xié)會副會長常清說：“我國作為最大的買方，不僅沒有形成買方壟斷，反而成為國際炒家蠶食的對象。其最主要的原因就是我們沒有發(fā)達(dá)的金融衍生品市場，特別是缺乏一個掌握重要工業(yè)原材料定價權(quán)的期貨市場。為此，我國的實業(yè)界損失慘重。”

　　國內(nèi)缺乏重要工業(yè)品的期貨市場，使得國內(nèi)企業(yè)只能到國外市場避險。但是由于國際期市和國內(nèi)現(xiàn)貨市場并不同步，所以即使企業(yè)在期貨市場套期保值，往往也會遭受損失。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只有我國大力發(fā)展金融衍生品，才能為國內(nèi)企業(yè)避險提供基礎(chǔ)，也才能對國際價格產(chǎn)生一定的影響力；同時，也才能自主地為人民幣內(nèi)外價格定價。

　　央行研究局局長唐旭為此呼吁，希望我國的衍生品市場能成為國際市場的組成部分，最好是成為一個新的定價中心。因為只有這樣，話語權(quán)才能真正掌握在自己手上。這才是發(fā)展金融衍生品市場的目標(biāo)。

　　加強(qiáng)風(fēng)險意識是關(guān)鍵

　　監(jiān)管層對大力發(fā)展金融衍生品市場已經(jīng)達(dá)成共識，但歷史上的327國債期貨事件，以及近兩年的中航油、國儲銅事件，這些陰影始終籠罩在金融衍生品之上。如何才能不讓歷史重演，成為各方關(guān)注的話題。

　　對此，李伏安強(qiáng)調(diào)，市場主體要從事衍生品交易，關(guān)鍵看有沒有管理風(fēng)險的能力和配套技術(shù)，并不是說不做就沒有風(fēng)險。以銀行為例：只要銀行賬上有不同種貨幣的資產(chǎn)或負(fù)債，只要有不同期限的某一種風(fēng)險或者負(fù)債存在，即使這家銀行不做衍生品交易，仍會承受各種資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險。因此，風(fēng)險是客觀存在的，在開展衍生品交易時，機(jī)構(gòu)是否具備識別、計算和管理風(fēng)險的能力是最重要的。另一方面，企業(yè)和居民對資產(chǎn)價值波動性風(fēng)險的認(rèn)識，以及他們對金融衍生工具的駕馭能力也是這個市場發(fā)展的關(guān)鍵。