許強期權之操作策略：選擇權契約的應用時機

　　選擇權之所以不同于一般的金融操作工具，就是因為它具有較其它金融工具更多的操作技巧。

　　一般而言，金融工具可分為高財務杠桿和低財務杠桿兩類。

　　不論金融工具所運用的財務杠桿是高是低，其操作方式都不外乎做多或是做空。操

作者在運用各項金融工具時，多數僅考慮在未來市場走勢是漲是跌而已，但選擇權契約就提供了更多的角度，供操作者思考。除了針對市場未來的方向規劃操作策略外，操作者更可利用選擇權契約，作更深入的籌劃。

　　例如，在外匯交易中，現貨外匯的操作者通常只會考慮匯價在未來是漲是跌�？礉q則買進，看跌則賣出。但是運用選擇權契約，操作者除了考慮市場未來是漲是跌之外，還可以考慮市場在未來漲跌的幅度以及趨勢的強度。選擇權可以提供操作者在暴漲、暴跌、緩漲、緩跌、區間整理等各種市場狀態下，采用最合適操作策略的彈性空間。

　　在前次的專欄當中，我們介紹了在看多或看空的狀況下，操作者可以經由買進買權、賣出賣權來做多；經由買進賣權、賣出買權來做空。這四個操作方式代表了最基本的選擇權操作策略。

　　但是，如果我們雖然看多，卻判斷后市漲幅不大、或是漲勢緩慢的情況下，買進買權或賣出賣權會是我們的首選策略嗎？答案應該是否定的。

　　如果我們買進買權，而標的物的市價隨后小幅上漲，固然對我們有利，但是如果漲幅不足以彌補買進買權所付出的權利金(買選擇權是要付權利金的，記得吧)，到頭來我們非但賺不到錢，還可能倒蝕老本。

　　如果我們賣出賣權來做空，在上檔的獲利空間本就預期有限(因為我們預期漲幅不大)的情況下，卻要面對大額的虧損風險，這顯然也不是太聰明的方案。那么，在這個看多后市，卻又預期漲幅有限，或是漲升速度緩慢的情況下，我們可以采用什么操作策略呢？這時，看多價差交易策略就派上用場了。

　　看多價差交易的最佳運用時機，是在操作者預期未來價格走勢將呈現緩步上漲的態勢，或是呈現高檔震蕩整理格局時使用的。

　　所謂價差交易，就是買進一個買權、同時賣出一個買權。例如，假設現在美元兌日元的匯價在120上下，若某甲認為美元兌日元將在未來一個月中呈現在120～123之間波動，價格高于現在的市價，但上漲空間卻也有限。這時某甲如果買進一個履約價在121的美元買權、日元賣權的話，每100萬美元的契約須付出8500美元的權利金。加計權利金支出后，某甲所持有的美元買權、日元賣權在日元

　　相對的，在預期未來美元將呈現緩步、小幅上漲的走勢之下，某甲可以采用另一個較好的做法，就是“看多價差交易”策略。要組成這個策略，某甲可以買進一個履約價在121的美元買權、日元賣權，付出7850美元權利金，同時賣出一個履約價在123的美元買權、日元賣權，收取3000美元權利金。這個組合總共只需要支出4850美元的權利金，因此只要一個月后美元漲逾121.60即可開始獲利，但獲利空間則最高只有11430美元左右(以100萬美元的契約面額推算)。不過，對于本來就預期美元漲幅有限的投資人而言，這就沒關系。采用看多價差交易策略反而更為有利。經由選擇權組合策略，投資人可以訂立適用自己觀點的最佳操作策略。

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