匯率改革下一招 人民幣遠(yuǎn)期交易擇機而出

　　作者：黃嶸　張巖銘 

　　王先生是浙江一家民企老板，近年來參與當(dāng)?shù)馗咚俟�路建設(shè)，生意越做越大。最近因為拿到一個新項目，急需從歐洲進口相關(guān)機械設(shè)備。但一查該設(shè)備的人民幣報價，王嚇了一跳：與半年前相比，同樣的設(shè)備價格漲了10%！“因為半年來歐元一直在下跌。”對方解釋。

　　其實，像王這樣時刻可能遭遇匯率風(fēng)險的企業(yè)在國內(nèi)還有不少。

　　“在銀行間人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)上，我們正與芝加哥商品交易所?CME?進行研發(fā)合作，并且已經(jīng)取得實質(zhì)性進展。”中國外匯交易中心副總裁裴傳智日前透露，繼人民幣做市商之后，匯率改革的另一步——人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)也已進入決策日程。這對有外匯需求的國內(nèi)企業(yè)和銀行而言，無疑是件值得高度關(guān)注的事情。

　　準(zhǔn)備就緒

　　據(jù)一位了解外匯交易中心外匯衍生品開發(fā)的研究人士透露，外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的推進同人民幣做市商推出步驟差不多：先推出外匯對外匯的衍生產(chǎn)品——即外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，為國內(nèi)金融機構(gòu)積累操作經(jīng)驗，待時機成熟后，再推出人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)。該人士認(rèn)為，人民幣做市商業(yè)務(wù)和人民幣衍生品業(yè)務(wù)才是中國外匯交易中心的真正核心競爭力所在。據(jù)悉，今年5月18日外匯交易中心開展外匯做市商業(yè)務(wù)以來，很多銀行積極性并不高。“主要因為國內(nèi)外匯交易中，人民幣對其他貨幣的交易占到了90%以上，其他外匯交易只是輔助，而現(xiàn)在外匯交易中心還沒有人民幣做市商。”

　　該人士告訴記者，外匯交易中心的外匯遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)開發(fā)工作已經(jīng)持續(xù)很久。他透露，外匯交易中心成立之初便定下了業(yè)務(wù)發(fā)展步驟：先發(fā)展人民幣現(xiàn)貨市場，成熟后再引入人民幣遠(yuǎn)期市場，這兩個市場的成熟最終將成為人民幣期貨交易的基礎(chǔ)。“而在這個發(fā)展過程中，做市商的作用非常重要。它能提高這三個市場的流動性。”該人士解釋，“因此，做市商制度(包括人民幣做市商)可能會早于人民幣遠(yuǎn)期市場推出。”

　　一位股份制銀行外匯交易部門負(fù)責(zé)人也告訴記者，不久前，外匯交易中心負(fù)責(zé)人在與部分銀行交流時透露，人民幣遠(yuǎn)期交易技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)完成，只待擇機而出。

　　遠(yuǎn)期結(jié)售匯之痛

　　“其實人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)對國內(nèi)銀行和一些企業(yè)并不陌生，國內(nèi)已經(jīng)有幾家國有銀行和大型股份制銀行開展了人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，銀行從系統(tǒng)支持方面已經(jīng)具備推開人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的能力。”一位國有銀行外匯交易員告訴記者。

　　但一位股份制銀行外匯交易部門負(fù)責(zé)人向記者透露：“近幾年銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)做得并不理想。我們銀行已經(jīng)拿到了業(yè)務(wù)許可證，但遲遲沒有開展，因為據(jù)我們了解，很多銀行的這一業(yè)務(wù)都是虧損的。”

　　該負(fù)責(zé)人向記者介紹了銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的具體操作流程：當(dāng)銀行同客戶簽訂了外匯遠(yuǎn)期合約后，面對這一交易頭寸，銀行有兩種選擇：一種是一直持有；一種是立刻去香港或新加坡人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)市場平調(diào)。“但人民幣受到升值壓力以來，銀行這方面的操作已經(jīng)非常困難。因為在升值預(yù)期之下，NDF市場比價有時甚至達(dá)到1美元兌7.80元人民幣，而我們同國內(nèi)企業(yè)的協(xié)議兌換價格一般都在8.1元(美元兌人民幣)上下波動，不可能達(dá)到7.80元的水平。而從目前企業(yè)結(jié)售匯情況看，由于國內(nèi)企業(yè)以出口為主，結(jié)匯業(yè)務(wù)比較多，如果銀行拿著遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同到NDF對沖，結(jié)果肯定是虧損。而銀行如果一直持有到期的話，在人民幣升值壓力之下，銀行仍有可能在實際收匯時遭遇這筆外匯的貶值風(fēng)險。”

　　銀行備戰(zhàn)

　　前述研究人士告訴記者，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)同遠(yuǎn)期交易有一定區(qū)別。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，只有具有真實貿(mào)易背景的企業(yè)才能進行遠(yuǎn)期結(jié)售匯。因此這種業(yè)務(wù)不涉及投機，只是一種風(fēng)險鎖定。而人民幣遠(yuǎn)期交易不同，沒有貿(mào)易背景的企業(yè)和個人也能參與其中，當(dāng)中就可以有投機者。因此，遠(yuǎn)期交易要比遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險更大。

　　“當(dāng)然，如果中國外匯交易中心開辟了銀行間外匯遠(yuǎn)期交易市場，銀行便能通過這個市場規(guī)避虧損風(fēng)險。”該負(fù)責(zé)人分析，“但銀行在這個市場上操作仍舊面臨很大風(fēng)險：這個市場要求銀行自己判斷匯率走勢，不僅要在人民幣遠(yuǎn)期市場上報價，還要根據(jù)市場走勢向企業(yè)報價。如果銀行缺乏判斷匯率走勢的能力，虧損的風(fēng)險可能會更大。”

　　另一國有銀行相關(guān)人士透露，近期人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)一些大銀行去國際市場參與部分外匯遠(yuǎn)期交易，不過交易數(shù)量不大。因為一方面期貨風(fēng)險比較大，國內(nèi)銀行這方面經(jīng)驗不足；另一方面，國際市場上外匯期貨交易主要在外幣間進行，國內(nèi)銀行手中的外匯現(xiàn)貨頭寸不多。上海復(fù)旦大學(xué)國際金融系教授孫立堅則認(rèn)為，央行此舉主要在于讓國內(nèi)銀行多積累實戰(zhàn)經(jīng)驗，以應(yīng)對屆時人民幣衍生交易的風(fēng)險。

　　企業(yè)受益

　　北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，一旦外匯交易中心推出人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，企業(yè)將不必像現(xiàn)在那樣，有出口則馬上結(jié)匯，有進口要提前購匯。鐘偉認(rèn)為，一些大型企業(yè)，如中石化、中石油等更可以通過這一工具獲取大量外匯收益。

　　例如在沒有人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)時，企業(yè)因為出口而獲得外匯，一般就會去銀行售匯。但有了人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)后，就可以觀察這一外匯收益是否可靠，企業(yè)也可以選擇換成其他幣種來獲得更多外匯收益。如果企業(yè)需要進口原材料，擔(dān)心進口付匯成本增加，則可以買入相應(yīng)國家外匯，進行遠(yuǎn)期避險。企業(yè)如果利用得好，還可以在套利和避險上混合運用這一工具。

　　背景

　　人民幣衍生品市場未來可期

　　2004年，全球柜臺衍生產(chǎn)品成交總額為同年全球國民生產(chǎn)總值的19.7倍；據(jù)專家預(yù)測，到2010年，中國交易所衍生品交易量將劇增至53萬億美元。

　　與境外相比，國內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品市場發(fā)展存在很大差距。1997年4月，中國銀行首先試點人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售業(yè)務(wù)，之后數(shù)家國有銀行及股份制銀行先后獲得牌照。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是指外匯指定銀行與境內(nèi)機構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限。到期外匯收入發(fā)生時，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同訂明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)匯或售匯。

　　外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)外匯交易的重要組成部分，也是最簡單的外匯衍生產(chǎn)品。目前國內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場總的成交量還非常小，占貿(mào)易總額比例不足2%。