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　　2005年8月13日，新浪外匯和瑞富集團在中旅大廈聯合舉辦了2005年分析師年會，以下為中匯網首席分析師李軍先生全部觀點。

　　李軍：感謝大家，因為近期非美元展開一輪大幅反彈，首先講一下自己的觀點，我認為美元從今年年初1月份展開了上升，目前應該屬于四浪調整，四浪反彈。

　　今天講日元與瑞郎。下周一8月15號是中國人民抗日戰爭勝利60周年勝利日，60年前日本在中國土地上給中國人民造成了非常大的痛苦，60年之后日本還是沒有吸取歷史教訓，我認為有良知的中國人應該在平時拒絕購買日貨，在外匯市場中拒絕買入日元，一會兒會告訴你為什么日元不能買入。

　　首先對美國日本的經濟做一個對比，美國從今年年初展開上升走勢，其實伴隨著有很多經濟面配合的，第一是美國的經濟增長，這是國際貨幣基金組織再2005年對全球發達國家進行的預測，這里面美國的經濟增長預期3.6%，年初3.5%上調至3.6%。歐元是2.2%下調1.6%。日本從2.3%下調0.7%。國際貨幣基金組織只有把美國經濟向上調整了，其他都是向下調整，為了擺脫日本十年來的通縮需要很多經濟數據配合出來，目前國際貨幣基金組織下調有一定道理的。

　　這是從2000年開始美國經濟高速的增長，雖然今年下調至3.6%，但還是近幾年很高的增長速度，相對歐元區國家，相對其他非美國家，經濟增長保持第一位的。因為影響貨幣的因素第二個是美聯儲連續十次加息，這種加息是否會停止，美國都有連續兩次加息的幅度，這時間都是維持一年，這一次加息已經超過前兩次，是否意味著美聯儲停止加息，我們看一下美國真實利率，應該是名意利率減去通貨膨脹，我做了一個疊加，這是美國真實利率的疊加圖，可能看得不是很明白，從前兩次，真實利率名意利率減去消費物價指數，前兩次美國利率上調過程中，通貨膨脹也是維持一個比較高的水平，從剛才疊加的圖我們可以得出一個結論，雖然說美聯儲已經加息十次，但是真實利率只有1.05%，實際利率3.05%減去通貨膨脹率，也就只有1.05%，從這結論和美聯儲的表態上看，美國沒有停止加息的可能性，至少今年年底之前還會持續加息，因為它的真實利率相對來講最多只有1.1%，并不是很高，因為不要看名意利率3.5%很高的，但是真實利率相對來講非常低的，高勝預計在06年利率可能達到5%大部分認為4-4.25%可能性非常高。

　　這是美國與日本利率的對比剛才有分析師講到了，目前市場利率最低是日本，為什么高新貨幣在前面去年走勢非常強，主要受息差影響，日本目前來講還是要維持利率接近零的水平，反而美聯儲會將利率持續提升這息差的擴大，可能是支持美元今年走強的重要原因。

　　這是美國失業率，從2000年以后，9.11之后美國失業率出現攀升，但是2003年之后美國公布的失業率在持續下降，近期非農就業人數顯示美國經濟持續走好，因為日本失業率數據沒有找到，只是找到去年3月份以后到目前的失業率的對比，上面紅線是美國失業率，因為日本失業率相對美國要低一些，最低可能在這幾個貨幣里，英國失業率始終保持比較好的。還有貿易逆差，這可能是市場關注的焦點，因為在去年以及前段時間，美元大幅下挫，市場認為美元貿易逆差是導致美元長期走弱的影響因素，在近期我們看到一個是貿易逆差與資本流入，美國凈資本流入是否能彌補美國的貿易逆差，這是今年的數字，昨天公布588億美元貿易逆差，今年年初到目前來看，基本上凈資本流入可以彌補美國的貿易逆差。下周將公布凈資本流入大家可以關注一下，其實對整體的經濟走勢的判斷美國的經濟從今年尤其國際貨幣基金組織對全球各個國家的經濟增長預測來看，美國應該保持一個高速增長的經濟體，而歐元區英國日本他們經濟可能相對美國來講要弱一些，而且從利率水平上看，至少美聯儲沒有停止加息的步伐，雖然歐元區英國從近期的數據或者央行的言論表明降息可能性小一些，尤其英國上一次降息之后近期數據顯示英國不會打開大幅降息的空間。至少在利率上來講，這種息差的擴大，息差縮小是支持美元走強的原因。

　　下面談一下原油價格對日元的影響，原油價格突破60美元以后，導致美元對日元突破109.80關鍵的影響因素。原油價格對美國經濟造成影響非常大，其實應該對所有發達國家影響是一樣的，因為所有的發達國家，西方國家除了加拿大都是原油消耗大國，原油需求國，可能在50美元的時候價格影響對各個國家的影響不同，但是突破60美元之后所有的國家都會面臨油價帶來的風險。

　　這是各國基礎能源中原油價格占的比例，這基礎能源可能包括原油，核電力、煤礦其他的，這表中可能有人問我，昨天國際原油價格達到67美元，而日元反而繼續上漲，其實從這張圖中有一個解釋，因為由于各個國家的替代能源或者新技術的開發，使原油在各個國家基礎能源所占比例不像第一次原油危機，第二次石油危機那么大了，有一個數據顯示，每上漲10美元對全球經濟的影響，將導致GDP下降0.5%，其中導致日本GDP下降0.4%，這張圖可能各個國家的基礎能源中，原油占的比例相對來講是逐漸降低的，但這張圖可以看到，各國進口原油總量中中東原油占的比例，這里面日本最高的82%，美國占25%，如果原油價格，從技術角度來分析突破60美元之后，它的第一目標位是80，達到100不是不可能，但是第一級目標應該80，突破60以后對全球經濟的影響是一致的，這里面對日本的影響應該是最大的。這可能在今后的走勢中逐漸顯現出來。

　　還有人民幣升值對日元的影響，我們看一個圖，這是7月21號，人民銀行放棄盯著美元，改為一攬子貨幣以后的走勢，隨后兩三天日元把21號上漲所有幅度全部彌補回來，因為人民幣升值到底升多少，市場的分析非常多，有的機構認為在明年或者年底前有可能升值到7.0左右或者20-30%的幅度，對于我來講人民幣升值是肯定的，但是幅度是非常難預測的，因為至少中國人民銀行肯定會在人民幣升值過程中會運用調控手段，干預市場，這種分析就不預測了，但至少從人民幣升值之后的幾天可以看出對日元的影響并不是很大，除非人民幣出現大幅升值可能導致亞洲貨幣帶動日元走強。日元在跌破111有幾個方面的原因，第一是上周公布的數據顯示日本央行8月份的央行報告把日本經濟增長上調，第二方面國外投資購買日本股票大幅上漲，導致日元走強第二個因素，還有近期的技術性因素。剛才哪位分析師已經講到每個貨幣的走強都是有階段性的，日元是最后一個。

　　剛才在一開頭講，為什么不建議大家買入日元，并不是周一是抗日戰爭勝利60周年，其實我對日元也沒有特別的偏好，或者對它沒有什么偏見，我想給大家看一個圖，我認為日元沒有任何購買的理由，在座如果做了兩三年貨幣的投資者應該對美元或非美元的走勢有一個清晰的認識，美元指數大幅下跌是2002年2月份200點開始大幅下挫，也就是2002年是所有非美一路飆升的重要標志，這圖是所有貨幣進行了疊加，因為有標價法不同，因為加元是一個美元等于多少加元，日元也是等于多少日元，這是用匯遠軟件做的疊加圖，一個加元等于多少美元，變成對美元這個圖統一在一起，從2002年2月份以后買入非美，拿到現在哪一個貨幣您的獲利最豐厚的？大家可以想象這兩年漲最好的貨幣是哪個貨幣？第一個澳元，第二個加元，第三個是歐元、英鎊、瑞郎、最后才是日元，您從2002年非美元一路大幅飆升就已經有一個貨幣了，最次的是持有日元的投資者，所以有些分析師大力推日元，沒有看過這個圖或者沒有分析過日元到底是怎樣的，如果要看成一個股票來看，日元可能是績差股，其他是績優股。這一點上可以告訴您日元沒有任何投資價值，為什么所有的非美都是下跌五浪，此輪非美元反彈不是反彈而是反轉，給您一個建議，除了日元買以上任何貨幣您投資回報率都要比日元強。這圖雖然是歷史圖，但是這幾年的表現我們認為在未來走勢還是會這樣。

　　首先看一下日元長期走勢的圖，對日元進行一個長期的分析，剛才刀烽講到了，我跟他觀點應該一樣的，從這圖看日元從135到115形式一個頭尖形，去年有分析師認為日元可以達到100以下，按照技術分析確實可以達到95的，跌破115之后目標的確可以看到95.5，這是技術上的目標位，能不能達到我們看一眼短期的，我為什么說日元已經出現了反轉走勢，美元對日元已經出現了上升走勢，如果判斷一個趨勢的反轉，應該怎么判斷，我給大家簡單介紹一下，剛才講到支撐與阻力，這是其中一個分析方法，可能有一些分析師或者投資者不好掌握，因為對一些貨幣來講，一根壓力線或者一條支撐線不能代表什么？如果懂技術分析這里有一個扇形原理，從高點可以找一個前期的低點。我們畫一個壓力線，在突破壓力線之后再從前期高點畫出與第二個高點連線。突破第三條壓力線，應該證明市場出現反轉了，這是扇形原理告訴我們的，有的貨幣可以用一條壓力線表現出來，有的貨幣至少在第三條壓力線趨勢可以進行反轉，千萬不要跟我說到這高點再畫一個壓力線，那沒有反轉了，我們如果是一個技術派的分析者和交易者，突破第三條壓力線是反轉的重要信號。在102這個價位，如果從形態判斷，在102形成雙底的形態，我們看一眼長期走勢如果波浪理論來測算的話。這是一個周圖，在突破106.60之后，突破第三條壓力線之后，美元對日元形成反轉走勢，其實所有的非美都形成了反轉走勢，因為今天講的是日元與瑞士法郎，所有非美都形成反轉走勢。在突破之后我們看一下日圖，未來日元應該這么走？這是一個日元的日圖，在下周非常關鍵的價位是108.80這個價位，如果你要是波浪理論的忠實信仰者你應該知道，如果我們確信這一輪美元對日元展開上升五浪，第四浪上升幅度是多大，應該在一浪的頂點之上截止，這是在108.80，上周五收盤最低點109.26。如果看我的分析，我預測四浪最低達到109.15，下周就關注非常重要的價位，108.80，如果跌破這個價位目前美元對日元上升五浪將不成立，可能要重新分析它有可能不是上升五浪而是ABC的調整浪。所以大家要關注108.80這個價位，即使跌破上漲空間也非常小，這400個點是非常強的成交區，跌破108.80之后上升五浪可能不成立，有可能測試106.60這個價位。從108.80到106.60上漲空間只有200個點，但今后的日元下跌空間是非常大的。所以還是剛才那句話，如果非美元在這一輪不是反彈而是反轉，您買入其他的非美獲利空間都要比日元大，從長期走勢來講，115這個價位應該在114.00到115這個價位阻擋是非常強的，一旦突破這個價位，我預計在年底應該朝118到120，而且長期的走勢來看，可能日元將擺脫這一帶的調整，重新展開115到125，或者130大幅空間的振蕩，如果跌破108.80我剛才分析要重新判斷。

　　第二可能有一些投資者對日元感興趣的，是有些人宣稱日本財政年度結算對日元有非常大的影響。我們看一下到底有什么樣的影響？日本財政年每年3月31號，這之前到底日元會有多大的上漲空間，我們從2000年之后用五年給大家進行一個判斷，在2000年3月31號的確是上漲390點，但隨后日元出現了下挫，01年3月31號是一個假期沒有交易，這一天日元沒有波動隨后的下跌并不是因為財年影響而是技術性的回落調整，02年3月31號也是假期也沒有，隨后日元走強是因為日元在135形成反轉走勢導致的，而不是財年的影響，03年3月31日上漲了228個點，在第二天第三天用三天把上漲幅度全部彌補回來，04年最為壯觀的，因為日本央行在04年動用2900億美元進行市場干預，導致日元在3月31號之前大幅走弱，隨著財年的來臨，日元跌破105這個價位，在04年3月31上漲253個點，隨后沒過兩天就把所有的漲幅不彌補回來而且出現比較大的下跌走勢，所以財年結算到底對日元有什么影響？我認為只是短期行為不是長期行為，今年我們看到，也是上漲97個點，從統計上看，的確當天財年之前會有影響但是短期行為，不應該用這個作為買入日元的依據，我相信當天買入日元的投資者沒有馬上獲利感覺，只要隔一天肯定被套。

　　同樣瑞郎周圖上也已經形成了反轉走勢，從1.85到1.14這是瑞郎伴隨所有貨幣從2002年2月份展開大幅走強，在今年形成一個反轉走勢，這條壓力線被突破，尤其突破1.20整數位預示著瑞郎出現反轉走勢的一個重要標志。我們看一下天圖，目前美元對瑞郎是展開上升走勢，近期的非美反彈幅度都相對比較大，但我的判斷是下周可能還有上漲的空間，因為周五的收盤來看對非美有利的，但大家一定要切記有一些貨幣離高點已經不遠了，瑞士法郎非常關鍵的價位是1.2340到1.2360價位。如果上升五浪是成立的，這點位不應該被觸及到，從目前1.2473的價位到1.220只有200點上升空間。最關鍵的一個點位這條反壓線您可以回去看這圖，您一定要關注這個點位，對美元有非常強的支撐，可能四浪的回調應該在這結束，所有的非美雖然近期還有上漲的空間但上漲的幅度已經非常小了，我建議大家在這種價格追買可以多等一等看。